笔者注意到，报告期内嘉因生物营收极度匮乏，仅 2025 年取得少量研发服务收入，暂无产品实现商业化。2024 年至 2026 年上半年，两年半累计亏损超 14 亿元，自 2019 年成立至 2026 年 6 月末累计亏损高达 28.69 亿元。
值得注意的是，大额账面亏损主要来自优先股、可换股贷款票据产生的公允价值变动损益，形成融资抬升估值、估值变动拖累利润的特殊局面。
此外，虽然基因疗法市场增长潜力可观，但嘉因生物核心产品仍处于临床中期，获批上市时间难以确定。更为关键的是，公司尚未搭建销售商业化团队，人员配置偏重研发。
缺乏收入来源、商业化能力空白叠加持续巨额亏损，嘉因生物何时迎来盈利拐点，成长价值能否兑现仍充满不确定性。
累亏 28 亿
嘉因生物为一家生物制药公司，专注于发现及开发治疗神经系统及眼科疾病的基因疗法，管线亦包括寡核苷酸类疗法。
2024 年、2025 年和 2026 年 1-6 月（下称 " 报告期 "），嘉因生物营收极度匮乏，仅 2025 年产生 129.9 万元研发服务收入，其余时间段无任何营收，且公司目前暂无任何产品实现商业化落地。业绩层面，公司持续大额亏损且亏损规模持续扩大，报告期内亏损分别为 21980.4 万元、82690.2 万元、38121.9 万元，两年半累计亏损高达 142792.5 万元。
从长期经营维度来看，公司亏损压力更为突出，嘉因生物成立于 2019 年，截至 2026 年 6 月末，累计亏损已达 28.69 亿元。这意味着，公司历经七年发展，始终未能实现产品商业化，累计资金消耗超 28 亿元，年均亏损超 4 亿元。如何突破产品商业化瓶颈、实现扭亏为盈，成为公司亟待破解的核心难题。
公开信息显示，嘉因生物成立七年间先后完成五轮融资，2019 年 8 月至 2021 年 5 月，公司估值从 2.22 亿元大幅攀升至 5.78 亿美元，而上述大额公允价值变动损益，均来自公司历次融资所签订的优先股相关条款，具体情况如下：
整体来看，嘉因生物深受资本市场青睐、融资节奏顺畅、估值持续走高，但资本市场融资带来的金融负债公允价值变动，持续恶化公司财报表现，形成 " 融资推高估值、估值拖累利润 " 的双面效应。
如何平衡资本市场融资优势与账面业绩承压的矛盾、破解特殊会计因素带来的持续亏损困境，是嘉因生物当前需要解答的关键问题。
何时迎来盈利拐点尚未可知
嘉因生物已凭借完全整合的内部研发平台建立一个拥有九款候选产品的管线，包括两项核心产品 EXG102-031、EXG001-307，以及一项关键产品 EXG202，具体情况如下：
EXG102-031 可提供对新生血管生长、血管渗漏及视网膜水肿的持久控制，同时大幅减少对频繁玻璃体内抗 VEGF 注射及相关真实世界治疗负担的依赖；EXG001-307 为治疗 SMA1 型（一种患者群体相对有限且患病率较低的罕见病）的差异化候选产品，其设计旨在降低全身性暴露的风险并提高整体安全性，同时维持在整个中枢神经系统的运动神经元中恢复 SMN 生理平衡表达的疗效，而此等正是目前可用于 SMA 的基因疗法的主要局限。无论是 EXG102-031 还是 EXG001-307 均隶属基因疗法市场。
行业层面，基因疗法赛道成长空间广阔，根据弗若斯特沙利文相关资料，全球基因疗法市场预计将由 2025 年的约 36 亿美元增长至 2030 年的 125 亿美元，复合年增长率为 28.3%，并将于 2035 年进一步增长至 320 亿美元，2030 年至 2035 年的复合年增长率为 20.7%。
尽管赛道红利充足、产品管线具备差异化优势，但公司新药商业化落地仍存在显著不确定性。一方面，公司两款进度最快的核心产品仅处于临床 II 期阶段，后续审批流程漫长，上市时间暂无明确时间表，审评进度存在诸多变数；另一方面，公司人员结构适配研发但缺失商业化能力，截至招股说明书签署日，嘉因生物合计 69 名员工，包含 27 名研究人员、16 名临床开发人员、9 名工艺开发人员，以及 17 名财务、法务、人力、信息技术及其他职能人员，尚未组建任何销售商业化团队，为后续产品上市后的市场推广、渠道落地埋下隐忧。
