史上最长的猪周期，还在继续。
自 2022 年 3 月算起，本轮猪周期已持续超过 50 个月，猪价在行业成本线以下徘徊逾 20 个月，全行业深陷亏损泥潭。
截至 7 月 15 日，生猪现货（外三元）全国均价报 11.14 元 / 公斤，生猪期货主力合约收于 11.96 元 / 公斤。
近日，生猪养殖龙头牧原股份 ( 002714 ) 发布了 2026 年半年度业绩预告，预计上半年净利润亏损 57 亿元至 67 亿元，同比下降超过 150%。
而在一年前，这家公司还在行业盈利周期的高点，全年净赚 154 亿元。从赚 154 亿到亏 60 亿，周期反转的烈度，远比想象中更剧烈。
01
卖一头，亏一头
亏钱的原因很简单，猪价跌得太狠了。
对此，牧原在业绩预告中解释得很直白：2026 年上半年，商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%。
然而，牧原此前在一季报中公布的养殖完全成本是 11.6 元 / 公斤。这意味，每卖一公斤猪肉，便倒贴 1.2 元。
按照一头标猪 120 公斤计算，每出栏一头猪，牧原就要亏掉近 150 元。上半年，公司累计销售商品猪 3861.5 万头。
一季度，这种压力已经显露端倪。当季营收 298.94 亿元，同比下滑 17.1%；归母净利润亏损 12.15 亿元，同比下滑 127%。
进入二季度，情况进一步恶化。根据上半年业绩预告推算，二季度亏损进一步扩大至约 45 亿至 55 亿元，环比一季度明显增亏。
更值得关注的是，经营端的造血能力正在转弱。一季度，牧原经营活动现金流净流出 9.2 亿元，为 2023 年以来首次一季度现金流转负。对于一家长期以现金流韧性著称的企业来说，这是一个需要警惕的信号。
纵向对比，反差更为明显。2025 年，牧原的销售毛利率还有 17.82%，净利率接近 11%。而到了 2026 年一季度，毛利率骤降至 5.17%，净利率直接转负，跌至 -4.09%。不到一年时间，利润表像被撕开了一道口子。
牧原股份 2026 年 6 月份销售情况
但不出意外的是，牧原并没有减少出栏量。这符合其以往在猪周期底部的惯常打法：用成本优势做护盾，在行业最惨的时候吃掉份额，等周期反转时兑现更大的利润。过去四轮周期，已经验证了这一逻辑。
2026 年上半年，牧原出栏量为 3861.5 万头，同比反而增加了 22.1 万头。
在行业深度亏损的背景下，" 不减产 " 本身就是一种态度，只是代价也很清晰。上半年，公司实现销售收入仅 501.45 亿元，同比减少了 207 亿元。
02
成本护城河，还在
尽管业绩出现亏损，牧原在这轮周期中依然保有一样同行难以复制的东西，那就是成本优势。
2026 年 1 至 2 月，公司养殖完全成本约 12 元 / 公斤；3 月已降至 11.6 元 / 公斤，进一步巩固了其在全行业的成本领先地位。
按照牧原内部的生产节奏，到 2026 年底，完全成本有望降至 11 元 / 公斤以下。。
从生产指标来看：
· PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）已从 26.7 头提升至 28 头左右
· 肥猪日增重提高 50 克 / 天，达到 860 克
· 育肥料肉比优化至 2.7 左右
· 断奶到上市成活率保持在 89% 以上，全程成活率 83%~84%
这些数字意味着，牧原在效率上依然领先行业一个身位。
但问题的关键在于，2026 年上半年猪价的下跌速度，远远快于成本的下降速度。
生猪（外三元）价格走势
截至 7 月 15 日，生猪期货主力合约收盘价约为 12.05 元 / 公斤，现货价格（外三元）约 11.14 元 / 公斤。相比 2025 年同期的高点（约 14.6 元 / 公斤），猪价已下跌约 24%。
与此同时，牧原上半年商品猪销售均价同比下降约 28%，远快于成本端约 0.4 元 / 公斤的降幅。成本优势可以让牧原 " 少亏 "，但在全行业深度亏损面前，无法让它独善其身。
不过，本轮周期底部出现了一个值得注意的变化：牧原也开始主动收缩上游产能了。
截至 2026 年 6 月末，公司能繁母猪存栏量为 311.3 万头，较 2025 年初 362.1 万头的峰值压降近 51 万头，其中超七成已在 2025 年完成。
表现上看，牧原仍在 " 逆势卖猪 "，但在上游早就开始有节奏地收缩产能。这本身就是一个信号，在一定程度上验证了这轮周期的底部，的确要比以往更深、更长。
03
超长猪周期，行业 " 全员预亏 "
截至 7 月 15 日，生猪养殖板块中已经有 10 家养殖企业发布上半年业绩预告，亏损幅度普遍在 300% 至 500% 之间。
例如，天邦食品预计亏损 15 亿至 16 亿元；京基智农预计亏损 4.29 亿至 5.49 亿元。头部、腰部、尾部，无一幸免。
这轮猪周期，已经打破了历史纪录。自 2022 年 3 月算起，本轮周期已持续超过 50 个月。更罕见的是，猪价在底部区域（低于行业成本线）徘徊已超过 20 个月，而在 2014 年和 2018 年的周期底部，这个数字不过是 5 到 6 个月。
不过，产能去化的信号正在加强。
2026 年 5 月，能繁母猪存栏量环比下降 1.32%，去化速度较 4 月的 0.89% 明显加快。截至一季度末，全国能繁母猪存栏量为 3904 万头，较 2025 年 6 月高点已去化约 3.4% 至 3.95%。
市场普遍预期，如果去化势头延续，猪价有望在四季度迎来整体性盈利修复。
但短期供给压力仍在兑现。2025 年上半年能繁母猪存栏处于高位，按照 6 至 9 个月的生产传导周期，2026 年二、三季度商品猪出栏量仍在增长。与此同时，出栏体重和冻品库存均处于较高水平，短期供给依然充裕。
截至 7 月 15 日，生猪期货主力合约收盘价约 12.05 元 / 公斤，现货价格（外三元）约 11.14 元 / 公斤。相比 2025 年 7 月的高点（约 14.6 元 / 公斤），猪价已下跌约 24%。
就在行业最惨淡的时刻，牧原也迎来了新老交替。
6 月 1 日，创始人秦英林正式辞去全部经营管理职务，将董事长职位交给跟随自己多年的老将曹治年，而非自己 31 岁的儿子秦牧原，秦牧原仅被提名为非独立董事。
紧接着，6 月 25 日，牧原连发两份公告：董事长曹治年、总裁高曈等 12 位核心高管，拟自 6 月 26 日起 6 个月内合计增持 4 亿至 5 亿元 A 股股份；同时，公司拟动用 3 亿至 5 亿港元回购 H 股。
官方公告给出的理由是：基于对公司未来发展前景的坚定信心及对公司价值的高度认可，为进一步维护股东权益，并增强投资者信心。
多数机构判断，2026 年三季度猪周期仍将处于磨底阶段，拐点有望在四季度出现。届时，成本优势最突出、产能储备最充足的企业，将率先迎来盈利修复。
对于牧原来说，眼下是最难的时候，但也可能是最接近光明的时候。
（责任编辑：曹言言 HA008）
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