文 | 解码 Decode
2026 年 6 月 30 日，香港联交所网站悄然更新了一份上市申请，阿维塔科技第二次递交了港股招股书。
距离其 2025 年 11 月的首次递表刚好过去 7 个月，上一份招股书因届满 6 个月有效期而失效。
对于一家累计融资约 190 亿元、背靠长安汽车、宁德时代和华为三大巨头的明星车企来说，二次递表本不应是什么新闻。
真正值得追问的是，一家拥有中国汽车工业最豪华股东阵容的公司，为何在成立五年后，仍要在资本市场上反复叩门？
三张王牌与一个悖论
阿维塔的股东名单，放在任何行业都堪称梦幻。
第一大股东长安汽车持股 40.99%，提供整车研发与制造体系；第二大股东宁德时代持股 9.17%，保障动力电池技术与供应；华为虽非股东，却通过智能驾驶解决方案、鸿蒙座舱等核心技术深度参与。
2025 年，阿维塔更进一步，以 115 亿元战略入股华为旗下引望智能技术有限公司，持有 10% 股权，成为引望第二大股东。
长安的制造、宁德时代的电池、华为的智能化，这几乎是中国智能电动汽车产业链所能拼凑出的最强组合。
阿维塔的诞生，本身就是一场精心设计的资源整合实验。
用轻资产模式运营，整车制造外包给长安，自己集中精力做产品定义、技术研发和品牌建设。
理论上，这应该是一条通往盈利的捷径，不用背负重资产包袱，却能享受顶级供应链的红利。
然而现实给出了相反的答案。
翻开招股书，阿维塔的财务数据呈现出一种奇特的割裂。
营收端堪称惊艳，从 2023 年的 56.45 亿元一路飙升到 2025 年的 256.31 亿元，三年复合增长率达 113%。
但另一组数据描绘了截然不同的图景。
2022 年至 2025 年，阿维塔分别亏损 20.16 亿元、36.93 亿元、40.18 亿元和 34.89 亿元，四年累计亏损超过 132 亿元。公司甚至在招股书中直言：" 可能于截至 2026 年 12 月 31 日止年度继续录得净亏损 "。
营收暴涨与亏损持续，这背后的矛盾指向一个关键词：规模。
2025 年，阿维塔全年交付 12.27 万辆。作为对比，理想汽车同年销量超 40 万辆、蔚来超 30 万辆。头部新势力的单月销量门槛已经站上 3 万辆，零跑甚至进入了单月超 8 万辆的规模。
而阿维塔在 2026 年前五个月总销量仅 20160 辆，月均约 4032 辆。不仅远低于头部阵营，甚至不及自身 2025 年的月均水平。
规模不足的直接后果是成本失控。
2025 年，阿维塔销售成本占收入的比例仍高达 90.6%，其中原材料成本 208.04 亿元，占销售成本的 89.6%。公司在招股书中坦承：" 相对较小的采购量局限了我们与零部件供应商的议价能力，而制造相关成本在增长阶段分摊至相对较低的交付量 "。
毛利率 9.4% 在行业中处于什么水平？
2025 年，理想、小鹏的毛利率在 18% 以上，蔚来 13.6%，赛力斯接近 30%。同为长安旗下的深蓝汽车，成本控制能力也明显优于阿维塔。
9.4% 的毛利率意味着，每卖出一辆 30 万元的车，毛利不足 3 万元，在研发、营销、行政开支面前，这点毛利几乎不够覆盖固定成本。
更令人担忧的是 2026 年的趋势。
前五个月，新能源市场整体降幅约 15%，但阿维塔销量同比降幅超过 50%，跑输大盘。
1 月交付 2216 辆，2 月 4033 辆，3 月 5143 辆，4 月 5279 辆，5 月 7336 辆，虽然逐月回升，但距离 2025 年月均破万的水平仍有明显差距。按照全年 10 万辆的目标计算，前五个月达成率仅约 24%。
现金储备也在快速消耗。截至 2026 年 4 月 30 日，阿维塔现金及现金等价物降至 62.49 亿元。按照当前的烧钱速度，这个数字能支撑多久，是一个没有明确答案的悬念。
115 亿的豪赌
