文 | 万联万象
2026 年上半年，LME 镍价走出一轮 " 过山车 " 行情。
年初在 15000 美元 / 吨附近蓄势，印尼配额收紧与 HPM 新政接连落地，叠加中东冲突引发硫磺供应恐慌，镍价于 5 月初一度触及 19,430 美元 / 吨的高点。
但涨势未能延续。随着印尼开放补充配额申报、市场对供应收紧的极端预期逐步修正，叠加美国对印尼镍加征 12.5% 关税，投机溢价快速回吐；6 月美联储换届后加息预期升温，宏观情绪进一步转弱，镍价连续跌破多个整数关口，6 月末回落至 16300 美元 / 吨附近，几乎回吐上半年全部涨幅。
一、印尼：配额砍 30%、矿价翻倍、出口统销，镍的 " 控量提价 " 组合拳
印尼是全球镍产业的绝对核心。USGS 数据显示，截至 2025 年，印尼镍储量占全球 44.5%，产量占比高达 66.9%。2026 年以来，印尼政府打出了一套环环相扣的政策组合拳，意图从 " 资源供应商 " 转变为 " 价格主导者 "。
定价规则的调整同样在 4 月落地。印尼 ESDM 签署第 144 号部长令，自 4 月 15 日起修订镍矿基准价格（HPM）测算规则，将 1.6% 品位镍矿的修正系数从 17% 上调至 30%，并将钴、铁、铬等伴生矿首次纳入计价体系。新规实施后，1.2% 品位红土镍矿的 HPM 据测算从约 26 美元 / 湿吨跃升至 60 美元 / 湿吨以上。据国信证券测算，火法镍矿冶炼成本因此增加约 320 美元 / 镍吨，湿法冶炼成本增加约 300 美元 / 镍吨。
出口环节的管控也在同步收紧。5 月 20 日，印尼总统普拉博沃签署条例，成立自然资源出口机构 DSI，要求煤炭、棕榈油及有色铁合金出口须通过该国企统一进行。6 月 1 日至 8 月 31 日为过渡期，9 月 1 日起进入完全垄断期。镍生铁及镍铁明确属于 " 有色铁合金 " 范畴。至此，印尼通过 RKAB 控量、HPM 提价、DSI 统销，形成了对镍资源从开采到出口的全链条管控。
上述政策之外，地缘冲突还给印尼镍产业带来了被动冲击。霍尔木兹海峡承担全球近 50% 的海运硫磺运输，而印尼绝大部分硫磺进口来自中东。海峡受阻后硫磺价格飙升，生产 1 吨 MHP 需消耗 9-12 吨硫磺，硫磺在 MHP 成本中的占比一度超过 50%。2026 年 5 月 1 日，华友华飞项目因硫磺紧缺叠加设备检修减产五成，力勤、华越、蓝焰等湿法项目同步降负。该事件凸显印尼冶炼供应链短板：硫磺属油气副产物，本土产能不足、供给绑定中东地缘，企业虽拓宽采购渠道，但低成本大规模替代方案短期难以落地。
二、美国：FEOC 溯源 60%、对印尼加税 12.5%，镍供应链的 " 阵营化切割 "
2026 年 5 月，美国财政部执行更严苛的电池材料溯源审查标准。IRA 法案 FEOC 规则将 " 敏感外国实体 " 的溯源比例要求提升至 60%，若电动汽车电池中含有由 FEOC 提取、加工的关键矿物，将无法获得税收抵免。这意味着，含有印尼（尤其是中资背景冶炼）或中国产镍的电池，可能因此失去美国市场的补贴资格，此举引发了全球锂钴镍供应链的剧烈波动。
2026 年 6 月 3 日，美国依据《1974 年贸易法》第 301 条启动调查，对印尼镍出口加征 12.5% 关税。作为全球最大镍生产国，印尼对美出口占其镍产品总销量约 18%。关税落地预计压缩印尼出口利润空间 9-11%。当天沪镍主力合约暴跌 1520 元 / 吨，跌幅达 1.05%。关税倒逼印尼镍出口重心东移，中国、韩国、日本等亚洲市场将成为核心目的地。
在大宗商品贸易限制之外，美国同步推进供应链重组的制度性布局。2026 年初，美国政府推出 120 亿美元的关键矿产战略储备计划；2 月召开首届关键矿产部长级会议，推出 " 资源地缘战略参与论坛 "；6 月与日本达成关键矿产供应链双边协议。这一系列动作的核心目的，正是迫使印尼减少中国投资者在其镍矿领域的主导地位，推动全球关键矿产供应链的多元化布局。
三、中国：36 种矿产入法、对外依存度超 90%，资源安全的法治化防线
2026 年 6 月 15 日，《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式施行。条例首次以行政法规形式将锂、钴、镍、稀土、铜、钨、镓、锗等 36 种矿产列为国家级战略性矿产资源，明确健全战略性矿产资源探产供储销全链条统筹和衔接体系。
