文 | vb 动脉网
2026 年半年报披露季落幕，175 家 A+H 医疗器械上市公司交出了成绩单。
如果只看一个数字，你会觉得行业已经复苏：140 家 A 股器械公司上半年合计营收 1314.11 亿元，64.3% 的企业实现营收正增长，营收增速中位数 4.18%。
但如果列出净利润排行榜，你会发现完全是另一番景象：最赚钱的 10 家公司里，一家靠投资，一家卖手套，还有 6 家利润在下滑。
医疗器械行业的 " 含金量 "，正在经历一场前所未有的拷问。
这就是 2026 年上半年医疗器械行业的真相：不是简单的 " 复苏 " 或 " 承压 "，而是一场深刻的结构性大分化。175 家企业正在被重新分类：有的在筑坝，有的在裸泳，有的已经扬帆远航。
让我们用 2 张榜单，把这个行业的底牌翻出来。
最赚钱的 10 家公司：第一名断层领先，第二名 " 不务正业 "
先看最直观的一张榜单：谁最赚钱。
这张榜单的信息量很大，有几个数据值得细品：
首先，第一名断层领先，但利润在缩水。迈瑞医疗以 50.47 亿元的净利润一骑绝尘，是第二名九安医疗的 1.6 倍、第三名英科的 5.6 倍。在 140 家 A 股器械公司总净利润 209.28 亿元中，迈瑞一家就占了 24%：接近四分之一的行业利润，被一家公司赚走了。
但迈瑞的归母净利润同比下滑 5.37%，扣非下滑 3.32%。行业龙头都开始 " 增收不增利 "（营收 +6.00%，利润 -5.37%），这本身就是一个强烈的信号：医疗器械行业的利润率下行压力，比想象中更大。
其次，第二名 " 不务正业 "，靠投资赚了 30 亿。九安医疗上半年净利润 30.74 亿元，同比暴增 234%，在所有 A 股器械公司中排名第二。但它的营收只有 5.31 亿元，同比还下滑了 30.58%。
30 亿净利润，是投资收益的功劳：上半年，九安医疗此前投资的月之暗面（Kimi）、DeepSeek、国产 GPU 企业沐曦股份、智元机器人等 AI 与硬科技企业，估值持续暴涨，共同推高了九安医疗的整体公允价值变动收益。
一家医疗器械公司，通过投资赚取的收益，远远超过了主业利润，并靠 " 投资 " 排进了盈利榜第二名，这本身就是行业的一个黑色幽默。
更幽默的是，2026 年 8 月，Kimi 和 DeepSeek 又启动了新一轮融资，估值再一次上涨，如 Kimi 7 月 F 轮投后估值 350 亿美元，8 月投前估值 500 亿美元。不出意外，九安医疗又要赚翻了。
再次，卖手套的比卖影像设备、高值耗材的还赚钱。英科医疗的主营业务为一次性 PVC 手套与丁腈手套，其上半年净利润为 9.04 亿元，排名第四，超过了联影医疗（8.89 亿）、新产业（8.68 亿）、鱼跃医疗（8.48 亿）等一众企业。
从净利率看，以高端医学影像设备为主的联影医疗，上半年营收 70.52 亿元，净利润 8.89 亿元，净利率 12.6%；低值耗材龙头英科医疗营收 69.09 亿元，净利润 9.04 亿元，净利率 13.1%。
这背后的逻辑是：高端医疗设备虽然技术壁垒高，但研发投入大、销售费用高、价格战加剧，净利率并不一定比 " 低端 " 耗材高。尤其是在集采和国产替代的双重压力下，高端医疗设备的利润率正在被持续压缩。
不过，切换至归母净利润口径，格局将发生反转：英科医疗受合资子公司少数股东损益分流利润影响，归母净利润为 8.37 亿元，低于联影（8.97 亿）、新产业（8.68 亿）、鱼跃（8.43 亿）等企业。
这意味着：联影、新产业、鱼跃等上市公司股东，实际享有的利润水平，反而高于英科。
最后，10 强里 6 家利润下滑，行业赚钱越来越难。如鱼跃医疗归母净利润同比下降 29.92%，乐普医疗同比下降 27.71%，威高股份下降 23.23%，安图生物下降 12.94%。
