AI 泡沫破裂的隐忧正在重塑美债的避险逻辑。尽管美国 CPI 数据持续超预期，美债收益率却在本周随科技股暴跌而逆势下行，债券与股票的传统相关性出现罕见断裂。这一反常信号，正促使华尔街重新审视美债的配置价值。
10 年期美债收益率周四下行逾 10 个基点至 5.081%，触及三周低点，此前一日在通胀数据超预期出炉后同样未见上行，反而收平。与此同时，CoreWeave 债务危机引发的 AI 产业链信用裂缝持续扩散——该公司 2032 年到期债券收益率飙升至 15% 以上，五年期 CDS 走阔 135 个基点，市场隐含五年期违约概率已达 63%。多位分析师和投资人正重新评估 AI 板块整体融资风险敞口。
高盛、花旗率先喊买，摩根士丹利、三菱日联、富国银行相继跟进，认为美债收益率已处于具备配置价值的区间。然而，美国银行和巴克莱持保留意见，警告市场低估了美联储加息概率，并强调高收益率本身并不构成机械式买入的充分理由。瑞银则维持战术中性立场。
AI 信用裂缝：触发避险逻辑切换的导火索
此轮美债收益率下行的核心驱动，并非来自通胀数据的意外走软，而是 AI 产业链信用风险的快速蔓延。
CoreWeave 已发行 220 亿美元债券和 260 亿美元贷款，其债务危机标志着本轮 AI 科技股杀跌从估值层面向信用层面的升级。D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 将 CoreWeave 定性为 "AI 领域的次贷资产 "，警告其综合借贷成本约为 9%，而资产投资回报率仅在 1% 左右，若无法维持债务周转，股权价值存在归零风险。
AI 模型公司 Anthropic 的最新数据亦令市场情绪承压。据彭博援引知情人士称，该公司第三季度营收达 168 亿美元，但部分分析师认为该数字低于预期。Vantage Global Prime 高级市场分析师 Hebe Chen 表示，" 市场对 Anthropic 数据的失望，折射出对维持这一增长所需资本消耗的深层忧虑。"
Fibonacci Asset Management Global 首席执行官 Jung In Yun 指出，" 美国 CPI 数据超预期与 CoreWeave 债券抛售，正促使投资者重新评估整个 AI 行业的融资风险。"
反直觉的市场逻辑：AI 退潮反而利好债券
通胀超预期本应推高美债收益率，但本周市场走势打破了这一常规逻辑，债券与股票的相关性出现结构性断裂。
TD Securities 高级利率策略师 Prashant Newnaha 表示，" 美国 CPI 超预期后债券反而上涨，这高度反直觉。最清晰的解读是，AI 板块的暴跌正在压低增长预期，债券由此重新承担对冲股票风险的功能。"
Wilson Asset Management 投资组合策略师 Damien Boey 亦指出，" 债券与股票的相关性正在明确断裂。通常情况下，成长股在债券收益率下行时表现良好，但昨晚是成长股的下跌驱动了债券的避险买盘。"
据彭博 Markets Live 策略师 Mark Cranfield 分析，此次风险可能与 7 月底的局面有所不同—— AI 泡沫破裂的风险有损经济增长，债券避险买盘或许持续更长时间。其背后的宏观逻辑在于：若 AI 资本支出放缓，算力建设的急刹车将重创供应链，同时压低市场对电力、大宗商品和高端硬件的需求预期，最终对增长预期和通胀溢价形成打击，反而利好债券。
华尔街看多阵营：估值偏高与信用压力提供入场依据
在收益率攀至多年高位后，多家华尔街机构开始重新发现美债的配置价值，但各家看多逻辑侧重不同。
