" 辉瑞可用于 BD（业务拓展）的资金大约还剩 60 亿美元。我们已经下好注，接下来要开始执行了。"2026 年 8 月 4 日，辉瑞高管在电话会上说。
2026 年 7 月底— 8 月初，多家跨国药企召开了 Q2 业绩电话会。辉瑞、阿斯利康、默沙东、礼来、赛诺菲等多家跨国药企都提到了 BD 战略。
对中国来说，2025 年开始，BD 成为创新药出海故事的主线，跨国药企正是最大的买方。
国家药监局数据显示，2026 年 1 — 6 月，中国创新药对外授权交易共 81 笔，总额约 1100 亿美元，已达 2025 年全年总额的八成，创历史新高。
据经济观察报统计，2026 年上半年，营收最高的 15 家跨国药企共与中国药企进行了 23 笔交易，潜在交易总额约 800 亿美元——这意味着中国上半年的 BD 交易总额，至少有 70% 都依靠这十几家跨国药企达成。
同时，单资产对外授权模式，在大额 BD 中越来越少出现。上半年的前十大交易中，绝大部分属于多个早期项目的研发合作。
跨国企业做收并购或 BD，首先是基于自身管线需求。几乎所有跨国药企都对 BD 保持开放态度。赛诺菲明确表示出对 " 中国创新浪潮 " 的强烈兴趣，或愿加倍投入。
不过，15 家跨国药企中至少有阿斯利康、辉瑞、百时美施贵宝等 7 家企业认为 BD 并非必须动作，因为它们已经完成管线布局，依靠现有管线足以完成中近期的营收增长目标。
最近几年，多家跨国药企面临着核心产品专利密集到期的挑战。收并购与 BD，都是它们重新打造管线组合、寻找增长机会的方式。
中国公司已成为跨国企业最青睐的 BD 合作对象。据经济观察报统计，在 15 家跨国企业 2026 年新增的 BD 交易中，与中国企业的交易约占七成，总计 23 笔，总交易额至少 800 亿美元。
这 23 笔交易已披露的首付款之和约为 50 亿美元，约占潜在交易总额之和的 6.3%。在总额中占据绝大部分的里程碑付款则有很强不确定性。
相比之下，收并购对现金的消耗比 BD 大得多。据经济观察报统计，2026 年上半年，15 家跨国药企进行了约 24 笔收并购交易，潜在总额超 900 亿美元、主体金额约 548 亿美元。收购对象中没有中国公司。
2026 年上半年，默沙东分别斥资 92 亿美元、67 亿美元，购入流感药和血液肿瘤资产，相关费用计入一次性研发费用，尽管营收仍在增长，报表上却出现了亏损。吉利德也因收购三家公司带来 112 亿美元研发费用，出现会计层面的亏损。
阿斯利康一直是中国创新药最积极的买手之一，2025 年进行了 4 次 BD，总额近 160 亿美元。2026 年 1 月，阿斯利康与已合作多次的石药集团（01093.HK）达成一笔 185 亿美元的合作，这是迄今中国药企创新药对外授权中金额最大的单笔交易。
阿斯利康上半年仅达成 1 项交易，但其实相当活跃，只是成果被计入了下一报告期。7 月，阿斯利康相继达成 3 项 BD，分别与石药集团、中国生物制药（01177.HK）子公司正大天晴、迪哲医药（688192.SH）合作，潜在总交易额都在 15 亿— 20 亿美元之间。
2026 年上半年，" 弹药 " 充足的礼来明显更加活跃，共进行 5 次交易，已知金额的 4 笔交易总额达 165.54 亿美元。
百时美施贵宝与辉瑞也各与中国企业进行了一笔大型交易，合作对象分别是恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）与信达生物（01801.HK），总交易额分别为 152 亿美元和 105 亿美元。
更重早期合作研发
2023 年— 2025 年中国创新药的 BD 主线是对外授权（License-out），但在上半年交易额前十大交易中，仅荣昌生物（688331.SH/09995.HK）与艾伯维之间有一笔典型的对外授权交易，交易对象是一款 PD-1/VEGF 药物，潜在总额 56 亿美元。
2026 年上半年，大部分大额交易的形式远比单资产对外授权丰富，研发合作成了跨国企业大额交易的重点：
首先，这些交易往往一次性打包多资产组合，总交易额会被拉高；
其次，这些合作往往依托中国企业的技术平台，且项目大多处于早期，中国药企往往要负责推动药物发现，或者早期研发，比如百时美施贵宝与恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）、辉瑞与信达生物、阿斯利康与石药集团的合作等。
礼来是最积极利用中国创新药企技术平台开展研发合作的跨国企业。2025 年，礼来与中国药企达成的 4 笔合作都属此类，2026 年上半年又达成 4 笔此类合作，合作方包括信达生物、英矽智能（03696.HK）、海思科（002653.SZ）、和誉医药（02256.HK）。
BD 已非必需
" 那种认为我们需要额外 BD 来实现 2030 年增长目标的想法，可能来自没有详细分析我们管线的人。"7 月底，阿斯利康的 CEO Pascal Soriot（苏博科）在 2026 年 Q2 电话会上说。
苏博科说，假设阿斯利康的新产品管线整体成功率至少达到预期水平，阿斯利康并不需要做额外的 BD，就可以实现 2030 年 800 亿美元的收入目标。但他也强调，这不意味着阿斯利康不会做额外的 BD。