在主营业务持续失血的同时，阿维塔做出了一笔震惊行业的投资，115 亿元入股华为引望。
从财务角度看，这笔投资在首年就贡献了正向收益，2025 年分占联营公司利润 1.82 亿元。引望 2025 年营收 450.18 亿元，同比增长 72.1%，是华为所有业务板块中增速最快的。
作为引望第二大股东，阿维塔还锁定了华为乾崑下一代辅助驾驶系统的优先使用权。
但这笔投资也带来了两个值得深思的问题。
第一，115 亿的机会成本。
阿维塔四轮融资累计约 190 亿元，其中 115 亿用于投资引望。换句话说，超过 60% 的融资额被用于购买一家外部公司的股权，而非投入自身的产品研发、渠道建设或产能扩张。
对于一个仍在巨额亏损、亟需扩大规模的车企来说，这样的资金配置是否合理？
截至 2025 年底，引望投资以 117.2 亿元计入 " 对联营公司的投资 "，成为阿维塔合并财务报表上最大的单项资产。一辆车没多卖，账上先多出一笔百亿级的股权投资，这在汽车制造业中几乎找不到先例。
第二，战略绑定的风险。
阿维塔与华为的合作已升级为 HI PLUS 模式，后续车型将全面搭载华为乾崑 ADS 5 高阶智能驾驶系统。
深度绑定华为意味着阿维塔在智能化上获得了顶级技术支持，但也意味着它把自己的灵魂交给了别人。
当问界、极狐、深蓝等品牌同样在使用华为的技术方案时，阿维塔的差异化在哪里？招股书中提到的 " 首批采用 " 是一个时间窗口，而非永恒的护城河。
从某种意义上说，投资引望更像是一场防御性的豪赌。与其让华为的智能化能力被所有竞争对手平等获取，不如花 115 亿买一张 " 优先票 "。
但优先票能否转化为销量和利润，取决于阿维塔能否在有限的时间窗口内把规模做起来。如果规模上不去，再好的技术也救不了毛利率。
在主营业务和战略投资之外，招股书中还有一个值得关注的亮点，海外市场。
2025 年，阿维塔海外收入从 2.23 亿元增至 13.98 亿元，收入占比提升至 5.5%。海外市场平均售价超过 30 万元，高端车型占比较高。
截至 2025 年底，阿维塔已进入 38 个国家和地区，布局超 80 个销售网点；到 2026 年 5 月底，已拓展至 43 个国家和地区，分销网点增至 95 个。前五个月海外销量同比增长 33.4%，海外业务已实现盈利。
阿维塔 11 在泰国市场长期稳居豪华电动车第一名，在阿联酋占据高端电动汽车 10% 的市场份额，在新加坡起售价高达 156 万元人民币。这些数据说明，阿维塔的产品在海外高端市场具备一定的认可度，至少比在国内市场更有竞争力。
2026 年阿维塔计划正式进军欧洲市场，这是一个正确的战略方向。
在国内市场被头部品牌碾压的情况下，出海是分散风险、寻找增量的必要路径。但海外市场的规模天花板也很明显，即使到 2030 年进入 110 个国家和地区，如果每个市场只能卖几百辆，对整体规模的贡献依然有限。
海外业务可以锦上添花，但无法雪中送炭。阿维塔真正的考验，仍然在中国。
尾声
阿维塔的故事，本质上是一个关于 " 资源诅咒 " 的寓言。
它拥有中国汽车工业最顶尖的股东阵容、最豪华的供应链资源、最前沿的智能化技术。但这些优势并没有自动转化为市场竞争力。
恰恰相反，豪华的股东阵容可能反而削弱了阿维塔独立生存的能力。当你的电池来自股东、智驾来自合作伙伴、制造来自母公司，你究竟是一家独立的汽车公司，还是一个资源整合的平台？
132 亿的亏损已经花出去了，引望的 115 亿也投下去了。2026 年三季度即将发布的阿维塔 07L 和年内推出的旗舰大六座 SUV，将是检验这场实验成败的关键。
如果新产品仍然无法把月销量推上万辆台阶，如果毛利率仍然停留在个位数，那么资本市场对阿维塔的耐心，恐怕不会比它的现金储备更持久。
二次递表不是终点，而是另一场考验的开始。