本月稍早前，高盛策略师 William Marshall 团队在报告中写道，长端远期利率相对大多数主要市场的公允水平仍然偏高，信用市场出现裂缝、投资者持仓结构改善，以及外国央行持有美债规模随美元走强而下降，均支持美债反弹预期。高盛已将债券评级从中性上调至超配。
花旗策略师 Jason Williams 团队则将看多重心集中于短端，倾向于 2 年至 3 年期美债，认为通胀放缓和薪资增速走弱令美联储不太可能将利率加至 2023 年的峰值水平。
摩根士丹利策略师 Matthew Hornbach 团队认为，除非预期未来十年名义 GDP 年复合增速达到 5.7%、核心 PCE 持续高于 2.5%，否则当前美债收益率已具备配置价值，但建议等待本月议息会议和中期选举结束后再入场。
三菱日联策略师 George Goncalves 团队则将美债定性为已进入 " 深度价值区间 "，并将中期选举视为潜在催化剂。
值得注意的是，高盛同时将股票评级上调至 3 个月超配，理由是盈利增长持续强劲且估值已有所修复，并明确表示在近期和中期仍整体偏好股票胜于债券。
看空阵营：加息风险与期限溢价仍是主要障碍
并非所有机构都选择跟进看多阵营。美国银行和巴克莱的保留意见，指向了当前美债面临的两大核心风险。
美国银行策略师 Mark Cabana 团队认为，若美国数据持续强劲，美联储将面临选择：加息或承受债市利率飙升。
巴克莱策略师 Anshul Pradhan 和 Demi Hu 则强调，收益率上升已收紧金融条件，波动率的广泛上升表明 " 市场正在重新评估的不仅是近期政策路径，还有长期利率中枢的不确定性"，并强调 " 投资者正在获得久期补偿，但这种补偿本身既不能抵御收益率进一步上行，也不是机械式买入久期的信号 "。
旧金山联储主席 Mary Daly 亦表示，可能仍需进一步加息，但暗示 10 月 27 日至 28 日的会议无需采取行动。期权市场的定价同样反映出高度不确定性——据瑞银报告，期权市场隐含的概率显示，至 2027 年中期至少加息五次与不足两次加息的可能性大致相当。
瑞银：收益率偏高但暂不宜贸然加仓久期
在上述多空分歧之间，瑞银的立场提供了一个相对折中的参考框架。
瑞银策略师 Phoebe White 团队在 10 月 9 日的报告中指出，中期美债收益率相对基本面公允价值已偏高约 40 个基点，中期看好收益率下行和曲线牛市陡峭化。瑞银预测，10 年期美债收益率将从此前 5.24% 的高点逐步回落至 2026 年底的 4.80%，并于 2027 年底进一步降至 4.45%。
然而，瑞银同时强调，鉴于经济活动数据持续强劲，以及地缘政治风险对能源价格的上行威胁——伊朗及胡塞武装的协调打击已将布伦特原油推回每桶 104 美元——对久期维持 " 战术中性 " 立场，暂不建议贸然增加裸多头敞口。
瑞银转而推荐曲线陡峭化交易作为更具风险收益比的替代策略，具体为 1 年远期 10 年 /30 年 SOFR 曲线陡峭化，认为该交易提供了更优的相对价值和更具吸引力的持有收益。
供给面关注 11 月再融资
供给层面，市场关注即将到来的 11 月再融资公告。
瑞银预计，美国财政部将于 2027 年 5 月开始上调 2 年至 10 年期国债拍卖规模，同时下调 20 年和 30 年期规模，这一结构性调整将持续支撑利率互换利差曲线陡峭化。BMO 策略师 Ian Lyngen 团队亦提示，市场存在财政部长贝森特可能下调长端国债拍卖规模的传言，花旗持相同预期，认为这将对长端美债形成相对支撑。
本周 10 年期美债拍卖需求强劲，较拍卖前水平低约 2 个基点成交，为 2025 年 4 月以来最大幅度的 " 止于前 "，显示终端投资者需求仍具韧性。但瑞银指出，财政部扩大回购的能力受到赤字扩大的制约——预计未来数年赤字将持续超过 2.1 万亿美元，这从根本上限制了通过供给调整压低长端收益率的空间。