阿斯利康的态度具有代表性，多家跨国公司认为现有管线组合已经足够支持增长。
在辉瑞 CEO Albert Bourla（艾伯乐）看来，自 2022 年疫情结束，辉瑞在 BD 方面累计投入超 800 亿美元，规模超过其他任何公司。这些资金主要集中在对 Seagen、NURTEC 和 Metsera 三家公司的收购上。
艾伯乐认为，这些投资足以支持辉瑞在 2028 年的专利悬崖之后，实现高个位数增长，" 辉瑞已经在 BD 上押下赌注了，对吧？现在我们要做的，就是执行下去。"
辉瑞管理层介绍，与信达生物达成 BD 交易后，辉瑞还剩余约 60 亿美元的 BD 资金。
" 我们会采取非常战略性的方式使用这些资金。大家可以期待一些补强型交易（bolt-on），规模与这些资金匹配。" 辉瑞关注真正产生差异化价值的领域，重点包括肿瘤、免疫炎症、基础医疗和肥胖症，以及疫苗——尽管不易找到疫苗的外部 BD 机会。
诺华表示对内部产品组合有充分信心，在引入外部创新进行补充方面，会延续过去几年的做法，仍以 20 亿美元以下的补强型交易为主。
罗氏 CEO Thomas Schinecker 表示，与 2022 年底相比，目前公司管线的价值已经提高 93%，处在历史最佳水平，接下来几年罗氏可能会推出 19 款药物，罗氏并不处在退无可退的位置上，压力并不太大，罗氏会做真正有意义、在财务上说得通、团队能谈好的交易。
葛兰素史克提出了 "Accelerate Growth"（增长加速）计划，除了保持近期增长，还要在中长期补偿 2028 — 2030 年间失去艾滋病药物独占期带来的收入下降、实现新增长。葛兰素史克 CEO 表示该公司已准备好产品组合，实现 400 亿英镑营收的目标并不依赖外部 BD。但外部 BD 仍很重要，葛兰素史克还会继续考虑引入经过验证靶点的资产，补充中期管线。
百时美施贵宝基于对自己 " 强大的后期管线 " 的信心，没有 " 任何追求交易的压力 "，但仍对新靶点和新的药物递送方式感兴趣。比如，百时美施贵宝正在建立阿尔茨海默症产品组合，关注如何针对淀粉样蛋白、Tau 蛋白及新靶点实现药物递送。
诺和诺德表示 " 对内部研发和管线非常自豪 "，但或考虑通过 BD 引入肥胖和糖尿病共病领域资产，补强管线。吉利德表示近阶段的重点是整合新项目和平台，今年预计不再做大型收并购。
一些跨国药企对 BD 更积极：
礼来预计仍将在 BD 方保持活跃，同时坚持有纪律的方式来创造价值；
艾伯维表示仍有充分财务能力继续做 BD，关注核心疾病领域的早期和后期机会；
默沙东表示已经通过 " 有纪律的 "（disciplined）的 BD 增强产品组合，接下来 BD 仍是高度优先事项；但也在财务指引中说明，2026 年指引不假设额外重大 BD 交易。
与中国既合作又竞争
中国的创新药行业既引发跨国企业的兴趣，也给它们带来危机感。
在 8 月的电话会上，赛诺菲新任 CEO Belen Garijo（葛丽鹤）说，" 中国与罕见病 " 是两大优先主题。
近期，葛丽鹤在中国访问了一段时间。" 中国市场正快速演变成一个令人印象深刻的生态系统，我们必须进一步加以利用。" 她说，" 我的个人印象是，我们在中国有点失去了势头，现在我们必须赶上来，并从中国正在出现的创新浪潮中受益。"
在葛丽鹤看来，中国市场的吸引力体现在两方面：第一，人口规模非常大，即便定价环境很特别，赛诺菲仍可能凭特定适应症或疾病获得不错的销量；第二，赛诺菲也将加倍投入中国的创新环境，与高度创新、有意对外授权以实现全球商业化的中国公司合作。
在 BD 方面，赛诺菲更多考虑疾病领域战略，免疫和炎症、皮肤病和呼吸以及罕见病都是其长项，能帮助他们快速推进、加速中长期增长的项目都是可考虑的选项。葛丽鹤指出，赛诺菲传统上更多进行小规模的补强型交易，现在或有对更大规模交易的兴趣。
在阿斯利康的电话会上，苏博科也表示，基于中国的市场规模和创新潜力，他依然非常看好中国市场。他认为 " 保持在中国非常深入、强大的存在，让我们能够与中国企业合作，向它们学习，也学习如何与它们竞争 "。
据他分析：第一，中国企业在中国的盈利能力不高、价格较低，需要与阿斯利康这种全球公司合作，以实现研发和商业化的全球化；第二，阿斯利康的奥希替尼和其他 ADC 药物都已在中国市场遇到激烈竞争，阿斯利康也在从中学习，如果未来中国企业实现了全球化，阿斯利康或可在全球市场中复用这些经验；同时，阿斯利康也在向中国企业学习，包括如何开发产品、推进业务等。
2026 年 5 月，辉瑞 CEO 艾伯乐在一档播客采访中说，中国在早期药物研发、药品审批、知识产权保护、鼓励投资等方面，" 都在光速前进 "。按照现在的发展曲线，中国会在肿瘤等多个领域超过美国，" 只是在一年还是两年内的问题，能够阻止这种趋势的办法已经很少 "。
艾伯乐说，辉瑞正在努力利用中国的创新，中国有大量正在开发的资产，辉瑞会持续观察，发现好项目就进行授权引进。但这并非长久之计——中国企业必然想进入全球市场，而它们正在以跨国企业 " 一半的成本、三倍的速度 " 做事。
在他看来，西方药企大概还有五年时间完成转型、从而应对中国竞争，否则医药行业可能重演电动车、太阳能和电池行业的路径。他认为转型最主要的方式就是技术，尤其是 AI。
" 这就是我睡前和起床后脑子里一直想着的事情：中国和 AI ——不幸的是，还得加上政治。" 艾伯乐说。