不止如此，140 家 A 股器械公司中，净利润负增长的有 71 家，占比 50.7%。一半的公司，今年上半年赚的钱比去年少。扣非增速中位数更是低至 -3.32%，超过一半的上市公司核心主业盈利能力在下降。
行业里最能赚钱的头部公司都在利润下滑，中小公司的处境可想而知。
营收增速最快的 10 家，第一名增长 30 倍
看完了 " 谁最赚钱 "，再看 " 谁增长得最快 "。营收增速是观察企业活力最直观的指标。
本次统计整合 A+H 股医疗器械上市企业数据，按照营收同比增速进行排序，行业增速 TOP10 企业具体如下：
乍一看，这份榜单相当震撼。真健康增长 31 倍，健世科技接近 4 倍，美因基因、精锋医疗也都翻倍以上。3000%、300%、100% 的增速，放在任何行业都是 " 炸裂 " 级别的表现。
但往下多看一眼营收数字，就会发现一个有点尴尬的事实：增速最猛的几家，营收体量其实很小。真健康医疗半年营收只有 567 万，堃博医疗只有 329 万，健世科技也才 6413 万。百万、千万级别的营收，增长几倍甚至几十倍，更多是 " 从 0 到 1" 的起步，而非 " 从 1 到 10" 的扩张。
不过，这也说明它们的商业模式已经跑通、产品已经被市场验证。增速高，意味着产品正在加速放量，市场需求正在快速打开。
若跳出单一榜单、放眼全部 175 家 A+H 股医疗器械企业，可以发现：不同企业的增长背后是不同细分赛道、经营模式催生的多元化增长路径，可归为四大类。
第一类是周期复苏型，如英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等。
先说销量。一次性手套行业经历了产能大扩张、市场收缩后，供过于求、价格暴跌，很多中小企业被淘汰出局。经过 2024-2025 年两年的产能出清，全球手套市场需求终于稳步复苏，头部企业的订单量明显增长。这是典型的周期复苏型增长。
再说单价。原油价格波动带动丁腈胶乳、PVC 等核心原材料成本上涨，成本压力向下游传导，叠加供需格局改善，手套产品价格实现修复。
最能说明问题的是利润增速。英科医疗扣非净利润增长 165%，蓝帆医疗增长 141%，中红医疗更是增长 975%，利润增速远高于营收增速，说明英科、蓝帆、中红的这轮增长是量价齐升，盈利能力在快速修复。
第二类是国产替代型，如心玮医疗、北芯生命、归创通桥、奕瑞科技等。
值得一提的是，上述企业中，不同细分赛道的替代节奏有所分化：
影像零部件赛道奕瑞科技，已经完成国内市场的进口替代，进一步切入 GE、西门子、飞利浦全球供应链，实现国内 + 海外双向替代；
高值介入耗材赛道，惠泰、北芯、心玮、归创通桥，在电生理、IVUS、神经介入等赛道，持续抢夺强生、波科、美敦力的存量市场份额，既往被进口垄断的手术耗材，逐步实现院端放量；
健信超导的超导磁共振，面向基层及中端医院，打破海外厂商在核磁设备的长期垄断。
当然，国产替代并非一帆风顺。部分赛道仍然面临进口品牌的客户粘性、院端学术壁垒，且国产玩家涌入之后，内部价格竞争加剧，出现 " 收入高增、利润承压 " 现象。华大智造就是典型案例，营收保持双位数增长，但扣非层面仍处于亏损状态，替代进程仍需要持续投入。
第三类是出海驱动型，如奕瑞科技、爱伦医疗、采纳股份、力诺药包等。
上述企业中，一部分是 ODM/OEM 模式的低值耗材企业，如爱伦医疗、采纳股份。这些企业依托国内制造业成本优势，为海外品牌代工，产品直接销往欧美、全球市场，海外收入占比极高。
这类企业的增长，一方面受益全球下游需求回暖，另一方面来自海外大客户订单扩容，优势在于起量快，但短板是自主品牌弱，利润受下游客户议价影响较大。
