来源：新浪证券
近期全球资本市场波动加剧，扰动信号究竟是短期情绪宣泄还是中长期逻辑生变？7 月 21 日，国联民生研究所副总经理、海外研究首席分析师孔蓉做客新浪证券直播间，为投资者解析下半年科技掘金主线。她指出，上半年全球科技股上涨的核心在于 AI 开始真正 " 赚钱 "，而近期波动的根源则是 " 投资的节奏是快的，但产业的推进是徐徐而进的 " ——快资本与慢产业之间的错配，正是市场调整的本质。但她强调，只要模型迭代未放缓，存储的超级周期就远未结束；上半年的极致分化—— " 一种有 AI，一种没 AI" 本就不可持续，市场正从极端回归均衡。展望下一阶段，AI 的关键战场不仅在算力，更在电力，中国公司出海解决海外能源和电力缺口机遇凸显。港股方面，从 " 无人问津 " 到 " 资金涌入 "，在全球资金再平衡背景下，港股的估值洼地效应有望进一步显现，反弹或许才刚刚开始。视频直播 >>
上半年全球科技股上涨，关键在于 AI 开始真正 " 赚钱 " 了
孔蓉在对话中系统复盘了上半年行情脉络。她指出，全球科技股此轮凌厉上涨，从 A 股到美股，从半导体、光存储到芯片设计，整个硬件端与 AI 产业链均表现出色。这轮行情的启动并非单纯基于技术的想象，而是源于一个关键拐点—— AI 开始真正 " 赚钱 " 了。
以海外头部模型公司 Meta 为例，其年化收入从去年初的约 90 亿美金，到今年一季度月度收入已突破百亿美金大关。这种 " 跳涨 " 式的收入曲线，极大地提振了市场信心。在经历了持续资本开支后，投资者终于看到了现金流与商业化落地的曙光。
AI 投资的节奏是快的，但是产业的推进是徐徐前进的
孔蓉分析了此轮科技股出现波动的原因，"AI 目前的交易逻辑，已经全面围绕商业化展开。" 孔蓉强调，" 市场在交易的，是巨额投入之后需求能否持续增长。之前涨得太快是因为大家看到了希望，现在出现波动是因为大家开始计算这种希望的可持续性。孔蓉指出 " 投资的节奏是快的，但是产业的推进是徐徐前进的 "。
针对市场一度恐慌的 "Meta 算力过剩 " 信号，孔蓉给出了不同解读。她强调，算力需求依然非常旺盛，Meta 将部分算力对外租赁，本质上是在做算力资产的结构优化，而非需求见底的信号。
只要模型迭代未放缓，存储的超级周期就远未结束
孔蓉强调，判断存储景气度的持续性，必须首先判断 AI 模型能力能否继续提升。她做了一个生动的比喻："AI 经过三年多的发展，智力水平大概从 8 岁长到了 10 岁左右，越来越聪明，准确率在提升，幻觉率在下降。" 而今年尤为关键的变化在于，编程能力的突破加强了模型的自我迭代能力，使得 AI 进步的速度不仅没有放缓，反而在加速。
基于这一判断，孔蓉认为存储仍处于超级周期之中。"AI 与互联网、云计算完全不同。" 她指出，互联网和云计算的基础设施投入在前期基本完成，但 AI 的基础设施建设是持续性的——没有足够的数据中心、算力和存储，就无法承载未来 AI 应用的爆发式需求。" 只要模型的迭代在延续，存储的需求就会持续增长，这个超级周期远未结束。"
AI 不同于互联网，基础设施需持续投入，存储超级周期远未结束
孔蓉认为存储仍处于超级周期之中。"AI 与互联网、云计算完全不同。" 她指出，互联网和云计算的基础设施投入在前期基本完成，但 AI 的基础设施建设是持续性的——没有足够的数据中心、算力和存储，就无法承载未来 AI 应用的爆发式需求。" 只要模型的迭代在延续，存储的需求就会持续增长，这个超级周期远未结束。"
" 一种有 AI，一种没 AI" 的极致行情过后，市场正从极端回归均衡
上半年全球科技股经历了一轮凌厉上涨，市场情绪高度一致。" 好像整个市场整体的投资只有两种，一种有 AI，一种没 AI。" 孔蓉指出，这种极致的行情本身就不可能持续，" 市场其实也需要均衡一点的投资。"
当市场预期太满，产业推进的节奏一旦无法匹配资本的陡峭斜率，调整便随之而来。" 在前期发生的是，整个产业的节奏和投资的节奏之间，大家会认为没有完全能够按照之前的预期持续地跳涨，那市场的情绪就开始逐渐地冷却。" 孔蓉分析称，这种冷却在资本市场的表现就是去杠杆和大规模的波动。
AI 下一阶段关键战场在电力，中国公司出海机遇凸显
孔蓉指出，除了上游硬件，AI 后续更大的机会可能在于能源和电力。" 中国是电力王国，我们的基础设施在整个全球都是最好的，但如果去全球其他地方看，基础设施建设和中国有相当的差距。" 她表示，海外很多国家在数据中心建设上面临能源供应和电网的双重瓶颈。
这种时间错配极为关键—— " 模型迭代是按月的，但数据中心特别是电，都是以年为单位才能解决的。" 孔蓉强调，能源和电力缺口在未来很长一段时间内都不容易解决，而且会越来越显著。海外的能源和电的需求缺口会更大，而中国公司的机会在于出海，帮助其他国家解决能源和电力问题。
从 " 无人问津 " 到 " 资金涌入 "，港股反弹或许才刚开始
6 月直播时还 " 无人问津 " 的港股，近期迎来了一波反弹。孔蓉拆解了这波反弹背后的三重驱动力。孔蓉认为，三重因素叠加之下，港股从 " 无人问津 " 到性价比凸显，正吸引资金逐步回流。在全球资金再平衡的背景下，港股的估值洼地效应有望进一步显现。
