K 型分化因叙事而加强，近期因叙事回摆而发生波动和收敛亦属正常。这周密集发生了两组叙事的边际变化：一个与全球货币环境假设有关，市场开始更全面的审视美联储的政策取向，而不再预设鹰派加息路径，紧缩与强美元的叙事发生回摆，非 AI 板块的负面情绪得以修复；另一个与 AI 的产业趋势有关，关于 META 的一则新闻引发巨大争议，反映出目前市场对于任何 AI 产业负面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更丰富的商业变现形式以支撑更激进的上游投资预期。此外，我们预计 A 股市场宽基 ETF 的流出压力将大幅缓解，这是市场流动性层面最重要的边际变化。加息叙事的修正叠加市场流动性层面的边际变化，有望催化部分有业绩支撑的非 AI 板块的修复。
具体到配置方面，我们依然建议坚持 AI+ 能化的结构。AI 端，我们的偏好向强供给约束、低估值缩圈，产业链环节来看也更推荐偏中下游的品种，比如云厂商、存储、燃气轮机、柴油发电机组等。能化端，电新方面我们看好电解液及添加剂、隔膜等品种的业绩兑现；化工方面，油价中枢和波动率的下降带来补库开工需求，以及宏观流动性预期的见顶会是后续潜在的节奏点，当下更看好一些成本下探空间大、相对刚需且估值较低的品种，如制冷剂、磷化工、氨纶、染料、大炼化等；有色方面，我们推荐具备部分 AI 敞口但宏观上由于加息叙事估值暂时被压制的算力金属，如锡、铜。此外，继续建议增配低估值的券商，当下流动性的压制等瑕疵可能会在下半年开始逐渐消退，中报预告亦是催化。同时，我们看好产业趋势持续向上、持仓出清彻底的创新药的修复。
兴业证券：随着国内中报业绩预告披露 市场景气共识方向有望逐步进入再配置区间
7 月进入中美业绩期，景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是配置的核心线索。对于市场景气共识较强的 AI 算力、上游资源品（尤其是有色、化工、玻纤等 AI 相关材料）而言，前期受海外波动影响较大之后，随着国内中报业绩预告披露，有望逐步进入再配置区间。存储、光纤光缆、液冷、电子特气板块中，已有几家公司披露亮眼中报业绩预告，验证二季度 AI 产业链高景气度。后续龙头核心公司的业绩预告，有望是更加强劲的催化。其中，对于光通信、PCB 为代表的北美算力链，前期算力行情 " 缩圈 " 至存储产业链，且近期受海外影响下跌较多，当前 A 股北美算力链与国产算力链龙头比价已经加速回落至去年 6 月的水平，其带来的配置信号意义需要重视。另外，在 7 月中下旬美股业绩期到来之前，市场可能仍会寻找国内自身的一些低位绩优行业作补涨。当前来看主要包括：锂电产业链、创新药、券商、农化、炼化、肉鸡等。
广发证券：风格裂口可能也很难出现拐点 AI 仍然是最重要的主线
不仅是 A 股，今年全球股市也有很多 " 经验规律 " 被打破、也运行到了较为极致的状态。背后的原因是全球经济发展的不平衡：AIvs 非 AI，制造业 vs 服务业，基本面持续分化。如果基本面的 K 型没有变化、那么股市的 K 型也很难扭转。下半年，对于基本面 K 型的跟踪，我们分别从 K 型的上沿、K 型的下沿展开——对于 K 的上沿，我们大胆假设、小心求证、高频跟踪，搭建 AI 产业链的高频验证体系，并与科网时期的多个衡量 " 泡沫程度 " 的指标做出动态对比；对于 K 的下沿，中国财政保持理性的背景之一是 26 年全球主要经济体多维持宽财政基调，从而全球需求稳健、中国出口强韧；我们理解，下半年对于这一趋势的跟踪主要聚焦两点，第一是全球的财政基调是否发生转变，第二是全球库存周期是否能从底部上行，这两点是判断出口总需求、内需政策定力的关键。
至少从当下的情况看，下半年 AI 和非 AI 的业绩增速差，大概率仍然要扩大，根据前文我们提到的决定风格的第一性原理，风格裂口可能也很难出现拐点，AI 仍然是最重要的主线。即便下半年有一些板块扩散的机会，可能也需要基本面的实际支撑（不建议博弈政策），比如储能、铜、创新药、券商、香港和上海地产。
长江证券：高成本端通胀对于经济的影响有逐步退潮的趋势
6 月，随着全球地缘局势的逐步降温，油价环比表现出现回落，此前高成本端通胀对于经济的影响有逐步退潮的趋势：1）生产层面，石化链下游塑料、沥青等开工率开始温和修复；2）消费层面，一度被油价压制的跨地区人流开始回暖，消费意愿有所复苏；3）企业预期层面，6 月制造业 PMI 中，企业普遍预期未来价格将下降，对需求端尤其是外需的预期重新转向积极。总而言之，油价回落后，内需整体出现复苏趋势，但整体偏缓，社零、固投预计仍在负增区间。近期《求是》先后发文讨论消费和投资的偏弱格局，政策积极支持内需的信号愈发增强。
天风证券：关注 AI 科技链条的资本开支节奏 警惕业绩偏弱的主题方向
展望 7 月及后市，估值端赔率有所下降，业绩修复与政策支撑预期下，A 股或仍延续结构性慢牛趋势，关注 AI 科技链条的资本开支节奏，短期内需额外关注中期业绩预告带来的扰动，警惕业绩偏弱的主题方向。综合来看，我们延续此前观点：受制于高估值及公司业绩分化，7 月转债市场或仍呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，定价及择券更加精细化则是应有之义。具体配置策略上，建议关注 5-6 月回调较多的 " 压舱石 " 型非临期双低转债修复机会，挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，重视强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型中小盘转债。底仓券换仓方向，建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债；偏债型条款方向，关注煤化工、气体、锂电池及材料、有机硅、工程机械、电网设备、MLCC 等供需边际改善方向的转债。此外，以 AI 为代表的科技创新仍是主线，建议关注芯片、半导体材料及设备、连接器、AI 算电协同、散热、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等弹性小盘转债。
