用户增速骤降 62%，摩根士丹利测算 Muse 每用户月成本最高 130 美元

Meta 于 9 月 8 日正式推出 AI 智能体 Muse，随即引爆市场热情——Meta 股价在 12 个交易日内飙升 27%，峰值触及 777.59 美元，远期市盈率从 8 月底的 14 倍跳升至 21 倍。然而，仅仅一个月后，增长裂缝已然显现。

另类数据机构 TickerTrends 的数据显示，Muse 日均净新增用户已从 9 月高峰期的约 19.8 万人骤降至约 7.4 万人，降幅高达 62.4%，下载量也较峰值回落逾 21%。

与此同时，摩根士丹利发布了迄今最详尽的 Muse 成本模型，揭示出一个令人警醒的数字：Muse 每用户每月服务成本在 3 美元至 130 美元之间，基准情景下为 37 美元，折合年成本 445 美元——已超过 Meta 全球平均每用户年收入约 70 美元。更关键的是，摩根士丹利明确指出，Muse 的真正商业化变现最早要等到2027 年至 2028 年底。

大摩报告还指出，Meta 目前的估值扩张完全建立在 "10 亿（1 billion）用户规模 " 的完美增长故事之上，但现实中其日活用户（DAU）目前仅不到 300 万。 此外，Muse 正面临亚马逊等平台的生态封杀，而依赖 " 消费者惯性 " 的传统订阅商业模式正面临被 AI 智能体颠覆的连带做空风险。相比之下，拥有封闭生态和支付基础设施的中国科技巨头（如腾讯），或许在 AI 智能体赛道上拥有比 Meta 更坚固的护城河。

增长神话的第一道裂缝：用户增速骤降 62%

Muse 的用户数据由另类数据机构 TickerTrends 追踪，经 Hunterbrook Media 分析后披露。核心数据如下：

下载量：10 月 6 日约为 16.96 万次，较 9 月 24 日 Connect 发布会次日的峰值 21.49 万次下滑 21.1%，且已连续 12 天低于峰值。前一周日均约 18 万次，最新一周降至约 16.5 万次，周环比下降 8.1%。

用户规模：10 月 6 日 DAU（日活跃用户）达到新高 273.09 万，用户总量仍在增长，但增速大幅放缓。9 月 15 日至 22 日期间，日均净新增约 19.8 万人；随后一周降至约 8.7 万人；截至 10 月 6 日当周进一步降至约 7.4 万人，较初始爆发期下降 62.4%，较前一周下降 14.5%。

参与度代理指标：截至 10 月 7 日的一周内，应用评论量周环比下降 11.6% 至 4716 条，其中 iOS 评论量下降 22.5%；10 月 7 日单日评论量 664 条，较 10 月 1 日峰值 802 条下降 17.2%。

值得注意的是，不同数据来源对 Muse 用户规模的估算存在显著分歧：TickerTrends 为 273 万 DAU，Similarweb 为 218 万，Sensor Tower 则显示累计下载量 660 万、DAU 约 180 万。三家机构的 DAU 估算最高与最低相差约 50%，但无一超过 300 万。

相比之下，摩根士丹利的容量分析是基于10 亿日活用户构建的——这意味着按 TickerTrends 的数据，Meta 已购置的 CPU 容量约为当前实际用户数的366 倍。

Muse 的成长背景与遭遇的现实阻力

产品架构：Muse 运行于 Muse Spark 模型之上，为每位用户提供专属的 "Muse 安全虚拟机 "，支持独立 App、网页端、WhatsApp 内嵌及 Mac 原生客户端。定价分三档：免费版（每周 1 亿 token 额度）、每月 20 美元的 Power 版（每周 5 亿 token）、每月 100 美元的 Maximum 版（每周 30 亿 token）。

里程碑数据：在 iOS 端，Muse 上线首 12 天累计下载量达 143 万次，超过 ChatGPT 同期的 137 万次（JPMorgan 数据），并登顶 App Store 和 Google Play 双榜首。

