西南证券股份有限公司笪文钊近期对国际复材进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：提价趋势显著，业绩弹性十足》，给予国际复材买入评级。
国际复材 ( 301526 )
投资要点
事件：公司发布 2025 年度报告，2025 年实现营业总收入 86.58 亿元，同比 +17.60%，实现归母净利润 2.72 亿元，同比 +176.99%；2025 单 Q4 实现营业总收入 22.45 亿元，同比 +13.76%，归母净利润同比减亏 1.97 亿元，基本实现盈亏平衡。
量价齐升延续，国内需求高增。1、产品销量方面：2025 年实现玻璃纤维及制品销量 117.7 万吨，同比 +7.9%；电子布销量 2.6 亿米，同比 +23.1%，公司产品销量保持高增，销售价格恢复显著，量价齐升趋势延续。2、销售区域方面：国内实现营收 63.1 亿元，同比 +31.6%，国外实现营收 23.5 亿元，同比 -8.6%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。3、分销售模式看：直销实现营收 80.2 亿元，同比 +20.3%；经销实现营收 6.4 亿元，同比 -8.0，直销占比显著提升。
盈利能力恢复显著，计提减值较为充分。1、平均售价提升趋势延续，公司毛利率同比增加 6.17 个百分点至 18.74%。2、受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.56、1.64、0.89、2.26 个百分点，综合费用率同比下降 5.34 个百分点，销售净利率同比增加 8.41 个百分点至 3.32%，盈利能力改善显著。3、2025 单 Q4，计提资产减值损失 2.59 亿元，同比增加计提 1.12 亿元，对当期利润释放有一定影响，计提较为充分，有利于未来利润弹性释放。
LDK 需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1、行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格回升趋势延续。2、技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布 LDK 一代、二代、低膨胀等高端特种布，应用于 5G 建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3、产能提质升级降本方面，8.5 万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目成功点火投产，年产 3600 万米高频高速电子布项目稳步推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强，可有力支撑公司业绩弹性释放。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.44 元、0.61 元、0.74 元，对应 PE 分别为 32 倍、23 倍、19 倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK 电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
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