作者 | 张贝贝
编辑 | 丁萍
头图 | AI 制图
两周前，市场还在抛售光模块。
8 月 24 日，" 易中天 " 三家中报全部出炉。三家合计归母净利润 223.84 亿元，创历史新高。而资本市场并未买账。当天中际旭创跌 7.72%，新易盛跌 6.79%，天孚通信跌 8.63%。
当时，市场担心的是 CPO 会不会颠覆可插拔光模块，担心美国政策会不会切断中国光模块的海外市场，也担心 AI 资本开支还能不能继续维持。
两周过去，担忧没有完全消失，股价却先涨回来了。
9 月 7 日，股价表现大反转。中际旭创 A 股一度涨超 10%，港股涨幅接近 20%；新易盛、天孚通信也同步走强。" 易中天 " 重新成为市场最拥挤的交易之一。
消息面上，高盛最新研报称，看好未来光模块市场增长前景，并将 2026-2028 年全球 1.6T 及以上出货量分别上调 29%、61%、50%。上调驱动在于其认为 AI 服务器正在从单机柜走向机架级扩张，ASIC 服务器增加、单 GPU 使用的光模块数量提升以及规格升级。
此情况下，市场开始重新评估 CPO 对可插拔光模块的替代节奏。即便 CPO 开始替代，AI 算力扩张带来的新增光互联需求，也可能暂时覆盖其对传统可插拔方案的替代影响。
这也解释了，为什么仅仅两周，市场对 " 易中天 " 的态度就发生了 180 度转变。
那么，当光模块的行业 β 重新回来，" 易中天 " 还能不能关注？如果能，该买谁？
光模块下半场分化开始
产业端的支撑，早在 8 月 27 日就已经出现。当天，亚马逊在与英伟达的联合新闻稿中宣布，计划在 2027-2028 年期间，向其全球基础设施额外部署 200 万块 NVIDIA GPU。同日英伟达财报电话会上，管理层预计 2028 财年收入将增长约 70%，显著高于分析师之前 45% 的预期增速。
这意味着，光模块行业的需求乐观预期，并非只来自高盛等卖方机构，下游巨头已经在用真金白银下注了。所以，投资仍值得关注。
但值得注意的是，景气回来，不代表雨露均沾。
这一轮增长，最核心的增量来自 1.6T 产品。
据中际旭创 H 股招股书，2026-2030 年 1.6T 市场复合增速高达 57.6%，800G 市场复合增速仅 2.1%，趋于见顶；400G 及以下均为负增长。所以，至少在未来几年，光模块行业最确定的增量，正在集中到 1.6T。
谁能吃到 1.6T 的红利，谁就能增长；谁跟不上 1.6T 的节奏，谁就会被落下。
因为 1.6T 不仅仅是一次速率升级，也正在从传统可插拔向硅光、CPO 等新架构演进。
且 SK 海力士在《自然 · 电子学》发表 CPO 技术路线图，英伟达宣布 CPO 技术正式迈入规模化量产阶段。这意味着，1.6T 带来的不只是产品升级，也可能带来一次产业链位置的重新洗牌。
因此，同样是 1.6T 的蛋糕，三家公司因为推进快慢以及所处的产业链位置不同，吃到的部分和方式却不同。
要搞清楚谁真正值得关注，需要回答三个问题：
一是，" 易中天 " 三家，在 1.6T 产品布局上，谁走的更快？
二是，未来若真到了 CPO 时代，你的产业链位置在哪里，受到的影响程度如何 ？
三是，在光模块禁令的中美地缘风暴中，安全边际如何？
谁在裸泳、谁在换装？
接下来带着上述三个问题，重新审视 " 易中天 " 三家的投资价值。
先来看 1.6T 布局，谁走的更快？
中际旭创已经在规模放量，新易盛 1.6T 产品还在爬坡，天孚通信走的是另一条路。
中际旭创2026 年上半年实现营收 417.78 亿元，同比增长 182.49%；归母净利润 136.51 亿元，同比增长 241.70%。1.6T 硅光模块已进入规模放量阶段，是增长较快的重要原因。