接踵而至的阻力：

9 月 20 日晚，亚马逊封锁 Muse 访问其平台，理由是 Muse 未明确标识自身为 AI 智能体，且未经适当披露即存储用户凭证；

TickerTrends 追踪到 Costco 和 Netflix 也出现类似限制的用户报告；

电信运营商开始将 Muse 发起的 AI 客服电话转离人工坐席，削弱了 " 代为拨打电话 " 功能；

一个可能导致本地应用劫持用户 Muse 账户的零日漏洞被紧急修复；

Hunterbrook 此前报告称 Muse 可被诱导对弱势群体成员建立档案；

Meta 承认 Muse 的工作区文件结构遵循了 OpenClaw 的设计蓝图，但声称代码系从头编写。

Muse 何时能变现？答案：短期内不会

摩根士丹利分析师 Brian Nowak 在报告中直言不讳：" 我们预计 Muse 订阅收入在相当长一段时间内将非常有限，因为 Meta 目前专注于扩大用户基础、提升参与度和商业行为，而非变现。目前连接协议的初始 ' 抽成比例 ' 微乎其微。"

长期来看，Nowak 认为 Meta 将构建一个类似广告竞价的实时竞价拍卖市场——企业为智能体完成的交易付费。这一模式所针对的消费者支出池约为30 万亿美元，其中零售和旅行约占 17 万亿美元。但时间节点明确：最早要到 2027 年底至 2028 年。

美银美林认为广告、订阅或佣金的实质性收入不太可能在 2028 年前出现；高盛将 " 变现能否迅速跟进 " 列为关键问题，并将隐私和安全风险列为最大单一风险。

增速放缓的影响：竞价拍卖市场需要庞大且活跃的用户基础才能吸引企业真金白银竞价。每周净新增用户维持在 7.4 万而非 19.8 万的水平，都将把 "2027 年底至 2028 年 " 这一时间节点进一步推后。

Muse 的服务成本有多高？每用户每月 3 至 130 美元

这是摩根士丹利报告中最具价值的部分。Muse 的计算成本分为两块：

GPU 推理成本：随 token 消耗量线性扩展（模型处理用户请求的算力）；

CPU 沙箱成本：随用户激活 Muse 的频率及虚拟机运行时长扩展（浏览器、工具和代码执行环境）。

关键假设：GPU 侧，摩根士丹利使用 GB300 框架，每吉瓦 410,256 块 GPU，75% 利用率下每 GPU 每秒处理 3500 个 token，折合每年每吉瓦处理 33,962 万亿 token，年基础设施成本 76.3 亿美元，推理成本约为每百万 token 0.225 美元。

CPU 侧，假设每次激活约 10 分钟的沙箱运行时间，采用 2 核 vCPU/8GB 内存的虚拟机，按 AWS AMD 实例按需定价（0.1217 美元 / 小时），加 7.5GB 存储（0.60 美元 / 月）。

基准情景（25% 额度使用率）：用户每月消耗约 1.08 亿 token（每天 20 次会话），月服务成本 37.12 美元，年成本 445 美元。Nowak 将此视为 " 更接近上限 "，因为该模型假设 Meta 以 AWS 标价租用全部 CPU 沙箱，实际不会如此。

与 ARPU 的对比：摩根士丹利估算 Meta 全球平均每用户年收入（ARPU）约为70 美元。即便用户仅使用 5% 的免费额度，年服务成本约 124 美元，已超过 Meta 平均用户创造的年收入。

极端情景测算（本文作者基于摩根士丹利 GPU 成本的推算，仅含 GPU 推理，不含 CPU 沙箱）：

Power 版（每月 20 美元）满额使用：月推理成本约488 美元；

Maximum 版（每月 100 美元）满额使用：月推理成本约2925 美元。

规模效应的两面性：若按 10 亿 DAU、25% 使用率计算，年服务成本约为4450 亿美元，而摩根士丹利对 Meta 2026 年全年收入的预测仅为2560 亿美元。但按当前 273 万 DAU 计算，同样的成本模型折合年成本约12 亿美元，相对于摩根士丹利模型中 2027 年 2090 亿美元的运营支出预测，不过是个零头。

