文｜达摩财经
" 国产 GPU 第一股 " 摩尔线程（688795.SH），遭遇上市后首个跌停。
9 月 7 日，摩尔线程低开约 4%，随后公司股价跳水跌停，收于 415.49 元 / 股，创下上市以来新低，公司市值也降至 1953 亿元，跌破 2000 亿元大关，单日市值蒸发近 500 亿元。
限售股解禁，是摩尔线程股价下跌的导火索。
去年 12 月，摩尔线程在科创板上市，彼时公司公开发行股份 7000 万股，其中有 2577.45 万股网下限售股份在 9 月 7 日解除限售上市流通，这相当于公司总股本的 5.48%，以及当前流通股总数的 85%。以最新股价计算，今日公司解禁的股份对应市值约为 10.71 亿元。
刚刚解禁的股东也有足够动力减持。此次解禁的股份均是以 114.28 元的发行价购入的，即使以 415.49 元的跌停价出售，仍能取得约 2.6 倍的收益。
针对股价跌停相关情况，摩尔线程工作人员回应称，今天是网下配售限售股大额解禁日，请投资者理性看待，公司基本面正常。
在限售股解禁外，即将上市的另一家国产 GPU 龙头燧原科技（688801.SH），或也是影响摩尔线程股价变动的因素之一。
9 月 7 日，燧原科技公布发行结果，此次公司计划以 142.18 元 / 股的发行价，发行 4303.52 万股股份，预计公司将很快在科创板上市。随着燧原科技登陆科创板，摩尔线程作为 A 股 GPU 标的的稀缺性将被大大稀释。
从市值来看，燧原科技发行后总市值约 611.87 亿元，尚不及摩尔线程目前市值的三分之一。
值得注意的是，此次解禁仅为摩尔线程网下限售股解禁，随着上市前股东的限售期满，公司还将迎来规模更大的解禁潮。
摩尔线程第四大股东深圳明皓、第五大股东国盛资本等机构股东，所持股份将于今年 12 月迎来解禁。据同花顺 iFind 数据，今年 12 月解禁的限售股规模将达到 1.86 亿股，约占总股本的 39.55%。以最新股价计算，1.86 亿股限售股对应的市值约为 772.42 亿元。
2028 年 12 月及 2029 年 12 月，摩尔线程还将有 7381 万股、1.45 亿股的限售股解禁。
在摩尔线程之后上市的沐曦股份（688802.SH），也将于近期迎来一轮小规模解禁。9 月 17 日，沐曦股份将有 1396.60 万股网下限售股解禁，约占总股本的 3.49%。以最新股价计算，此次解禁股份对应的市值约为 79.62 亿元。
随着摩尔线程迎来单日跌停，公司最新股价已较去年上市后的高点腰斩。去年 12 月，公司股价最高触及 941.08 元 / 股的高位，与高点相比，公司最新股价已下跌约 56%，总市值也跌去近 2500 亿元。
作为摩尔线程实控人，张建中的身价也有所缩水。目前张建中直接持有上市公司 9.41% 的股份，并通过持股平台南京神傲及员工持股平台杭州华傲、杭州众傲和杭州京傲，间接持有上市公司 1.42% 的股份，合计持股比例为 10.83%。以最新股价计算，其持股市值约为 210 亿元。
国产 GPU 集体下挫
在摩尔线程股价跌停的同一天，A、港股多家国产 GPU 公司股价同步走低。沐曦股份股价跌 9.67% 至 570.08 元 / 股，天数智芯（9903.HK）跌 11.42% 至 339.8 港元 / 股，壁仞科技（6082.HK）跌 1.06% 至 41.16 港元 / 股。
上述 4 家国产 GPU 公司均于去年 12 月至今年 1 月期间在 A、港股上市，并享受到了今年 3 至 6 月期间的半导体板块上行红利。今年 6 月，天数智芯、壁仞科技的股价触及上市以来最高点，7 月时沐曦股份股价创下上市后新高，摩尔线程则触及年内高点。
国产 GPU 公司股价下挫，除受限售股解禁、流通筹码增加等因素带来的影响外，也与行业进入过热回调周期相关。
今年 7 月，摩根士丹利首席美股策略师 Michael Wilson 曾向市场发出明确讯号。他认为板块轮动的时机已至，投资者应减持半导体，转进超大规模云计算商。自 7 月以来，全球 AI 算力产业链均经历了一轮深度回调。
从国产 GPU 公司自身角度来看，虽然上半年几家公司均实现了收入规模的快速增长，但其收入规模仍然偏低，主业也均未实现盈利，难以长期支撑较高市值。
从市销率角度来看，今年 7 月 1 日，全球算力龙头英伟达的 PS（TTM）为 18.86，而摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技 4 家公司分别为 125、152、103、59；估值水平远高于行业龙头。随着 4 家公司股价回调，其市销率水平也有所下降，至 9 月 7 日收盘时分别为 77、111、48、42。
其中，沐曦股份上半年交易性金融资产公允价值变动收益 8.87 亿元，公司也表示，这笔收益 " 不具有可持续性 "。剔除相关影响后，沐曦股份扣非归母净亏损 0.49 亿元。天数智芯的扭亏同样来源于金融资产浮盈，通过持股盛合晶微录得公允价值变动收益 7.56 亿元。剔除该收益后，公司归母净利润同样将转负。
摩尔线程商业化加速
作为首家在资本市场上市的 " 国产 GPU 四小龙 "，摩尔线程成立于 2020 年，由前英伟达全球副总裁、大中华区总经理张建中一手创立。目前，摩尔线程是国内少数能够实现全功能 GPU 量产量销的厂商，已建立起覆盖云端、边缘与终端的完整芯片产品矩阵。
今年上半年，摩尔线程实现营业收入 17.36 亿元，同比增长 147.42%，营收规模超过 2025 年全年；归母净亏损为 0.12 亿元，较上年同期收窄 95.73%；扣非归母净亏损为 1.51 亿元，同比收窄 52.37%。
摩尔线程收入规模增长背后，公司商业化进程正在加速。
2024 年，摩尔线程发布了第四代 GPU 架构 " 平湖 "，该架构的代表产品 MTT S5000 可以提供从 FP8 到 FP64 的全精度算力支持，是摩尔线程的旗舰产品。基于 S5000，摩尔线程构建了夸娥（KUAE）万卡级智算集群，为超大规模模型的训练与推理提供算力支撑。
摩尔线程在近期的电话会上透露了智算集群的应用实例，公司联合北京智源人工智能研究院，依托 MTT S5000 智算集群完成对智源自研具身大脑模型 RoboBrain2.5 的全流程训练。北京大学 EvoPhys 团队在 MTT S5000 全功能 GPU 上训练了 5D 世界模型 EvoPhys-World。此外，公司也在 MTT S5000 上，对 DeepSeek-V4、MiniMax H3、Kimi-K3、智谱 GLM-5.3-Flash 等最新模型进行了 " 发布即适配 "。
在客户方面，摩尔线程也表示，今年上半年，公司已经导入互联网头部企业及电信运营商等关键领域客户。
在推进商业化进程的同时，摩尔线程也在积极开发下一代 GPU 产品。公司此前曾发布了第五代 GPU 架构 " 花港 "，该架构支持全精度计算，计算密度与效能显著提升。基于该架构，摩尔线程将推出高性能 AI 训推一体芯片 " 华山 "，以及专攻高性能图形渲染的芯片 " 庐山 "。公司表示，庐山相关的 GPU 产品有望于年内上市。