国金证券：实物资产与中国制造业资产阶段性修复期至少也已到来
本周全球市场风格出现再平衡，7 月以来价值开始出现跑赢成长的迹象。相类似的特征在 A 股市场同样有所体现，AI 核心主线出现下跌的同时，医药、美容护理、汽车等为代表的行业开始获得市场青睐。从背后驱动来看，Meta 出售闲置算力等产业事件的发生对前期算力不足的叙事形成扰动，AI 拥挤交易开始出现松动；与此同时，美国货币紧缩预期出现边际好转的迹象，前期承压的非美资产、低估值板块开始获得了估值修复的空间。
拥挤交易主线迎来了一次 " 不完美 " 逻辑的下跌，相对投资者可能不得不捡 " 最后一个钢镚 "。实物资产与中国制造业资产尽管仍然面对挑战，但阶段性修复期至少也已到来。基于以上内容，我们推荐：第一，非美制造业修复 + 美元指数压力缓解，有色金属（金、铜、铝、小金属）、炼化、锂电、专用设备、通用设备等方向存在修复窗口；第二，AI 投资尚在过热期后段，材料与设备仍然是重要弹性资产：半导体 /AI 材料、半导体设备与制造是投资 " 胀 " 的重要方式，也是 " 滞胀 " 期前半段的有效防御；红利资产中，受益于中国制造业流量的（煤炭 + 电力）是较好的绝对收益组合。
中信建投：行情有望从极度集中的算力硬件端向更具性价比的领域延伸
未来 A 股有望延续震荡格局。美国通胀与就业数据呈现分化态势，为美联储货币政策路径增添新的变数。当前市场倾向于认为联邦基金目标利率将在高位维持更久，虽然降息时点被不断推后，但加息空间也极为有限，整体不必过分担忧。算力硬件高波动期，市场担忧 AI 人工智能算力需求见顶或行业景气度下行。但从行业供需格局来看，AI 人工智能算力需求的中长期驱动逻辑并未因 Meta 元的单一行为而受损，关键环节也仍然制约着有效供给的释放。在此真空期与验证期交织的背景下，行情有望从极度集中的算力硬件端向更具性价比的领域延伸，形成 " 高低切换、多点开花 " 的扩散格局。行业重点关注：AI 人工智能（半导体、光通信、MLCCMLCC 等）、机器人、券商、有色金属、红利资产等。
开源证券：后续要更加重视盈利的确定性和兑现能力
牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用 " 科技 = 上涨 " 来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类 " 二次点火 + 叙事张力 " 方向：
（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB 印刷电路板等 AI 人工智能硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。
光大证券：可关注创新药、机器人等前期滞涨的主题方向
近期科技板块波动率显著上行，或与估值偏高、前期涨幅较大相关，同时也受到外部风险偏好因素的明显影响。参考 2025 年两轮 AI 人工智能板块调整的历史经验：AI 人工智能短期回调期间，资金并未脱离成长风格，而是向板块内低估值方向轮动，2025 年新消费、创新药、商业航天、贵金属均成为重要轮动方向；调整结束后，AI 人工智能往往会再度成为市场主线，但行情重心可能发生偏移。配置方向上，除科技主线外，建议重点关注出口链与资源品：出口链受益于外需韧性与全球供应链重构的持续利好；资源品则在 PPI 质子泵抑制剂加速回升背景下盈利改善确定性较强。此外，可关注创新药、机器人等前期滞涨的主题方向。
预计市场风格可能会主要偏向成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为有色金属、国防军工、电力设备、计算机、电子、通信，这些行业在 7 月份或许值得重点关注。如果市场偏向防御风格，可关注有色金属、交通运输、国防军工、银行、非银金融、医药生物。
东吴证券：红利资产具有较高的配置性价比
近期市场波动加剧，科技股大幅调整；其中科创 50 周四创下 2025 年 4 月 7 日以来最大跌幅为 -7.70%。核心催化为，Meta 元正在组建一项新业务，计划将其过剩的计算能力出售给外部客户以获取收入；市场将其误读为 " 算力过剩，资本开支见顶 "，进而导致对上游 AI 人工智能基建各环节的冲击。科技股的回落，消费股修复，市场掀起 " 风格再平衡 " 的讨论。诚然，产业叙事的转向是风格再平衡的重要催化之一，但 Meta 元新业务的调整实质上是将旧代际富余算力对外商业化变现，以缓和资本开支压力，也是头部 CSP 太阳能光伏发电正常商业行为，整体高端算力仍处紧缺状态。溯其本源，导致市场再平衡的核心因素仍是宏观上的叙事——美联储加息预期的缓和。
由于 AI 人工智能的 " 吸血效应 " 导致红利资产具有较高的配置性价比，6 月 23 日中证红利的股息率相对创业板的估值比已经触及 +2 σ，历史经验均表明短期会迎来风格的切换。考虑季节性特征，A 股的除权除息日普遍集中于 5 月 26 日 -6 月 18 日，分红后股价往往面临除权效应，股价回落；进入 7 月后，分红股有望开始进入填权行情。因此，以红利为主的价值风格存在修复空间。
