从资金面来看，上半年南向资金整体呈现 " 先扬后抑 " 的态势。年初在 DeepSeek 等国产 AI 大模型的催化下，南向资金一度大幅涌入，推动恒生科技指数在 2 月创下阶段性高点。然而，随着美联储降息预期反复摇摆、美元指数阶段性走强，以及部分外资机构对中资资产的配置权重进行调整，港股在二季度进入震荡下行通道。流动性环境的边际收紧，使得本就依赖外资定价的港股市场承受了更大的估值压力。
空头格局：沽空比率频触 " 高压红线 "，市场情绪逼近极端
上半年港股最显著的整体特征，莫过于空头力量的高度拥挤。从数据层面观察，大市整体沽空比率的波动轨迹，清晰勾勒出一幅 " 空头先盛、中场分化、收官再集结 " 的完整图景。
具体来看，5 月上旬，大市整体沽空比率一度冲至 28.91% 的历史极端峰值，这一水平不仅远超港股市场长期均衡区间（通常介于 12% – 16%）。如此极端的沽空比例，通常出现在市场恐慌情绪集中释放或重大事件冲击的窗口期，反映出当时多空分歧已达到白热化程度。
进入 6 月收官阶段，卖空情绪再度出现显著升温。整体沽空比率从 5 月底的 17.8% 左右快速攀升，在 6 月 30 日的收官日中，港股全日沽空金额达 575.2 亿港元，占可沽空股份成交比例稳稳压在 20.5% 的警戒线之上。这意味着，尽管大盘处于震荡盘整阶段，但多空双方的筹码博弈并未缓和，反而呈现出 " 低位加码、博弈加剧 " 的特征。从历史经验来看，当整体沽空比率持续运行在 20% 上方时，市场往往处于超卖状态，短期内技术性反弹的概率随之上升；但与此同时，如果空头力量持续集结且缺乏基本面催化，市场也可能陷入 " 阴跌 + 高沽空 " 的负向循环。
结构博弈：核心资产遭遇 "K 型 " 狙击
如果说上半年的宏观总量数据勾勒出的是一幅 " 空头压顶 " 的整体图景，那么个股层面的沽空结构则揭示了一场更为精细的 " 多空暗战 "。空头在实操中展现出极端的 "K 型分化 " 策略：对半导体、消费电子等传统硬科技，以及部分估值承压的互联网巨头进行精准加码狙击；而对部分基本面稳健的传统巨头及 AI 新贵则保持相对克制。这种分化背后，反映出空头对行业周期、估值水平、政策风险的多重考量。
压力集中：半导体、消费电子与互联网巨头遭遇空头围剿
在上半年空头狙击清单中，半导体板块无疑是 " 重灾区 "。作为全球半导体产业链的关键一环，中国晶圆代工龙头在享受国产替代红利的同时，也承受着周期错配与估值重构的双重压力。
中芯国际 ( 00981.HK ) 的卖空股数从年初的 257.40 万股一路飙升至 6 月 30 日的 3071.95 万股，增幅接近 11 倍；同期卖空金额从 1.92 亿港元暴增至 27.38 亿港元，增幅超过 14 倍。值得注意的是，其卖空股数及金额均在 5 月 26 日创下年内新高，恰逢全球半导体板块因 "AI 芯片需求增速放缓 " 传闻而遭遇抛售的敏感时点。
从基本面来看，中芯国际 2026 年一季报显示，公司营收同比增长但环比增速放缓，毛利率因折旧摊销压力有所承压。
华虹宏力 ( 01347.HK ) 的空头围剿态势同样明显。其卖空股数从年初的 136.40 万股升至 6 月 30 日的 659 万股，增幅约 3.8 倍；同期卖空金额从 2.65 亿港元攀升至 13.98 亿港元，增幅约 4.3 倍。
舜宇光学 ( 02382.HK ) 作为消费电子光学领域的龙头企业，上半年遭遇了显著的做空压力。其卖空股数从年初的 131.19 万股升至 6 月 30 日的 631.05 万股，增幅约 3.8 倍；同期卖空金额从 0.88 亿港元攀升至 3.86 亿港元，并在 5 月 29 日创下年内新高。
舜宇光学沽空数据的大幅攀升与智能手机行业整体景气度密切相关。2026 年上半年，全球智能手机出货量虽有复苏迹象，但增幅低于市场预期，且高端机型的换机周期仍在拉长。
腾讯控股 ( 00700.HK ) 作为港股市场市值最大的权重股之一，在 6 月遭遇了对冲盘和做空盘的集中压制。其卖空股数从年初的 155.50 万股升至 6 月 30 日的 620.52 万股，增幅约 3 倍；同期卖空金额从 9.62 亿港元升至 26.51 亿港元，沽空峰值出现在 6 月 2 日。
从基本面来看，腾讯 2026 年一季报表现稳健，游戏业务在《王者荣耀》《和平精英》等核心产品的带动下保持韧性，广告业务受益于 AI 推荐算法优化而持续恢复，金融科技及企业服务业务也在稳步增长。然而，市场对其增速可持续性的担忧并未完全消除——游戏版号审批节奏、视频号商业化进度、云业务竞争格局等议题，仍然是多空双方博弈的焦点。
走势温和：多头的稳固防线与空头的避险观望
阿里巴巴 ( 09988.HK ) 上半年的卖空表现相对温和。其卖空股数从年初的 775.06 万股小幅升至 6 月 30 日的 1140.02 万股，增幅约 47%；同期卖空金额从 11.44 亿港元微升至 13.91 亿港元，增幅约 22%。其年内卖空高点发生在早期的 4 月 8 日，此后并未出现持续性的大幅加码。
阿里巴巴沽空数据的温和走势，背后有多重逻辑支撑。首先，公司基本面的改善信号正在累积——淘宝天猫的用户增长回暖、阿里云 AI 化转型加速、国际数字商业板块的持续扩张，都为股价提供了底部支撑。再次，阿里在股东回报上的积极姿态 ( 大规模回购 + 分红 ) 也增强了多头的信心，使得空头在持续打压时面临更大的 " 回购对冲 " 阻力。
智谱 ( 02513.HK ) 作为上半年备受瞩目的人工智能大模型新贵，其卖空态势整体呈现出 " 股数锐减、金额被动上升 " 的鲜明特征。其卖空股数从年初的 40.49 万股一路下降至昨日的 11.86 万股，期间于 3 月 10 日创下年内新高。尽管受到股价本身强劲溢价和市场重估的影响，同期卖空金额出现小幅被动上升 ( 由年初的 2.18 亿港元微升至昨日的 2.49 亿港元 ) ，但股数的大幅缩减显示空头整体做空动作已受到明显压制。
有分析指出，在面对高弹性、高叙事驱动的新经济标的时，空头的行为模式往往趋于保守。与传统周期股或成熟科技股不同，AI 大模型企业的估值逻辑高度依赖未来叙事——技术突破、产品迭代、商业化进展等事件都可能成为股价剧烈波动的催化剂。
MINIMAX ( 00100.HK ) 也出现类似的表现，其数据口径显示，其卖空股数从年初的 92.52 万股大幅降至昨日的 8.72 万股，空头大举退潮。与此同时，伴随公司股价自身的持续重估，其卖空金额从年初的 0.37 亿港元被动推高至昨日的 6.65 亿港元。
