Lululemon 的增长困境仍在加深。
当地时间周四，运动服饰品牌 Lululemon Athletica 公布 2026 财年第二季度业绩：营收同比下降 4% 至 24 亿美元，按固定汇率计算下降 5%；可比销售额下降 9%，按固定汇率计算下降 10%，创疫情以来首次下滑。
与此同时，公司再次下调全年业绩指引。2026 财年营收预计为 103.5 亿至 105 亿美元，低于 6 月给出的预测区间；全年调整后每股收益预计为 9.48 至 9.73 美元。公司此前已经在 6 月下调过全年指引，这意味着全年业绩展望连续第二个季度被下修。
业绩公布后，Lululemon 美股盘后一度跌超 20%。截至周四收盘，公司股价年内累计跌幅已超过 40%，较 2023 年末创下的历史高点已经跌去逾四分之三。
可比销售首次转负，北美市场成为最大拖累
Lululemon 第二季度最值得关注的指标是可比销售。
公司第二季度可比销售额同比下降 9%，明显弱于市场预期。其中，美洲地区可比销售下降 12%，国际市场下降 3%；按固定汇率计算，美洲地区下降 12%，国际市场下降 6%。
从营收来看，美洲地区收入同比下降 8%，国际市场收入则增长 4%，按固定汇率计算增长 2%。
产品表现同样不容乐观。公司高管透露，第二季度瑜伽裤销量下降约 20%。面对产品需求疲软，公司正在尝试减少产品数量，并根据不同地区消费者偏好提供更加精选的产品组合。
Lululemon 临时联席 CEO 兼 CFO Meghan Frank 表示，公司正处于 " 充满挑战的动态环境 " 中，并称管理层正在通过强化产品、增加营销投入以及严格控制费用来推动增长。
但市场对这种调整能否迅速见效并不乐观。
毛利率被关税退款 " 抬高 "，核心盈利能力仍承压
从利润端看，Lululemon 第二季度毛利润同比下降 1% 至 15 亿美元，表面上看毛利率反而提升 200 个基点至 60.5%。
但这一改善并不能完全反映公司的经营状况。
公司当季获得 1.345 亿美元的 IEEPA 关税退款及 410 万美元相关利息，这笔退款使第二季度毛利率提高 560 个基点，并使每股收益增加 0.86 美元。
剔除这一因素后，公司的利润表现明显更加疲弱。
第二季度营业利润同比下降 13% 至 4.537 亿美元，营业利润率下降 190 个基点至 18.8%，其中关税退款同样贡献了 560 个基点的利润率提升。
第二季度摊薄后每股收益为 2.92 美元，低于去年同期的 3.10 美元；其中包括关税退款及相关利息贡献的 0.86 美元。
换言之，即使在一次性关税退款明显提振利润率和 EPS 的情况下，Lululemon 核心经营表现依然承压。
库存方面，公司第二季度末库存为 17 亿美元，同比下降 1%；按件数计算下降 7%，显示公司已经开始主动控制库存。
Lululemon 对短期业绩的判断进一步转弱。
公司预计第三季度营收为 22.9 亿至 23.2 亿美元，同比下降 10% 至 11%；每股收益预计为 0.93 至 0.98 美元。
对于全年，公司预计 2026 财年营收为 103.5 亿至 105 亿美元，同比下降 5% 至 7%；全年每股收益预计为 9.48 至 9.73 美元。
值得注意的是，全年 EPS 指引已经包含第二季度确认的 0.86 美元关税退款及相关利息收益，但没有计入未来可能获得的其他关税退款。
这意味着，如果剔除一次性关税退款的影响，Lululemon 实际经营业绩所面临的压力更加明显。
公司同时表示，当前指引没有考虑未来股票回购的影响。
第二季度，Lululemon 已经回购 270 万股股票，总金额达到 3.3 亿美元。截至季度末，公司拥有 14 亿美元现金及现金等价物，同时还有 5.937 亿美元循环信贷额度可用。
新 CEO" 山高路远 "，产品创新成为最大挑战
Lululemon 的问题已经开始从财务层面延伸至品牌和管理层。
即将上任的 CEO 奥尼尔曾任 Nike 高管。她被任命为 Lululemon CEO 已经超过四个月，但正式接任将在下周完成。
Jefferies 分析师 Randal Konik 团队在报告中直言，" 新任 CEO 奥尼尔面临一座必须翻越的大山。" 该机构认为，第二季度业绩显示 Lululemon 的品牌势头正在迅速减弱，同时市场份额流失正在加剧。
奥尼尔上任后的首要任务之一，是扭转 Lululemon 在运动服饰市场的竞争劣势，从 Alo 和 Vuori 等竞争对手手中夺回市场份额。
与此同时，公司还需要解决产品失误、过度依赖折扣以及管理层持续流失等问题。
Bloomberg Intelligence 高级分析师 Poonam Goyal 甚至认为，Lululemon 的业绩 " 全面糟糕 "，短期内看不到明显改善的迹象。
她指出，即便奥尼尔下周正式上任，公司目前面临的核心问题仍然是产品创新，而这并非能够在短期内解决的问题。
GlobalData 董事总经理 Neil Saunders 则认为，Lululemon 当前产品组合 " 缺乏吸引力 "，非核心产品过多，在时尚度和设计方面均未能达到消费者预期，同时技术创新不足。在这种情况下，消费者越来越不愿意为品牌溢价买单。
Lululemon 正在经历一次真正的战略重置
从最新财报来看，Lululemon 面临的已经不是单一季度的业绩波动。
可比销售首次转负、北美市场两位数下滑、核心产品瑜伽裤销量大跌、全年指引连续下调，以及对折扣和产品创新的担忧，共同指向一个更深层的问题：Lululemon 过去依赖品牌溢价和产品创新推动增长的模式正在失去部分动能。
公司目前仍拥有 14 亿美元现金、825 家门店以及较强的品牌认知度，这意味着奥尼尔并非从零开始。但在 Alo、Vuori 等竞争品牌持续扩张的背景下，消费者对产品设计和创新的要求越来越高，Lululemon 需要重新证明其品牌溢价的合理性。
临时联席 CEO Frank 在财报电话会上表示，公司 " 知道前方还有大量工作要做 "，并称管理层正在将今年获得的经验应用于未来的全球运营。
对于即将上任的奥尼尔而言，真正的考验也将由此开始：如何在不进一步透支品牌溢价的情况下，通过产品创新、营销和渠道策略重新赢回消费者，并阻止市场份额继续流向 Alo 和 Vuori。
而从本次财报以及最新指引来看，华尔街显然还没有看到这一转折点。
