摩根大通最新研究报告指出，当前 AI 基础设施股票的下跌环境明显劣于去年 7 月的那轮调整，散户投资者迄今缺乏 " 逢低买入 " 行为，叠加回购流量悬崖、空头仓位稀薄以及杠杆 ETF 规模偏高等多重不利因素，令本轮反弹的技术支撑基础远比上次脆弱。
据追风交易台，摩根大通全球市场策略团队 10 月 14 日发布的《资金流动与流动性》报告，以韩国存储芯片股为代表的 AI 基础设施板块近期再度承压，导火索同样是市场对竞争的担忧——与去年 7 月如出一辙。
然而，摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔的团队在逐一比对资金流向、空头仓位、ETF 结构及企业回购等关键指标后得出结论：当前市场缺乏去年 7 月那轮调整后推动股价快速修复的多项关键催化剂。
报告同时指出，尽管近期出现回调，周期性股票从仓位和资金流向角度来看并未进入超卖区间，这意味着下行风险仍然可观，周期股的全面复苏需要债券收益率下行、强劲盈利以及劳动力市场企稳等多重条件共同配合。
散户按兵不动，" 逢低买入 " 信号缺失
去年 7 月调整期间，散户投资者通过杠杆与非杠杆 ETF 双管齐下，大举买入韩国股票，资金流入规模显著。
然而，摩根大通数据显示，10 月以来，无论是境外投资者通过杠杆 ETF 的买入，还是境内投资者通过非杠杆 ETF 的布局，规模均极为有限。报告明确指出，当前几乎看不到散户 " 逢低买入 " 行为的任何迹象。
这一差异对市场走势具有重要含义。去年 7 月，散户资金的积极入场为市场提供了重要的需求侧支撑，而本轮调整中这一力量的缺席，使得价格自然修复的动能大打折扣。
空头仓位稀薄，逼空反弹难以复制
去年 7 月行情的另一重要推手是大规模空头回补。彼时，追踪韩国股市的最大离岸 ETF —— EWY US Equity 的流通股份在 7 月单月飙升约 30%，主要是为了满足空头兴趣的大幅增加；随后 8 月的空头回补进一步助推了股价反弹。
然而，摩根大通数据显示，10 月以来 EWY 的空头兴趣几乎没有变化。不仅如此，美国存储股（包括 Micron、Sandisk、Western Digital、Seagate）以及 SMH、DRAM 等主要半导体 ETF 的空头仓位同样处于低位。
报告还指出，就连标普 500 指数 ETF —— SPY US Equity 的空头兴趣也处于历史偏低水平。空头基础的普遍匮乏，意味着本轮下跌缺乏通过逼空形成反弹的弹药。
摩根大通还识别出另外两项加剧当前脆弱性的结构性因素。
其一，杠杆股票 ETF 的资产管理规模（AUM）相对于标的股票市值的比率，在去年 7 月底触底后，于 8 月至 9 月期间持续回升，目前处于今年 4 月低点与 6 月高点之间约 70% 分位的水平。这意味着，与去年 7 月末相比，当前杠杆 ETF 的体量更大，一旦市场出现波动，其被动去杠杆带来的抛压也将更为显著。
其二，回购流量面临断档风险。两家韩国大型存储企业于 2026 年 8 月 20 日宣布合计 400 亿美元的股票回购计划，原定执行至 2026 年 11 月，但由于提前加速完成，回购实际上已于 10 月中旬收尾。这一支撑力量的消失，在去年 7 月调整时并不存在，构成当前特有的不利因素。
周期股尚未超卖，复苏条件仍不成熟
在 AI 基础设施股票之外，摩根大通还就周期性股票的处境作出评估。报告指出，罗素 2000 指数及工业、非必需消费品、金融、材料等周期性板块近一两个月来的持续跑输，引发了市场对经济衰退风险定价的讨论。摩根大通估算，罗素 2000 指数和周期股相对防御股的隐含衰退概率已升至约 30%，但大盘股、投资级及高收益信用债、利率市场和基本金属中所隐含的衰退风险仍相当有限。
从仓位和资金流向指标来看，周期股相对防御股的相对仓位虽自 8 月中旬以来有所回落，但尚未转为净空头，表明周期股距离超卖区间仍有一定距离。ETF 资金流向数据同样印证了这一判断——自 2026 年年中起，资金开始相对流出周期板块，且近期有所加速，但同样未达到超卖水平。
摩根大通认为，周期股的全面复苏和股市交易的进一步扩散，可能需要债券收益率下行、强劲的企业盈利，以及劳动力市场近期疲软迹象的消退，同时还需避免通胀压力重燃、触发美联储更激进的加息周期。报告最后指出，尽管存在上述近期技术层面的脆弱性，从中长期来看，科技 /AI 板块的基本面背景仍应提供更具建设性的支撑。
