全球央行
摩根士丹利：美国就业降温缓解经济过热担忧 美联储年内料维持利率不变
摩根士丹利指出，美国 7 月非农就业减少 2.3 万人，失业率却由 4.2% 降至 4.1%，劳动参与率降至 61.4%。但非农下降被地方政府教育岗位减少 5.3 万人放大，暑期季节性调整可能造成明显噪音；私人部门过去三个月月均新增约 4 万人，更能反映劳动力需求正在温和降温，而非急剧恶化。
该行认为，2025 年下半年关税冲击令企业推迟招聘，随着大部分成本转嫁至价格，2026 年初出现补偿性招聘，私人就业月均增幅由去年四季度 2.6 万人升至今年前四个月 9.6 万人。如今这一过程基本结束，未来私人就业预计维持每月约 5 万人，与劳动力增长大致匹配，失业率更可能横盘而非继续下降。
近期劳动参与率下降可能部分是统计噪音，尤其源于青年暑期就业季节性变化，摩根士丹利预计 8 月和 9 月参与率及失业率将出现反向修正。就业需求降温将缓解 FOMC 鹰派官员对劳动力市场过热的担忧，因此该行继续预计美联储 2026 年维持利率不变，核心通胀将重新成为政策关键。
通胀方面，摩根士丹利预计 7 月核心 CPI 环比上涨 0.24%、同比 2.5%，整体 CPI 环比上涨 0.10%、同比 3.4%。核心服务在 6 月异常疲软后正常化，电子产品价格可能暂时走强，但关税压力正在消退，住房通胀继续放缓，中期通胀趋势仍偏向降温。
报告同时指出，AI 对就业的影响仍主要是微观现象：高 AI 暴露职业的失业率经周期调整后较正常水平高约 0.5 个百分点，对整体失业率的贡献最多约 15 个基点，年轻劳动者受影响更明显。
此外，美国战略石油储备已降至约 3.05 亿桶，为 1984 年以来最低。中东局势再度升级推高油价，但 7 月 FOMC 会议以来金融条件已放松约 23 个基点。美国实际有效关税率目前约 6.8%，摩根士丹利预计年底将升至接近 10%。
ING：美国 7 月就业意外萎缩 美联储 9 月加息预期显著降温
ING（荷兰国际集团）指出，美国 7 月就业报告明显弱于预期，非农就业减少 2.3 万人，前两个月数据合计下修 10.3 万人，过去三个月月均新增就业仅 2 万人。企业招聘趋于谨慎，休闲和酒店业减少 4 万个岗位，零售业减少 1.9 万个，金融业减少 1.4 万个；建筑业新增 2.2 万个，私人教育和医疗服务新增 2.5 万个，成为少数亮点。平均时薪同比增速由 3.5% 放缓至 3.2%。
失业率虽由 4.2% 降至 4.1%，但 ING 认为这并非劳动力市场改善。劳动参与率降至 61.4%，除疫情时期外为上世纪 70 年代中后期以来最低水平，单月约 25 万人退出劳动力市场。其中就业人口减少 8.7 万人，失业人口减少 17.8 万人。过去一年参与率已下降超过 1 个百分点；若参与率保持不变，美国失业率将超过 5%。
数据公布后，美国 2 年期国债收益率下降 8 个基点，美元走弱，联邦基金期货对 9 月 16 日加息 25 个基点仅计入约 10 个基点。ING 认为，就业疲软进一步支持美联储长期按兵不动，但 9 月会议前仍有一份就业报告、两份通胀数据以及杰克逊霍尔央行年会，最终决定更可能取决于通胀。
ING 预计，7 月美国整体 CPI 环比上涨 0.1%，核心 CPI 上涨 0.2%。住房通胀降温、工资增长疲软以及关税退款改善企业现金流，有望抵消部分成本压力；若霍尔木兹海峡重新开放并压低汽油价格，通胀下行趋势可能延续至年底及以后。
该行指出，6 月有 9 名 FOMC 官员预计年内需要加息，另有 9 人认为无需加息，主席沃什也可能属于后者；支持加息者中预计仅 3 人今年拥有投票权，且已在最近会议上支持加息。除非通胀明显高于多数官员预期，否则美联储很难形成加息多数。ING 因此预计，美联储将维持利率不变至 2027 年较晚时候。
美银：7 月 CPI 重要性高于就业报告 仍预计美联储 9 月启动加息