且 2026 年 8 月交流会上，公司把 Q2 毛利率提升归因于 1.6T 光模块出货环比增加，侧面说明 1.6T 毛利率高于 800G（1.6T 刚上量、供需偏紧，享受新品定价溢价；800G 量产多年，竞争激烈）。
再结合，其 1.6T 在手订单部分延伸至 2027 年，可看到其 2026 全年业绩高增支撑还是比较强的。
而新易盛2026 年上半年实现营收 209.10 亿元，同比增长 100.34%；归母净利润 75.29 亿元，同比增长 90.98%。增速弱于中际旭创，主要是其上半年主力产品仍是 800G，1.6T 产品在 2026Q2 季度才起步，慢约一个季度，预计第三、四季度放量节奏将进一步加快。
至于天孚通信，走的是另一条路。
它不生产可插拔光模块整机，主要业务是为所有模块厂商提供上游光器件。因此，它吃的并非 1.6T 模块整机放量，而是高速光互联升级带来的上游器件增量。
2026 年上半年实现营收 28.28 亿元，同比增长 15.15%；归母净利润 12.04 亿元，同比增长 33.92%。其中无源光器件收入同比增长 77%，是增长的主要驱动力；而有源产品线（含 800G/1.6T 光引擎、光电封装等）受 200G EML 芯片供应紧张制约，营收同比下滑 19.57%。
这里有一个关键问题：既然 200G EML 芯片是全行业都缺的物料，为什么中际旭创和新易盛的 1.6T 没受影响，只有天孚通信的光引擎被卡住了？
答案在于技术路线不同。
中际旭创的 1.6T 走的是硅光方案，用硅光芯片 +CW 光源替代了传统的 EML 芯片。硅光方案不依赖 200G EML，绕开了供应链卡脖子的问题。中际旭创自研硅光 PIC 已量产，一季度硅光方案出货占比已经过半。
新易盛的 1.6T 目前仍以 EML 路线为主，但它做的是光模块整机，采购的是封装好的 EML 芯片，供应商相对多元，且通过提前锁料（预付款暴增）保障了供应。
天孚通信的 1.6T 光引擎，是把 EML 芯片封装进光引擎内部再卖给模块厂。它需要把芯片集成到自己的器件里，对芯片的依赖更深、更直接，一旦上游芯片短缺，光引擎的产能就被可能被直接卡死。200G EML 芯片的产能高度集中于 Lumentum、Coherent 等少数海外厂商，扩产周期长达 18-24 个月。天孚通信不是不想多产，是拿不到足够的光芯片
这就是为什么同样的物料短缺，对整机厂和器件厂的影响完全不同。不过，天孚通信在 7 月机构调研中明确表示，200G EML 供应矛盾正在逐步缓解，Q3 起相关物料短缺状况已有明显改善。
即，在 1.6T 整机产品上，中际旭创已规模放量、订单锁定到 2027 年，领先优势明显；新易盛正在追赶，下半年有望提速；天孚通信不参与整机竞争，但作为上游器件供应商，1.6T 光引擎已交付但因物料短缺未满产，Q3 起逐步缓解。
再来看，如果 CPO 加速渗透，三家公司的产业链位置分别意味着什么？
CPO 的方案是把光引擎从交换机面板上 " 挪 " 到交换芯片旁边，，甚至封装在同一基板上，把光电转换的电信号传输路径从十几厘米缩短到几毫米。效果很直接，链路损耗从 22dB 降到 4dB，功耗降低 50% 以上。
如果 CPO 大规模替代可插拔光模块，整机厂的生存空间将被压缩；但天孚通信作为上游器件商，反而可能受益。
所以定性看，如果 CPO 时代来临，中际旭创、新易盛受到的影响可能会大于天孚通信。
因为 CPO 技术路线，不会立刻取代可插拔产品，存在时间差。英伟达明确采取可插拔与 CPO 并行、渐进式演进的策略，机柜内部 / 柜间近距用 CPO，跨机房、长距离仍靠 800G/1.6T 可插拔。中际旭创、新易盛的 1.6T 订单都已排至 2027-2028 年，短期业绩无虞。