在储备制度设计上，条例构建了产品储备、产能储备、产地储备三层体系。产品储备用于平抑价格波动，目前铜、铝、锌、镍、钨、稀土等已纳入实物国储；产能储备用于应急增产；产地储备则着眼于中长期资源控制。配合出口审查制度，战略性矿产出口需经过严格审查程序。这标志着中国资源安全管理从 " 被动应对 " 转向 " 主动保障 "。
然而，立法层面的布局与现实处境之间仍有不小距离。中国镍储量仅占全球约 3%，产量占比同样不足 3%，对外依存度高达 90% 以上。中国地质调查局数据显示，到 2050 年锂、钴、镍等新能源矿产需求增幅将超过 10 倍。据 Mysteel 2026 年 5 月数据，中国对铁、铜、镍、钴、锂等 10 余种关键矿产对外依存度已超过 70%，个别矿种超过 90%。在印尼收紧配额、美国加征关税的双重挤压下，中国镍的进口来源、成本和稳定性均面临前所未有的挑战。
四、三方博弈：从供需定价到政策定价
理解了各自出招之后，一个更根本的问题浮出水面：印尼、美国、中国，三方在镍这个棋盘上，各自追求的核心目标究竟是什么？
三方诉求的碰撞，让镍市场从 " 供需定价 " 变成了 " 政策定价 "。印尼要 " 定价权 "，美国寻求 " 供应链多元化 "，中国要 " 保障资源安全 "。结果就是，镍的长期成本中枢被系统性抬高，供应链从 " 讲效率 " 变成 " 讲安全 "。
普拉博沃政府上台后，出于强硬的民族主义政治姿态及财政赤字压力，急需通过收紧矿业政策实现财政增收，具体手段是控制 RKAB 供应量、调整 HPM 计价公式等，建立以印尼矿石成本为基准的全球定价体系，将利润从外资加工端强制回流至本土资源端。正如东方财富证券研报所分析，此次配额大减 " 绝非短期市场调控，而是印尼新政府践行 ' 资源民族主义 ' 的系统性战略布局，将直接锁死全球镍矿供应天花板，重塑镍价定价逻辑 "。更深层的驱动力在于资源焦虑，印尼高品位镍矿可采年限已从 20 年缩短至 9-13 年。印尼不再满足于当全球的 " 镍矿搬运工 "，要做镍价的 " 定价者 "。
美国的策略同样直接。据中信建投证券研报判断，资源民族主义抬头使关键矿产成为大国博弈的重要筹码。具体手段上，IRA 法案 FEOC 规则将溯源比例提升至 60%，12.5% 关税直接打击印尼镍产品输美，核心目的正是迫使印尼减少中国投资者在镍矿领域的主导地位，推动关键矿产供应链的多元化布局。
中国的处境最为被动。正是在对外依存度超过 90% 的背景下，2026 年 6 月施行的《矿产资源法实施条例》首次将镍列为国家级战略性矿产，纳入实物国储。中国面临两难：一边是印尼收紧出口推高成本，一边是美国关税和 FEOC 规则挤压市场，而绝大部分镍需求仍要靠进口满足。
中信建投期货指出，上半年镍价走强的核心原因是 " 印尼资源民族主义再度抬头 " 与 " 中东局势外溢 " 的叠加。美国国家亚洲研究局年初将这一局面概括为：" 印尼、中国和美国在镍市场的紧张关系，浓缩了关键矿产地缘政治所面临的更广泛挑战。"
五、供需现实：缺口 1000 万吨、库存 40.7 万吨，紧平衡与高库存并存
印尼政策收紧已对全球镍供给产生实质性影响。2026 年上半年，印尼整体镍产品供应 122 万吨，其中湿法镍（MHP）产量 18.7 万吨，累计同比下滑 14%；火法镍产量 103.1 万吨，累计同比增长 2%，但镍铁产量仅 80.4 万吨，同比减少 7%。紫金天风期货将 2026 年印尼镍矿需求量下调至 3.0 亿吨，按 2.7 亿吨配额计算，再假设菲律宾进口补充 2000 万吨，全年缺口约 1000 万吨。
国际镍业研究组织（INSG）2026 年 4 月预测显示，全球镍市场将从 2025 年的 28.3 万吨供应过剩转为 2026 年 3.2 万吨供应缺口，这将是自 2021 年以来首次出现年度缺口。INSG 预计 2026 年全球初级镍产量为 371.5 万吨，较 2025 年的 388 万吨下降约 4.25%。需要指出的是，这一预估尚未考虑潜在的生产中断因素，若出现意外供应扰动，缺口可能进一步扩大。不过，若印尼年中进行 15%-20% 的配额追加，供需缺口有望基本填平。