美国银行在最新研报中表示，7 月就业报告整体略偏鸽派，但不足以改变美联储的政策路径，接下来公布的 7 月消费者价格指数（CPI）将成为更重要的政策信号。该行维持美联储从 9 月开始、累计加息 75 个基点的预测。
由 Aditya Bhave 领衔的美银策略师团队表示，7 月 CPI 报告的重要性高于最新就业数据，美联储未来仍将把注意力更多放在通胀，而非劳动力市场。
研报指出，美国 7 月非农就业减少 2.3 万人，前两个月数据合计下修 10.3 万人；私营部门新增就业 3 万人。工资增速明显低于预期，环比仅增长 0.1%，同比增长 3.2%。美银认为，工资表现可能是此次报告中最偏鸽派的部分。
与此同时，失业率降至 4.1%，但美银认为下降原因并不积极。家庭调查显示，就业人数减少 8.7 万人，失业人数减少 17.8 万人，劳动参与率则降至 61.4%，主要受到年轻劳动者参与率下降影响。
美银表示，就业增长疲软、劳动参与率下降与失业率走低同时出现，可能反映与移民政策和人口结构有关的负向劳动力供给冲击，但疲弱的工资增长与这一解释并不完全一致。
不过，该行认为，这份报告仍不足以改变美联储关于劳动力市场基本平衡、并未形成明显通胀压力的判断。过去三个月，美国月均新增就业约 3 万人，仍高于美银估算的每月 2 万个就业盈亏平衡水平；当前 4.1% 的失业率也比美联储 6 月预测的 2026 年底失业率区间下限低 0.2 个百分点。
因此，美银判断，就业市场的降温程度尚不足以阻止货币政策进一步收紧。决定美联储 9 月是否启动加息的更关键因素，将是即将公布的 7 月 CPI 及其反映出的通胀走势。
产业
摩根大通：全球存储芯片短缺或持续至 2028 年 股价调整已基本完成
摩根大通在最新研报中指出，AI 需求推动存储芯片价格和出货量同步增长，该行将 2026 年至 2028 年全球存储市场规模预测上调 4% 至 8%，预计市场规模将由 2026 年的约 9690 亿美元增至 2027 年的 1.44 万亿美元、2028 年的 1.82 万亿美元。供需短缺未来两年仍将持续，2027 年可能进一步恶化，2028 年仅小幅缓解；明年客户需求与供应之比仍只有 70% 至 80%。
HBM 是此次预测调整重点。由于 8 层产品周期延长、12 层爬坡放缓及 16 层导入推迟，摩根大通下调部分 HBM 容量假设，但将 2027 年 HBM 平均售价增幅预测上调至 42%。英伟达将 Vera CPU 的 SOCAMM 容量由 1.5TB 降至 768GB，并降低 Rubin Ultra 的 HBM 配置。该行认为，这更多是供应短缺下的 " 容量优化 "，而非 AI 需求见顶；GPU 及 Vera、Rosa CPU 出货增加将抵消单机容量下降，其中 AI CPU 销量市场预计复合增长 155%。
供给端扩产仍难追上需求。全球 DRAM 月产能预计从 2025 年底 190 万片升至 2028 年底 285 万片，但新晶圆厂建设到量产需要 2 至 2.5 年，同时 HBM 占用更多晶圆且存在 3 至 4 倍 Die Penalty。摩根大通估计，要在 2028 年实现供需平衡，DRAM 还需增加约 30 万片月产能，短期实现概率较低。
云厂商支出继续提供支撑。二季度 AWS、微软和谷歌云合计收入 1060 亿美元，同比增长 43%；财报后市场对三大云厂商及 Meta 今明两年资本开支预期分别上调 6% 和 17%。存储器占 CSP 硬件资本开支的价值比例预计由 AI 时代前的不足 10%，升至 2026 年的 31% 和 2027 年的 49%。
长期协议同样强化厂商议价权，目前 LTA 预付款约占合同价值 20% 至 25%，覆盖 50% 至 70% 的销量，AI 和服务器内存价格较其他应用高 30% 至 40%。与此同时，AI" 内存墙 " 正推动 eSSD、高带宽闪存（HBF）及 CXL 内存池等新架构需求。
