开源证券股份有限公司吕明 , 骆扬近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2026Q1 业绩阶段承压，修炼内功期待旺季表现》，给予爱玛科技买入评级。
爱玛科技 ( 603529 )
2025 收入利润双增，2026Q1 利润阶段承压，维持 " 买入 " 评级
公司 2025 实现营业收入 250.9 亿元（+16.1%），归母净利润 20.35 亿元（+2.3%），扣非净利润为 19.5 亿元（+8.8%）。单季度看，公司 2026Q1 实现营业收入 50.8 亿元（-18.5%），归母净利润 1.96 亿元（-67.6%），扣非归母净利润为 1.82 亿元（-69.3%）。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，引入 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.15/23.16/27.37 亿元（原值为：26.01/30.92 亿元），对应 EPS2.32/2.67/3.15 元，当前股价对应 PE 为 10.8/9.4/8.0 倍，公司渠道 + 产品 + 品牌竞争力仍强，维持 " 买入 " 评级。
单车拆分：2026Q1 销量因国标切换承压，单车 ASP 持续上行
2026Q1 公司单车 ASP 同比持续提升，销量因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q1 公司销量同比减少约 24% 左右至 224 万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，目前公司销量已逐月好转。单车 ASP 及单车利润方面，2026Q1 预计公司单车 ASP 为 2269 元 / 台（+7%），单车利润为 88 元 / 台（-57%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车 ASP 持续上行，单车利润较大程度受到原材料价格上涨影响。
盈利能力：原材料上涨 + 国标切换，2026Q1 盈利能力阶段承压
公司 2025 毛利率 18.3%（+0.5pct），期间费用率为 9.2%（+1.2pct），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别 +0.5/+0.2/ 持平 /+0.6pct。综合影响下，2025 销售净利率为 8.3%（-1.1pct）。单季度看，2026Q1 毛利率 15.8%（-3.8%），预计主系受新规材料成本上升及原材料价格上涨影响，2026Q1 销售净利率为 4.0%（-5.8pct），我们预计主系在销量规模阶段性收缩下，公司各项费用较刚性，盈利能力阶段性承压。
公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发
行业层面，2026 年行业全面进入新国标规范期，2026Q1 因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将逐月好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于 2026 年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年 ASP 上行。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，公司全新高端电摩品牌 SCOOX 零际成功推出、电动三轮车放量及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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