另一部分是具备自主品牌的硬件、零部件企业，以奕瑞科技、联影医疗为代表。这类企业不是简单代工输出，而是依靠产品技术实力，直接参与全球市场竞争。
奕瑞科技海外收入增速超过 100%，切入全球头部影像设备厂商供应链；联影医疗海外收入 17.65 亿元，同比增长 54.45%，亚太市场实现爆发式增长。代表国内高端医疗器械产品已经具备全球竞争力。
需要说明的是，出海也会面对现实挑战：海外地缘政策壁垒、海外渠道建设投入、汇率波动都会侵蚀企业利润，出海放量不等于利润同步释放。
第四类是赛道红利型，如微泰医疗、精锋医疗、可孚医疗、瑞迈特、时代天使。
以手术机器人为例，2026 上半年，院端采购数量及采购金额增长，加之国产手术机器人加速出海，促使相关企业实现翻倍增长。如精锋医疗营收 3.19 亿、增速 113.76%；微创机器人预告收入同比增长约 200% 至 230%。
CGM（持续血糖监测）也是如此。经过多年市场培育与市场教育，糖尿病患者对 CGM 的需求持续增长，市场规模快速扩容。受此影响，CGM 相关企业营收均实现高速增长：微泰医疗 CGM 产品上半年收入 3.13 亿元，同比增长 118.7%；三诺生物 CGM 业务上半年收入同比增长超 60%；鱼跃医疗上半年 CGM 业务营收规模实现翻倍以上增长。
此外，家用医疗器械、隐形正畸等赛道市场需求均持续增长，推动可孚医疗、瑞迈特、时代天使等领域内企业实现 38%-43% 的营收增长。
血液净化赛道中，山外山、天益医疗均保持高增速。不过，两者的增长原因并不相同。
山外山 29.8% 的营收增长显著受益于基层医疗市场的需求释放：县域医院、基层医疗机构的设备更新与血透服务能力建设，带来大量设备新增采购需求，同时自产耗材放量形成 " 设备 - 耗材 " 联动。
天益医疗 48.8% 的高增长，核心来自收购意大利子公司带来的报表合并 +CRRT 产品放量（CRRT 主要面向 ICU），传统透析耗材业务同比增长 21.75%。
还有最后一类企业，营收和扣非净利润双双下滑。140 家 A 股器械公司中，营收负增长且扣非负增长的有 34 家，占比 24.3%：接近四分之一的企业，收入和利润都在下滑。内卷之下，营收降低，利润降低，这类企业的成长性或许将受到质疑。
24% 上市公司营收净利双降，中小企业如何生存？
翻看 2026 年医疗器械半年报，上市企业的冷暖百态，正是整个行业深度洗牌的真实缩影。
要知道，当前 A 股、港股百余家上市械企，早已是国内三万余家医疗器械生产企业中的绝对翘楚，是历经技术筛选、市场竞争、资本洗礼后脱颖而出的头部力量。
但即便是行业优等生，也普遍陷入增收不增利、利润收缩、增速分化的困境：24.3% 的医疗器械上市企业营收与扣非净利润双降，50.7% 的 A 股器械公司净利润负增长，超过一半的上市公司核心主业盈利能力在下降。
头部上市企业尚且步履维艰，行业内数量庞大、体量微小、资源薄弱的中小器械企业，生存处境只会更加严峻。
那么，行业该如何实现健康良性发展？这需要政策、企业、市场多方协同、双向奔赴。
政策层面持续纠治行业低价内卷，优化集采规则、完善公平竞争机制，为企业创新留存合理利润空间，引导行业从 " 价格竞争 " 转向 " 价值竞争 "；
行业层面，头部企业需依托技术、资本、渠道优势，持续深耕高端创新、加速国产替代与全球化布局，发挥产业引领作用，带动上下游产业链协同升级。
而数量众多的中小企业，需摒弃盲目扩张、同质化跟风的发展思路，走出低价内卷误区，深耕差异化市场，实现错位竞争。
我们相信，随着行业持续出清、产业结构不断优化，劣质产能退出，优质企业突围，中国医疗器械行业终将摆脱 " 小散乱弱 " 的旧格局，完成从规模扩张到技术突围、从低价内卷到价值增长的蜕变，开启高质量发展的全新征程。