摩根士丹利的结论是：高昂的成本本身就是护城河—— " 这一分析表明，对于规模较小的竞争者而言，扩展至与 Meta 竞争的产品存在难以逾越的成本壁垒 "，而 Meta 每年增长 27%、规模达 2500 亿美元的核心广告业务为其提供了独特的财务支撑。

Meta 会面临算力瓶颈吗？CPU 端：不会

摩根士丹利的答案明确：" 不会。我们估计 Meta 仅在 2026 年采购的 CPU 容量，就足以服务 10 亿日活用户（按 25% 额度使用率计算）。"

供应链测算：摩根士丹利估算 Meta 采购 AMD 2026 年服务器 CPU 出货量的 20%，即约 218 万颗芯片（每颗 126 核、2 线程），合 5.49 亿 vCPU；加上约 36 万颗 NVIDIA Vera CPU（88 核、2 线程），合 6300 万 vCPU；再加上 AWS Graviton5 协议的 3000 万核心。合计 6.43 亿 vCPU，即 3.21 亿个 Muse 实例（每实例 2 个 vCPU）。

需求侧测算：10 亿 DAU × 12.5% 同时在线率（24 小时中 3 小时活跃）× 2 倍峰值系数 × 1.2 倍冗余 = 3 亿个同时运行实例，约占 2026 年采购量的 93%。

现实对比：按当前 273 万 DAU 计算，Muse 仅需约 80 万个同时运行实例，约占摩根士丹利估算 Meta 采购量的0.25%。按每天净新增 7.4 万用户的速度，达到 10 亿 DAU 需要约37 年。

关于 Graviton 协议：Meta 与 AWS 于 4 月 24 日宣布 " 数十亿美元级别 " 的 Graviton5 协议，涉及 " 数千万 " 核心。摩根士丹利估算为 3000 万核心，按约 0.02 美元 / 核心 / 小时计算，折合 AWS 年化收入约56 亿美元，约贡献 AWS 2027 年增速 3 个百分点。Meta 是 AWS 的数十亿美元级大客户，而亚马逊同时封锁了 Meta 的智能体——两件事同时为真。

GPU 端的隐忧（摩根士丹利未直接测算）：按摩根士丹利自身的 GPU 假设，服务 10 亿 DAU（25% 使用率）需要约38 吉瓦的 GB300 推理算力全天候运行。Meta 旗舰级 Hyperion 园区设计容量约为 5 吉瓦。即便按 5% 使用率计算，也需约 7.7 吉瓦。GPU 瓶颈只有在 Muse 真正实现多头预期的规模时才会显现，届时电力和 GPU 将先于 CPU 成为制约因素。

企业市场机遇—— 55 万亿美元的 TAM

摩根士丹利在 30 万亿美元消费者 TAM 之外，再叠加25 万亿美元的全球知识工作 TAM，合计 55 万亿美元，约为全球 GDP 的一半。

Meta 的企业端布局包括：

Muse for Small Business、WhatsApp/Messenger 智能体工具、企业推进（Meta 近期招募了企业业务负责人）、Muse Coding，以及基于 "Watermelon 等模型 " 的模型 API。

架构层面的深层逻辑：摩根士丹利指出，Muse 当前通过浏览器点击网页、拨打人工客服电话的方式 " 不是高质量、一致且可重复扩展的体验 "。亚马逊、Costco、Netflix 的封锁以及运营商的拦截，正是这一问题的现实体现。真正的解决方案是企业开放 MCP/ 工具接口供智能体直接调用，而 Meta 希望出售这套 " 管道 "。

Meta One 订阅包（9 月 17 日全球上线）：消费者版每月 2.99 至 19.99 美元，创作者和企业版每月 14.99 至 499 美元。摩根士丹利敏感性分析显示：5000 万订阅用户、每月 20 美元，可为 2028 年每股收益增厚 9.1%（约 3.17 美元）；8000 万用户、每月 25 美元，可增厚 18.1%（约 6.34 美元）。

