瑞银：A 股科技板块“拥挤度”已大幅释放，市场进一步下行的风险有限

瑞银认为，本轮 A 股科技板块 " 拥挤度 " 已大幅释放，市场进一步下行的风险有限。

自 9 月下旬以来，A 股尤其是科技板块出现快速调整。融资余额收缩、成交量萎靡，均反映出投资者情绪的明显降温。与此同时，地缘政治局势、美债收益率波动及油价波动共同推升通胀预期，导致美元流动性趋紧，进一步压制风险偏好。

追风交易台消息，10 月 14 日，瑞银策略师 Lei Meng 团队在报告中指出，近期宽基 ETF 资金流入数据显示，A 股市场正出现企稳信号。

报告指出，上证综指每逢快速跌破关键整数关口，例如 2024 年的 3000 点、2025 年的 3200 点、2026 年的 3800 点，均伴随着 ETF 资金的持续净流入。

瑞银注意到，与 2024 至 2025 年净流入主要集中于沪深 300 ETF 不同，本轮资金流入更为分散，覆盖沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指及科创 50 等多类宽基 ETF，显示出更广泛的市场支撑基础。

本轮回调的本质：科技拥挤仓位的系统性出清

要理解本轮回调的独特性，需要聚焦于一个核心数据。

公募基金在科技板块的超配比例在 2026 年二季度报告中达到历史峰值 18.5%，不仅超越了 2015 年四季度的前高 16.2%，也逐渐逼近 2010 年三季度大消费板块创下的历史极值 22.8%。

更能说明问题的是主动管理型科技跟踪基金的规模变化。该类基金占全部主动管理基金总资产的比例，自 2025 年二季度起快速攀升，至 2026 年二季度已达历史高点 27.5%。这一极度集中的持仓结构为本轮调整埋下了伏笔。

与此同时，融资余额数据印证了去杠杆的力度。A 股融资余额在 2026 年 7 月单月下降人民币 4080 亿元，是有记录以来的第二大单月降幅，仅次于 2015 年 7 月的 7092 亿元，降幅甚至超过了 2015 年 8 月股灾、2016 年 1 月熔断、2022 年 4 月疫情冲击以及 2025 年 4 月中美贸易摩擦升级等历史极端情境。

在悲观情绪弥漫的同时，宽基 ETF 的资金动向提供了重要的反向参考。

自上周五（10 月 10 日）以来，主要宽基 A 股指数 ETF 的成交额出现快速放大。历史规律显示，自 2024 年以来，每当上证综指快速跌破关键整数关口—— 2024 年的 3000 点、2025 年的 3200 点、2026 年的 3800 点—— ETF 均录得持续净流入。

值得关注的是，本轮净流入的结构与 2024 至 2025 年有所不同：彼时资金主要集中流入沪深 300 ETF，而此次资金更均衡地分布于沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指及科创 50 等各类 ETF，显示市场参与者的布局更加多元化。

拥挤度已大幅消退，基本面依然强劲

瑞银认为交易层面的数据进一步支持看多的论据。

从换手率的角度观察，科技大板块（含电子、通信、计算机及国防）的周度换手额占全 A 换手额的比例，已从 2026 年 7 月初的历史峰值 49.7% 回落至目前的 37.2%，基本回归至今年 4 月初的水平。

此外，换手额前 1%、前 5% 的个股以及换手额前 10 名个股占全 A 的比重，同样已下滑至 4 月初水平。这表明板块内的集中交易和仓位拥挤现象已得到充分消化，尾部风险大幅降低。

不过，瑞银强调值得留意的短期扰动因素是公募基金赎回压力。部分在 5 月至 6 月行情上涨期间买入基金的投资者，在 8 月市场反弹后账面回到盈亏平衡，存在落袋为安的动机，这一 " 解套即赎回 " 效应可能在短期内对市场造成一定的抛压。

与市场短期情绪形成对比的是，A 股企业盈利基本面并未出现恶化迹象。全 A 盈利增速在 2026 年二季度同比加速至 29.4%，显著高于一季度的 9.3%，上半年整体实现 19.5% 的盈利增长。瑞银预测全年全 A 盈利增长为 15%。

尤其值得注意的是，尽管股价出现明显回调，市场一致预期的盈利预测并未随之下修，整体维持高位。创业板和科创 50 的 2026 年盈利增长一致预期也保持稳定。这一 " 股价跌而盈利预期不跌 " 的背离，历史上往往预示着调整更多是情绪驱动而非基本面驱动的，也意味着当前估值性价比有所提升。