不锈钢领域，国际不锈钢论坛（ISSF）数据显示，2025 年全球 300 系不锈钢产量约 4254.5 万吨，同比增长 5.5%。电池领域，SMM 数据显示 2025 年全球三元材料产量约 106.9 万吨，同比增长 4.6%；中国三元材料产量约 81.9 万吨，同比增长 19.4%。2026 年 1-4 月，中国三元材料产量约 31.7 万吨，同比大幅增长 42.2%，主要受锂电池出口退税从 9% 下调至 6% 引发的抢出口需求拉动。新能源汽车出口同样表现强劲，2026 年 1-5 月中国新能源汽车累计出口 183.3 万辆，同比增长 114.4%，为三元电池需求提供了有力支撑。
六、未来变量：配额、硫磺、地缘
印尼政策已形成 " 配额收紧→矿价上涨→税费增加→成本传导 " 的完整链条。国信证券测算，当前印尼高冰镍成本已升至 16000 美元 / 吨以上，MHP 成本已升至 17000 美元 / 吨以上。镍价的长期运行中枢已被系统性抬高，即便配额有所放松，也难以回到 2025 年的低位。
7 月 1 日至 31 日是印尼补充配额唯一申报窗口。中信建投期货预计，若 RKAB 配额上修至约 3.45 亿吨，叠加菲律宾进口补充，印尼矿端缺口将从上半年的约 -0.42 亿吨收窄至约 -0.04 亿吨。审核结果需等待印尼能源与矿产资源部长巴赫利尔最终批准。国泰君安期货指出，若印尼释放的补充配额在 20% 以下，镍价回调深度有限；若释放 30% 配额，镍价或重回过剩逻辑。四季度需关注 2027 年配额收紧的预期，根据印尼过往审批节奏，市场普遍关注是否存在 " 先保价、再保量 " 的规律。
美国通过 FEOC 规则和 12.5% 关税，将镍供应链切割为 " 合规 " 与 " 不合规 " 两个阵营。印尼通过 SDA 出口管制，将镍贸易从 " 市场定价 " 转向 " 政府主导 "。中国通过《矿产资源法实施条例》将镍纳入战略性矿产。三方政策叠加，正在推动镍从一般大宗商品向战略物资演变，供应链格局面临从商业竞争向阵营化分工的转变。
多种因素交织下，镍市场下半年的不确定性依然较高。印尼补充配额的实际审批结果、硫磺供应恢复节奏、美联储货币政策走向以及美国中期选举前的地缘政治变化，均可能对镍价产生扰动。同时，全球不锈钢需求变化及锂电材料技术演进，亦构成影响中长期需求格局的变量。
七、定价逻辑变了，规则正在重写
2026 年的镍市场，是一场由政策驱动的结构性变局。印尼通过 " 控量 + 提价 + 统销 " 的组合拳试图掌控定价权，美国通过关税与溯源规则强行重构供应链，中国通过国储与立法应对资源安全挑战。三方诉求的碰撞，让镍市场从 " 供需定价 " 走向 " 政策定价 "。
短期来看，市场正处于多重变量的交汇点。7 月配额审批结果将决定下半年供应走向，硫磺恢复节奏关乎湿法冶炼成本，美联储政策与地缘局势则在宏观层面持续施压。供应缺口初现与精炼镍库存高企并存，这种看似矛盾的局面，恰恰折射出镍市场正在经历的深层重构：旧逻辑正在失效，新秩序尚未成形。
长期而言，镍的成本曲线已被系统性抬升，供应链从 " 效率优先 " 转向 " 安全优先 "，价格波动率加大成为常态。在这场由政策驱动的变局中，市场参与者面临的挑战不仅是判断供需平衡表上的数字变化，更是理解资源民族主义兴起、大国博弈升温背景下，产业规则本身被重新定义的进程。
镍已不只是镍。它关乎印尼的财政增收，牵动美国的供应链安全，也关系中国战略性矿产的保障底线。理解镍价，已经不能只看矿山和冶炼厂，政策已然成为新的定价坐标。
信息来源说明：
数据来源：Wind、美国地质调查局（USGS）、国际镍业研究组织（INSG）、印尼能源与矿产资源部（ESDM）、美国贸易代办公室（USTR）、美国财政部、中国地质调查局、Mysteel（我的钢铁网）、SMM（上海有色网）、安泰科（Antaike）、ISSF（国际不锈钢论坛）
研报来源：
国信证券 -《镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属》（2026 年 5 月 25 日）
银河期货 -《镍半年报：资源分散化推高长期成本》（2026 年 6 月 30 日）
国泰君安期货 -《2026 年镍与不锈钢期货半年度行情展望：政策主导边际，重视套利机会》（2026 年 6 月 22 日）
紫金天风期货 -《印尼镍产业调研——变局新生》（2026 年 6 月 9 日）及《镍半年报：漫长的季节》（2026 年 6 月 24 日）
中信建投期货 -《镍 & 不锈钢 2026 年中期展望：供给约束或将缓解，成本重心有望下移》（2026 年 6 月 29 日）
东方财富证券 -《有色金属行业专题研究：印尼资源民族主义升级，存量博弈重塑定价锚点》（2026 年 2 月 5 日）
