8 月以来，央行逆回购操作重回 " 地量 " 模式。8 月 3 日至 7 日当周，逆回购累计净回笼 1.73 万亿元，叠加 3000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期，央行超额续作 5000 亿元予以对冲，操作上呈现 " 锁短放长 " 特征。
展望 8 月全月，新一期财联社 "C50 风向指数 " 结果显示，多数机构预计，在实体需求显著改善之前，央行对流动性呵护的态度不会改变。在参与调查的 21 家市场机构中，超 9 成认为 8 月资金面有望延续均衡偏松的态势，R001 或重回 1.35%-1.40% 水平。
货币政策来看，在参与调查的 21 家机构中，市场对降准降息的预期有所升温，但均未过半。与 7 月问卷相比，本期预期降准的机构占比从 21% 升至 43%，预期降息的机构占比从 11% 升至 29%，市场对降准的期待高于降息。整体来看，市场机构普遍预计，短期发力方式将更多依赖政策性金融工具和结构性货币政策工具，降准降息等总量工具的紧迫性仍显不足，政策节奏或表现为 " 结构工具先行，总量工具相机而动 "。
"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有 21 家机构参与本期调查。
8 月资金面有望均衡偏松：利率中枢或稳中略降，MLF 与买断式逆回购大概率加量续作
进入 8 月，央行流动性投放边际收紧，7 天期逆回购操作重回地量水平。
操作节奏上，逆回购投放呈阶梯式收缩，从 8 月 3 日的 3630 亿元逐日降至 5 日的 50 亿元，6 日、7 日进一步缩量至 10 亿元。全周累计净回笼 1.73 万亿元，逆回购余额由 18420 亿元大幅降至 1165 亿元。受连续地量操作影响，资金面边际收敛。截至 8 月 7 日，DR001、DR007 分别上行至 1.36%、1.39%。
资金利率的小幅抬升，将市场目光引向 8 月全月的流动性走向。财联社 C50 风向指数调查显示，多数机构认为，在实体需求显著改善之前，央行对流动性呵护的态度不会改变。预计 8 月资金面将延续均衡偏松格局，利率中枢或较 7 月小幅下行。
在参与调查的 21 家机构中，10 家（占比 48%）认为资金面 " 偏松但幅度有限 "；9 家（占比 43%）选择 " 回归中性 "；选择 " 整体偏紧 " 和 " 波动增大 " 的机构分别仅占 5%、3%。
" 同业存单方面来看，7 月存单到期规模较 6 月回落至 2.46 万亿元，1Y 存单发行利率自月中旬的 1.46% 小幅上升至 1.48%；8 月同业存单到期规模预计略微上升至 2.57 万亿元，到期带来的流动性压力偏温和 " 中国银河证券刘雅坤、周欣洋表示。
政府债发行来看，据企业预警通披露的发行计划，截至目前，8 月地方债计划发行规模已达 1.1 万亿元，其中新增专项债计划发行 5861 亿元。随着新增专项债剩余额度加快落地，多家市场机构预计 8-9 月可能成为地方债发行高峰。
华创证券研究所联席所长、固收首席周冠南指出，政治局会议强调加快政府债券使用进度，三季度或进入供给集中释放阶段，供给增加可能对银行体系流动性和资金结构形成阶段性压力。
不过，周冠南同时指出：" 在财政货币协同背景下，央行大概率通过公开市场操作进行流动性配合，买断式逆回购及 MLF 或维持相对积极投放，DR001 预计运行在政策利率 1.4% 附近。"
兴业证券首席经济学家刘郁表示：" 若债市行情节奏相对温和，央行可能会延续中长期资金投放行为，资金利率中枢预计或较 7 月小幅下行，R001 中枢有望重回 1.35%-1.40% 水平。"
总体来看，多数市场机构认为，央行呵护流动性的态度趋于明确，MLF 与买断式逆回购大概率延续加量续作，8 月资金利率中枢有望稳中略降。
货币政策预期中性乐观：结构性货币工具先行，短期降息、降准紧迫性不强
7 月政治局会议延续 " 适度宽松 " 的货币政策基调，强调 " 综合运用并适时调整货币政策工具 "，同时提出加强财政金融协同、促进内需扩张。
市场机构普遍认为，货币政策宽松方向未变，但短期发力方式将更多依赖政策性金融工具和结构性货币政策工具，降准、降息等总量工具的紧迫性有所下降，政策节奏或表现为结构工具先行，总量工具相机而动。
财联社 C50 风向指数调查显示，市场机构对 " 综合运用并适时调整货币政策 " 的 理解整体中性偏乐观。在参与调查的 21 家机构中，9 家（占比 43%）预期 " 降准但不降息 "；6 家（占比 29%）选择 " 降息但不降准 "；选择 " 降准、降息 " 和 " 不降息、不降准 " 的机构占比均为 14%。
与 7 月问卷相比，本期市场机构对降准降息的预期有所升温，但均未过半。其中，预期降准的机构占比从 21% 升至 43%，预期降息的机构占比从 11% 升至 29%。整体来看，市场对降准的期待高于降息。
一方面，2025 年中以来，货币政策明显已经转向相机抉择，2025 年 4 月也是最后一次在政治局会议上直接提 " 降准降息 "。今年以来资金面的变化节奏基本都跟随基本面和汇率等灵活调整，货币政策显然不是单边宽松。
另一方面，当前内需压力偏大，但银行息差压力同样大，且下半年美联储有加息可能，央行需观察外部平衡情况，在全年增长通胀目标尚有支撑的背景下，央行可能不急于做总量型宽松。此外，今年央行还进行了利率走廊和隔夜工具等改革，结构性工具也在 " 降息 + 提额 "，这些都在 " 适时调整 " 的范畴之内。
国盛证券首席经济学家熊园也认为，年内货币宽松仍是相机抉择的过程。
" 综合运用并适时调整货币政策工具有两点内涵：一是综合运用，货币政策工具箱较为丰富，既包括降准降息等总量宽松政策，也包括定向降息、各类再贷款等结构性货币政策工具等，根据需要灵活运用；二是适时调整，指向年内货币宽松仍是相机抉择的过程，尤其是总量宽松方面，继续提示：货币宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，基本面仍是决定降息节奏、幅度的关键变量，紧盯年内出口、消费、地产的走势。" 熊园表示。
在粤开证券首席经济学家罗志恒看来，下半年政策工具运用将注重总量与结构并重。
总量工具方面，降准降息仍作为 " 储备工具 " 保留，但更偏向于 " 相机抉择 "。若美伊冲突缓和、输入性通胀压力减弱，降息窗口有望进一步打开。
结构性工具方面，其预计将继续 " 加量降价 "，可能方向包括：扩大服务消费与养老再贷款、支农支小再贷款的应用场景；针对 " 十五五 " 重大项目和 " 六张网 " 建设，创设或重启政策性金融工具；围绕人工智能、商业航天、低空经济等新质生产力领域，优化现有再贷款工具的设计与管理。
展望下半年，罗志恒认为，随着 " 六张网 " 等重大项目陆续进入建设实施阶段，基础设施建设有望明显提速，并带动固定资产投资增速较上半年改善。
在他看来，这主要得益于三方面支撑：一是重大项目前期准备基本完成，建设节奏将明显加快；二是与投资建设相关的财政资金投放力度将显著增强；三是 8000 亿元新型政策性金融工具预计将在下半年集中投放。
