本文来源：时代财经 作者：杜苏敏
将肿瘤药业务板块分拆上市，老牌药企先声药业（02096.HK）" 仿转创 " 战略进入下半场。
近日，先声药业发布公告称，本公司建议分拆附属公司先声再明的 H 股在港交所主板独立上市。港交所已确认本公司可进行建议分拆。同日，先声再明向港交所提交上市申请，联席保荐人为中金公司和摩根士丹利。
先声药业强调，于本公告日期，本公司间接持有先声再明已发行股本总额约 83.10%。按照计划，待建议分拆及建议上市完成后，本公司将拥有先声再明超过 50% 的权益，而先声再明将仍然为本公司的附属公司。
此次分拆上市早有铺垫。2023 年，先声药业创始人兼董事长任晋生就曾透露先声再明独立上市的可能性，认为让其 " 独立面对投资者的质疑，更有意义 "。此外，先声再明在 2024 年发布的融资公告中也提到了对赌条款：若先声再明未能在 2027 年 6 月 30 日前提交合格的 IPO 申请，或未能在 2028 年 12 月 31 日前成功上市，投资者有权要求公司回购股份。
当时，由于先声再明营收规模远不及先声药业，估值却已达到后者市值的近六成，还被股民感慨一二级市场估值明显倒挂。招股书显示，上述融资为先声再明的 A 轮融资，由先进制造基金二期领投，总额为 10.70 亿元，投资后公司估值为 85.7 亿元。
1 月 13 日，就分拆上市对 " 先声药业 " 与 " 先声再明 " 两个品牌的估值体系、市场定位的长期影响等问题，时代财经向先声药业发去采访提纲，截至发稿，未获正面回复。
" 仿转创 " 进入下半场
时代财经梳理公开报道及公司年报了解到，先声药业的创业史始于 1995 年。与当时众多本土药企的路径相似，公司早期以药品销售代理和仿制药为核心业务，迅速在市场站稳脚跟。
2006 年，仿制药红利逐渐消退，中国患者对创新药的需求日益迫切，在此背景下，先声药业创始人任晋生提出 " 弃仿转创 " 战略，此后多年，公司一直处于 " 仿创结合 " 的探索期。
2015 年，先声药业开启全面转型，向创新药研发进发。数据显示，公司创新药收入占比从 2017 年的 24.4% 提升至 2019 年的 35.4%。然而，因其创新药收入占比仍不足 50%，2020 年，先声药业在港交所二次上市时，招股书上只能将自己定义为仿制药企。
为摆脱 " 仿制药企 " 的标签，先声药业持续加码研发。2025 年 10 月，任晋生在接受央视财经的采访时提到，" 十三五 " 期间，公司只获批了 1 个创新药，当时公司的研发人员约两三百人，研发投入约 20 亿元，到了 " 十四五 " 期间，先声药业批准上市了 7 个创新药，研发人员达到 1000 人，研发投入达 90 亿元，增长了约 4 倍到 5 倍。
仿转创的效果也明显体现在财务数据上。财报显示，2024 年，先声药业的创新药收入达 49.28 亿元，占营收比重攀升至 74.3%。2025 年上半年，该数字进一步提升至 77.4%。
2025 年半年报显示，截至目前，先声药业已有 10 款创新药上市，两款创新药上市申请获受理，此外，公司还拥有创新药研发管线超 60 项，覆盖神经科学、肿瘤、自身免疫及抗感染等四大领域。
将先声再明分拆上市，标志着先声药业 " 仿转创 " 变革进入下半场。先声药业强调，分拆对二者均有利，如分拆后，先声药业和先声再明可以各自专注于针对特定市场的业务领域，将更精准地满足各自的患者需求，更有效地分配资源；更重要的是，分拆将使先声再明成为独立上市实体，并拥有专属的融资平台，获得更多资本支持并优化现金流。
盈利能力待考
先声再明成立于 2020 年，其前身可追溯至 2006 年先声药业启动的肿瘤业务。时代财经注意到，与大多数从零开始的 Biotech 不同，从先声药业分拆而出的先声再明，已经实现了从药物发现、临床开发、规模化生产到商业化营销的闭环。
招股书显示，目前，先声再明共有 5 款商业化产品，分别是恩度、科赛拉、恩立妥、恩维达及恩泽舒。其中 4 款药物已获纳入国家医保目录，两款药物由先声再明自行生产。
此外，公司研发管线包含超 15 种处于临床阶段和 IND（新药临床试验申请）申报准备阶段的候选药物，这些管线均源自其自主研发平台，包括 T 细胞衔接器（TCE）多特异性抗体平台、ADC 平台及降解剂平台。
2025 年，先声再明与艾伯维、Ipsen 及 NextCure 相继达成授权合作协议，潜在价值总计超 28 亿美元，另加阶梯式特许权使用费。先声再明表示，按肿瘤资产交易数量及交易总值计，公司在中国生物制药公司中分别位居第一及第四位。
不过，在巨额且持续的研发投入和销售费用下，先声再明尚未实现盈利。招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年前 9 月，先声再明分别实现营收 15.22 亿元、12.96 亿元和 12.38 亿元，净亏损分别为 3.36 亿元、5.06 亿元和 3.03 亿元。其中 90% 的收入来自创新肿瘤药物和候选药物。
此外，先声再明也面临现金流压力。招股书显示，截至 2023 年及 2024 年 12 月 31 日以及 2025 年 9 月 30 日，公司现金及现金等价物分别为 3.19 亿元、1.26 亿元和 7.77 亿元，同期研发投入与销售费用均维持在较高水平。
具体来看，报告期内，公司的研发成本分别为 8.31 亿元、7.08 亿元及 5.12 亿元，销售费用分别为 6.26 亿元、6.29 亿元和 5.32 亿元。
时代财经注意到，同样是老牌药企旗下被寄予厚望的创新药平台，众生药业（002317.SZ）旗下的众生睿创因未能在约定时间内完成上市，触发对赌回购。该消息一度引发市场对创新药企分拆上市路径与风险的广泛关注。
据了解，众生药业自 2024 年年底以来多次收到股东出具的《赎回通知》，公司累计斥资超过 6 亿元履行了回购义务，对众生睿创的持股比例也由 61.11% 上升至 77.12%。
投资者互动平台显示，2025 年 12 月，在被问及众生睿创未来是否有在 A 股和港股上市的计划时，众生药业表示，暂无相关计划。
1 月 13 日，有私募机构分析师在接受时代财经采访时表示，这两家公司的情况有相似之处，但处境并不相同。众生睿创虽然有新冠口服药和流感药获批，但对业绩贡献有限，后续管线仍在推进；先声再明手握 5 款已上市肿瘤药，研发管线获艾伯维等国际大药企认可，并于 2025 年完成了 3 笔海外授权，营收规模与上市时机均更具优势。
" 众生睿创在上市冲刺期刚好处于整个医药行业的资本寒冬，IPO 通道缩紧，自身产品又面临新冠需求退潮。而 2025 年医药投融资环境有所回暖，先声再明也在自身有明确利好（海外授权）时启动上市。" 上述分析师表示。
诚然，在肿瘤创新药竞争日益激烈、资本市场对细分赛道关注度提升的背景下，先声药业通过分拆子公司独立上市，有望为肿瘤管线研发注入更多资源，加速差异化产品的落地。但另一方面，肿瘤领域研发投入高、周期长，如何平衡创新投入与商业化回报，仍是先声再明独立上市后需要面对的关键挑战。