只不过，两者的转型深度有差距。
中际旭创的自研硅光 PIC 目前已量产、自研芯片良率达 95%，并实现从芯片到封装的垂直整合，3.2T CPO 原型机已进入客户送样阶段，且有 CPO 相关配套产品已进入量产交付阶段。核心观察指标是客户验证进度。验证通过，远期叙事修复；若延迟，估值中枢下移。
而新易盛虽通过收购 Alpine 掌握了硅光芯片设计能力，但激光器等核心物料仍依赖外购，垂直整合深度不及中际旭创，3.2T CPO 仍在研发阶段，节奏略慢。
至于天孚通信，是少有受益 CPO 技术切换的另一类 " 卖水人 " 玩家。它生产的光引擎、FAU 光纤阵列、ELS 外置光源等器件在 CPO 架构中业存在，且被英伟达列为 CPO 核心合作伙伴。
所以，如果看 CPO 渗透后的产业链位置，天孚通信更占优势；如果看模块厂向 CPO 的转型能力，中际旭创明显领先于新易盛。
FCC（美国联邦通信委员会）光模块禁令传闻，把海外敞口从 " 成长溢价 " 变成了 " 风险折价 "。此情况下，企业的全球化进度是禁令影响程度的直接判断指标。与此同时，不同环节的管制程度不同，光模块整机受到程度会大于上游器件企业。
在这一维度上，天孚通信的安全边际相对更高。
2026 年上半年，其港澳台及海外收入占比约 58.52%，在三家中最低。
更重要的是，它拥有结构性的 " 环节豁免 " 优势。一是，其外销收入绝大部分经亚洲（泰国、新加坡等）转口给 Fabrinet 等下游客户，间接流向北美，不直接暴露于美国市场；二是，其出口产品以光器件为主，属于光通信产业链上游零部件环节。
而美国对光器件的政策审查强度通常低于对成品光模块的限制（后者涉及数据中心信息安全的直接考量，而前者属于更通用的电子元器件范畴）。
因此，即便最严格的限制落地，天孚通信的受损程度也远小于两家模块整机厂。
虽然两家公司均采用 " 中国研发 + 泰国制造 " 的模式，可满足传统海关原产地规则。
但需要警惕政策口径进一步从 " 在哪里生产 " 向 " 由谁设计、在哪里研发 " 延伸。若未来出现这种变化，中际旭创、新易盛的 " 中国设计 + 泰国制造 " 模式可能也会受到影响，届时资本市场或会有较大波动。
若再考虑到，中际旭创已于 2026 年 6 月被列入美国 1260H 清单（禁止美国国防部直接采购），所以若地缘政治风险出现，其可能会率先受到冲击。
回到开头那个问题：β 回来了，三家怎么排序？
分三种情形：
情景一：景气延续、1.6T 持续放量，概率最高。
在此情景下，优选顺序是：中际旭创 > 新易盛 > 天孚通信。理由很简单，中际旭创已经在放量出货，是这一赛道卡位最硬的选手。目前机构一致预期其 2026 年 PE 30.4 倍，相较未来 2026-2028 年不低于 42% 的利润增速来看，具有一定的安全边际。
情景二：行业景气仍在，但 CPO 加速替代或地缘显著恶化。此情景下，投资逻辑是防御，天孚通信最不容易输。
天孚的唯一短板是有源器件依赖外购 200G EML 芯片（全球能稳定供货的仅 Lumentum、Coherent、Broadcom 等少数几家，2026H1 缺口约 30%）。验证信号：天孚 Q3 有源收入环比转正、EML 芯片交期缩短（Lumentum/Coherent 指引）。
如果云厂商突然收紧钱袋子，或者宏观经济衰退压缩 AI 投资，整个赛道将面临系统性估值收缩。
此情景下都会下跌。但考虑到新易盛目前的估值三家中最低，下行空间可能最小。而天孚通信即便它基本面再好，在行业景气不在的时候，估值也会下杀。
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