投资方面，存储股本季度已累计回调约 25%，摩根大通认为主要调整已基本完成，继续看多行业，并维持三星电子、SK 海力士、美光、铠侠、南亚科和华邦电 " 增持 " 评级，短期更偏好三星。未来催化剂包括 AI 资本开支、存储规格变化及股东回报；预计三星和 SK 海力士未来两年潜在现金回报率可达 16% 至 20%。
高盛：6 月中日挖掘机出口延续增长 新兴市场需求表现更强
高盛最新发布的中国和日本机械出口追踪报告显示，6 月全球工程机械需求继续呈现 " 发达市场分化、新兴市场普遍走强 " 的特征。中国挖掘机出口额同比增长 34%，二季度增长 29%；日本出口额按日元计同比增长 7%，二季度增长 15%。以美元计，中日两国 6 月合计出口额同比增长 17%，二季度增长 19%。同期，两国挖掘机合计出口量增长 20%，其中中国增长 23%，日本增长 13%。
发达市场表现并不一致。北美 6 月出口量同比下降 14%，较二季度 11% 的增长明显转弱，但出口额仍增长约 15%。其中，中国对北美出口量下降 34%，但出口额增长 46%，二季度出口额增幅更达到 59%；日本对北美出口量和出口额则分别增长 22% 和 23%，均较二季度有所加速。欧洲则出现 " 量增价跌 "，6 月中日合计出口量增长 42%，但出口额下降 3%。中国对欧洲出口量增长 59%，出口额增长 16%；日本出口量基本持平，出口额下降 11%。
相比之下，新兴市场需求保持全面强劲。南美 6 月出口量和出口额分别增长 45% 和 46%，中国两项指标均增长约 50%，日本出口量和出口额分别增长 8% 和 43%。东南亚出口进一步提速，出口量和出口额分别增长 21% 和 15%，主要受到中国出口量增长 23%、出口额增长 35% 的推动；同期日本对该地区出口量下降 2%，出口额大幅下降 59%。
中东和非洲同样表现突出，6 月合计出口量同比增长 49%，出口额增长 32%，明显高于二季度 23% 和 29% 的增幅。其中，中东出口量和出口额分别增长 32% 和 11%，由二季度同比下滑转为增长；非洲则继续保持高景气，出口量和出口额分别增长 66% 和 43%。大洋洲出口也延续强势，出口量增长 46%，出口额增长 24%。
高盛指出，挖掘机约占全球工程机械需求的 50%，也是跨区域贸易最活跃的工程机械品类之一。中国和日本是全球最主要的挖掘机供应来源，截至 2022 年，两国合计约占除本土市场外全球供应的 70%。由于日本长期是北美和西欧的重要出口基地，其出口数据能够较好反映发达市场需求；中国企业在新兴市场份额更高，跨国企业也更多利用中国工厂向新兴市场出口，因此中国出口数据可作为东南亚、中东、非洲和南美需求的重要观察指标。
PNC：开放权重模型加速追赶 AI 价值或从模型层向应用与基础设施转移
PNC（浦瑞兴金融服务集团）在最新报告中指出，开放权重 AI 模型正快速缩小与前沿闭源模型的性能差距，领先模型保持技术优势的时间持续缩短，模型层面临商品化风险。随着性能优势变得更小、更难持久，头部模型开发商的定价能力可能下降，在研发和算力投入持续上升的同时，实现足够投资回报的难度增加。
PNC 指出，闭源与开放模型竞争呈 " 锯齿形 "：前沿闭源模型发布后拉开差距，随后开放模型迅速追赶。历史上 GPT-4 曾连续 237 天保持前沿领先，而近年来部分领先周期已缩短至数十天甚至个位数天。模型性能与 API 价格溢价存在正相关，因此技术领先时间缩短将直接压缩模型厂商利润空间。
但开放模型并不意味着整个 AI 产业链受损。PNC 认为，应用厂商和最终用户将直接受益于更强模型和更低成本；基础设施行业的影响则取决于 " 降价带来的新增需求 " 能否超过单次任务算力消耗下降。如果更便宜的推理扩大 AI 可应用场景，并推动 Token 和推理总量快速增长，云计算、芯片等基础设施需求仍可能上升。