API 业务：100 兆瓦 GB300 算力专用于出售 Meta 模型，可为 2028 年每股收益增厚约 4%（约 1 美元）。、

附带损伤：Needham 分析师 Laura Martin 于 10 月 1 日估算，若 20% 的 App Store 销售额迁移至 Muse Connectors，苹果每年可能损失高达100 亿美元的服务收入（约 75 亿美元 EBITDA）。Muse Connectors 开放后 168 小时内，Meta 收到超过1500 份开发者申请。

亚马逊与 Meta ——相爱相杀的利益共同体

亚马逊封锁 Muse 的官方理由是：代表客户购物的第三方应用 " 应公开运营并尊重服务提供商的决定 "，并指控 Muse 未标识 AI 身份、未经适当披露存储用户凭证。

摩根士丹利将此解读为一场谈判：" 亚马逊占美国电商市场约 40% 的份额，希望确保在横向智能体崛起的背景下，这一地位得以维持。"谈判焦点涉及商家记录权、购物体验控制权（Prime 权益、零售媒体、商品展示、追加销售机会等）以及向 Muse 智能体的数据回传。

Nowak 指出此次谈判的独特性：

"1）这很可能是与亚马逊达成的首个智能体合作协议，将为后续协议设立潜在先例；2）Meta 需要亚马逊的物流和配送能力、AWS 的云算力（CPU 和 GPU）以及模型分发渠道（通过 Bedrock 访问 Watermelon 模型的 API）。"

增速放缓改变了谈判筹码：每天新增 20 万用户的智能体是零售商必须正视的威胁；每天新增 7.4 万用户的智能体则可以被要求等待。亚马逊股价自 Muse 发布以来一度下跌 2%，目前已回升至 +2.1%。

中国竞争格局：腾讯能否 " 反向 Muse"Meta？

值得关注的是，Muse 的发布也引发了投资者对中国同类产品的关注。伯恩斯坦和美银美林分析师 Winnie Wu 的核心判断是：智能体竞争的真正奖品是" 情境锁定 "——智能体对用户习惯、历史和工作流了解越深，就越有价值、越难被替代。

腾讯的结构性优势：

封闭生态即护城河：中国移动互联网由 " 封闭 " 生态主导，外部智能体可能永远无法访问微信或支付宝内的任务——这正是 Muse 在亚马逊、Costco、Netflix 遭遇的问题，但在中国是整个互联网的默认状态；

无需下载：微信智能体无需独立下载，在大多数中国智能手机用户每天都会打开的应用内一键可达，绕过了 Muse 正在经历的下载增速放缓问题；

小程序即现成管道：腾讯已拥有摩根士丹利所说的 "Web 1.0 互联网必须构建才能让智能体规模化 " 的结构化接口；

变现路径更近：微信支付每年处理数万亿元人民币交易，腾讯可直接从智能体完成的交易中抽成——这正是摩根士丹利认为 Meta 最早要到2027 年底至 2028 年才能实现的模式；

算力约束：出口管制限制了中国在 GPU 端的算力，而 GPU 推理成本在重度使用场景下是主要成本驱动因素。但调用小程序 API 的智能体相比驱动浏览器的智能体，所需 CPU 沙箱算力应大幅减少。

总结来看，分析人士认为，摩根士丹利的报告是迄今最有价值的 Muse 研究，因为它给出了真实数字：

Muse 每用户每月服务成本 3 至 130 美元，基准情景 37 美元（摩根士丹利视之为上限）；Meta 已购置足以服务 10 亿日活用户的 CPU 算力，相关成本已纳入 2027 年 2090 亿美元运营支出预测；真正的智能体广告拍卖变现最早要到 2027 年底至 2028 年。

当前的现实情况是：Meta 拥有服务 10 亿用户的算力，实际用户约 180 万至 270 万，且以 9 月峰值三分之一的速度增长，同时越来越多的网站和运营商正在决定是否放行这个智能体。

从 14 倍到 21 倍的估值重估是用增长故事换来的，而这个故事在周五收到了第一个真实的反向数据点——来自一个已披露做空立场的机构。11 月 4 日 Meta 三季报将是真正的考验，届时市场将要求 Meta 给出自己的 Muse 用户数据。