蓝鲸新闻 9 月 2 日讯（记者 王晓楠）近日，上海思朗科技股份有限公司（以下简称 " 思朗科技 "）向上交所递交科创板 IPO 招股书并进入问询阶段，正式踏上 A 股资本市场的闯关之路。在国产替代的大叙事框架下，思朗科技无疑是其中最具话题性的样本之一，MaPU 自主架构、3D 科学计算机、国家级专精特新 " 小巨人 "，每一个标签都指向硬核科技。
然而，当穿透概念的光环，回到财报数据本身时，却呈现出一种充满矛盾的现实，88.59% 的行业超高毛利率，对应的是持续三年累计超 13 亿元的净亏损；7.52 亿元的应收账款，几乎全部系于同一家客户。高毛利、大亏损、单一客户，这几个财务特征并置在一起，在当前的商业语境中思朗科技的产品更像是一种 " 实验室价格 "，而非成熟市场的竞争结果。
根据招股书，此次 IPO，思朗科技计划募资 44.26 亿元，其中 32.57 亿元用于新一代面向科学智能芯片研发及产业化项目、11.96 亿元高性能融合计算系统研发项目。
88% 的毛利率，为何三年亏掉 13 亿元？
资料显示，思朗科技成立于 2016 年，致力于围绕自主可控的高性能内核架构 MaPU 开展芯片自主研发及产业化应用，并面向数据规模激增与计算负载复杂化需求，以自研芯片为核心 提供软硬件产品与解决方案。
2023-2025 年及 2026 年 1-3 月，思朗科技主营业务收入高度来源于核心产品 " 天穹 "3D 科学计算机的销售，各期实现的销售收入分别为 2.48 亿元、4.01 亿元、6.6 亿元和 1.31 亿元，占同期营业收入比例为 99.34%、94.61%、98.16% 和 96.22%，产品结构呈现高度集中的特征。
对于单一产品收入占比高的风险，目前，思朗科技也正积极推进迭代芯片的研发工作，并计划同步推出天穹二代科学计算机、星穹机型等多形态产品，虽然卫星通信产品已完成验证，但尚待市场需求进一步释放。
从财务数据来看，思朗科技确实交出了一份令人瞩目的成绩单。2023 年至 2025 年，思朗科技营业收入从 2.51 亿元快速增长至 6.73 亿元，复合增长率颇为可观。更引人注目的是其毛利率表现，2025 年高达 88.59%，远超同行业 58.77% 的平均水平。思朗科技将此归因于 MaPU 自研架构的技术稀缺性，以及 " 天穹 "3D 科学计算机在市场上的不可替代性。
然而，这份高毛利率的光环之下，掩藏着的是一份持续亏损以及现金流失控的局面。2023-2025 年及 2026 年 1-3 月，思朗科技归母净利润分别亏损 3.19 亿元、3 亿元、4.06 亿元和 2.83 亿元，三年多累计亏损超 13 亿元。而三年多时间内，思朗科技在研发上的投入高达 17.12 亿元。
思朗科技解释称，公司自研链条长，需要密集的研发投入，因此报告期内公司研发费用金额较高。同时，公司处于业务快速发展阶段，营业收入尚未充分释放。此外，思朗科技还表示，截至报告期末，公司累计未弥补亏损为 -12.55 亿元，预计首次公开发行股票并上市后，公司账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。
更为严峻的是思朗科技的经营现金流的表现，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -9812.92 万元、-3.54 亿元、-8.71 亿元及 -1.82 亿元，呈持续净流出状态，三年间，经营活动现金流缺口从 2023 年不足 1 亿元急剧扩大到 2025 年接近 9 亿元。思朗科技坦言，主要原因是应收账款余额随销售收入增长而增加，公司对核心原材料进行战略备货以及持续扩充人员规模。