市场表现已初步体现这一逻辑。Kimi K3 发布后，费城半导体指数一度下跌，但随后收复大部分跌幅；与此同时，每百万 Token 价格持续下降，而超大规模云厂商股价在强劲财报推动下上涨。PNC 认为，这种背离说明模型价格下降可能压缩模型层利润，却未必削弱整个 AI 生态的回报，甚至可能通过扩大市场规模将更多价值转移至应用、基础设施和终端用户。
公司
高盛：Oklo 核反应堆实现首次临界 但加速投资推高现金消耗
高盛在最新研报中表示，小型核反应堆公司 Oklo 第二季度业绩表现喜忧参半，运营费用高于预期拖累盈利，但 Groves 同位素测试反应堆实现首次临界，成为公司核能项目执行能力的重要验证。
高盛维持 Oklo " 中性 " 评级和 57 美元目标价。
Oklo 第二季度首次录得 120 万美元收入，主要来自近期收购的 ARMEC。研发费用 3950 万美元、一般及行政费用 3420 万美元，总运营费用 7440 万美元，较高盛预期高 86%；营业亏损 7320 万美元，每股亏损 0.28 美元。成本上升主要源于人员、工程及项目开发投入增加。
公司同时加快项目投资，将 2026 年经营现金流出指引由 8000 万至 1 亿美元上调至 1.2 亿至 1.5 亿美元，资本开支指引由 3.5 亿至 4.5 亿美元提高至 4 亿至 5 亿美元。今年上半年资本开支已达 1.27 亿美元。不过，截至二季度末，公司持有约 30 亿美元现金、现金等价物及有价债务证券，其中上半年通过 ATM 增发融资约 19 亿美元，流动性仍较充裕。
项目方面，Groves 反应堆 8 月 5 日实现首次临界，成为美国能源部反应堆试点计划中首个在私人土地实现临界的项目。高盛认为，该项目验证了 Oklo 在选址、采购、建设、监管授权、调试及运营方面的能力，可复制至未来电力、核燃料和同位素业务。
核心 Aurora-INL 项目也继续推进，已获得美国能源部初步文件化安全分析批准，公司重申 2028 年实现首次发电的目标。由于运营投入上升，高盛将 Oklo 2026 至 2028 年调整后 EBITDA 预测分别下调至亏损 2.35 亿、1.97 亿和 1.86 亿美元。
Argus 上调 SpaceX 评级：AI 投资回报前景可期 股价回调提供买入机会
Argus Research 在最新研报中将 SpaceX 评级由 " 持有 " 上调至 " 买入 "，并维持 160 美元的 12 个月目标价。该机构认为，尽管公司人工智能基础设施投资推动资本支出明显高于此前预期，但算力规模快速扩张有望使相关投资较快产生回报，SpaceX 未来数年的增长前景仍然强劲。
Argus 分析师 Steve Silver 表示，公司更高的资本支出主要流向 AI 基础设施。虽然庞大的投资规模引发市场担忧，但随着计算能力快速增长，相关资产有望实现较快回报，因此该机构仍对 SpaceX 的 AI 战略持积极态度。
短期来看，Argus 认为内部人士持股陆续解除限售可能继续加剧股价波动，未来一年还将有多个批次的股票解禁。不过，该机构表示，SpaceX 强劲的运营表现以及未来增长预期足以在一定程度上抵消上述压力，投资者应将短期回调视为潜在的买入机会。
估值方面，随着股价回落，SpaceX 远期估值倍数的压缩幅度和速度均超过 Argus 此前预期，使当前股价为希望建立长期仓位的投资者提供了更具吸引力的入场点。
Argus 预计，SpaceX 营收将在 2026 年和 2027 年连续实现超过 100% 的增长。该机构认为，公司在 AI 基础设施等领域的持续投资将成为推动未来增长的重要力量。
Silver 还将首席执行官埃隆 · 马斯克过往的企业经营记录视为给予 SpaceX" 买入 " 评级的因素之一。Argus 指出，马斯克此前带领特斯拉上市后为长期投资者创造了显著回报，其执行能力也增强了该机构对 SpaceX 长期发展的信心。
总体来看，Argus 认为，限售股解禁和高资本支出可能造成短期波动，但 SpaceX 基本面、增长速度以及 AI 投资潜在回报仍支撑其长期投资价值。
