开源证券股份有限公司陈雪丽近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行》，给予佩蒂股份买入评级。
佩蒂股份 ( 300673 )
关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持 " 买入 " 评级
佩蒂股份发布 2025 年年报，2025 年营收 14.49 亿元 ( -12.67% ) ，归母净利润 1.16 亿元 ( -36.52% ) 。2026 年单 Q1 营收 3.51 亿元 ( +6.66% ) ，归母净利润 0.08 亿元 ( -63.70% ) 。2025 年公司毛利率 31.86%（+8.51pct），净利率 8.06%（-3.15pct）。
公司同时发布 2025 年分红预案，预计每 10 股派现 2.50 元（含税），现金分红总额约 6152.47 万元。受全球宏观局势变化影响，我们下调公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.27/1.51/1.85（2026-2027 年原预测分别为 2.43/2.84）亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.61/0.75 元，当前股价对应 PE 为 31.6/26.7/21.8 倍，公司产品结构改善，毛利稳定提升，维持 " 买入 " 评级。
营养肉质零食量利齐升，传统咬胶主动调整收缩
结构上看，2025 年公司国内销售收入 2.85 亿元，同比 -1.21%；国外销售收入 11.64 亿元，同比 -15.08%。直销收入 1.85 亿元，同比 +49.22%。分产品看，2025 年公司营养肉质零食收入 4.45 亿元，同比 +10.55%，毛利率 35.72%，同比 +7.60pct。传统咬胶（畜皮咬胶 + 植物咬胶）有所承压，合计实现收入 8.85 亿元，同比 -20.45%，其中畜皮咬胶 / 植物咬胶收入分别为 4.24/4.60 亿元，同比分别 -15.93%/-24.20%，公司收入结构正向更高附加值产品迁移。
品牌建设与精细化运营成效凸显，毛利率全线提升，现金充裕支撑高分红品牌端，" 爵宴 " 在 2025 年 "618" 全渠道 GMV 突破 3800 万元，同比 +52%。" 双十一 " 全渠道 GMV 突破 5500 万元，同比 +30%，自主品牌建设开始兑现。盈利能力分项看，宠物食品及其他业务毛利率 31.67%（+7.88pct），国外销售毛利率 31.75%（+9.70pct），ODM 及经销毛利率 31.40%（+8.35pct），海外工厂经营效率提升和精细化运营已有明显成效。2025 公司毛利率 31.86%（+8.51pct），净利率 8.06%（-3.15pct）。研发支出 0.34 亿元（+13.86%）。2025 年公司研发费用 3388.69 万元，同比 +13.86%，研发费用率提升至 2.34%。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
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