2025 年末，思朗科技应收账款余额达 7.52 亿元，占营业收入的比例高达 111.77%，意味着公司当年实现的收入中，超过七成以应收账款形式存在，并未转化为真金白银。到了 2026 年第一季度末，这一数字进一步攀升至 7.95 亿元。
显然，思朗科技的高毛利并非源于规模化的市场议价能力，而是建立在极其有限的交付体量和单一客户的特殊定价基础之上。换言之，这种高毛利率在当前的商业语境中更像是一种 " 实验室价格 "，而非成熟市场的竞争结果。
98% 收入来自同一客户，存货周转率下滑至 0.14
思朗科技由中科院自动化所原所长王东琳创办。截至本招股说明书签署日，王东琳通过直接持股及其控制的平台合计控制公司 33.67% 的表决权，系思朗科技的控股股东、实控人。
天眼查 APP 显示，思朗科技已进行了 12 轮融资，其股东阵容包括宁德时代、茅台、中芯国际、集创北方等明星资本。本次 IPO 发行前，宁德时代持股的时代泽远、集创北方、聚源朗瑞（中芯国际间接持股的中芯聚源私募股权基金为其合伙人）和聚源芯创（中芯国际间接持股）分别持有思朗科技 3.69%、2.56%、2.04% 和 0.65% 的股份。
如果说财务数据的异常可以通过技术特殊性来解释，那么客户结构的极端单一化则是思朗科技面临的更深层商业拷问。
2023-2025 年及 2026 年 1-3 月，长江科算系思朗科技第一大客户，公司对其销售收入分别为 2.51 亿元、4.04 亿元、6.66 亿元和 1.33 亿元，占营业收入比例为 100%、95.39%、99.03% 和 97.4%，算下来，平均占比高达 98%。思朗科技解释称，主要原因系公司 MaPU 架构属于计算架构领域的根本性创新，基于 MaPU 打造的 " 天穹 "3D 科学计算机亦属于算效领先的新型计算设备，单台设备价值较高，且公司产品目前仍处于产业化初期，因此公司报告期内收入主要来源于长江科算。
从股权结构来看，长江科算与思朗科技之间并非简单的买卖关系。2026 年 1 月，双方合资成立了九州万维，业务绑定进一步加深。这种单一客户的模式在产业初期确实降低了市场开拓难度，让思朗科技得以快速实现收入放量，但也带来了显而易见的隐患。
如果长江科算的采购计划因财政预算调整、项目验收周期延长或其他不可预见的因素发生变化，思朗科技的收入将面临断崖式下跌。此外，这种高度依赖关系使得应收账款的可回收性成为关键风险。2025 年末，长江科算的应收账款余额高达 7.5 亿元，占应收账款总额的 99.75%。可以说，思朗科技的账面利润与现金流，都维系在唯一的国资客户身上。
不过，思朗科技已经意识到了这一问题。招股书披露，公司 2026 年已与成都智蓉科算、上海埃迪西等新客户签订合同，试图打破 " 一家独大 " 的客户格局。同时，思朗科技在先进通信领域基于 MaPU 架构的 UCP 系列通信基带芯片，已进入垣信卫星、中国星网、新华三等头部客户的供应链体系。
值得关注的是，思朗科技还存在存货周转及跌价风险。报告期内，公司存货账面价值分别为 1.81 亿元、3.05 亿元、4.21 亿元和 4.11 亿元，占流动资产的比例分别为 18.65%、33.48%、14.10% 和 6.05%；同期，公司存货周转率分别为 0.49、0.26、0.19 和 0.14。
不难发现，思朗科技的存货账面价值从 2023 年的 1.81 亿元攀升至 2025 年的 4.21 亿元，占用了大量营运资金，且存货周转率更是从 0.49 持续下降至 0.14。低周转叠加高应收，构成了思朗科技商业模式中两条并行的资金沉淀通道。
对于思朗科技而言，88% 的毛利率证明 MaPU 架构在特定场景中具备极强的定价权，但这一定价权尚未转化为规模化收入能力，更未形成自我造血的商业模式。三年累计 13 亿元的亏损和持续扩大的经营现金流缺口，意味着公司至今仍在为技术落地的 " 最后一公里 " 支付高昂的成本。
