文 | 超聚焦
7 月 3 日晚，江波龙发布了一份惊人的业绩预告。
公司预计 2026 年上半年实现营收 220 亿元至 250 亿元，同比增长 115.78% 至 145.20%；归母净利润 92 亿元至 110 亿元，同比增长 62204% 至 74394%。
公告没写错，最高超过 743 倍。
当然，这里面虽然有去年同期净利润只有 1476 万元的低基数因素，但如此巨大的增长，本身其实也在说明供应的紧缺与产品价格的上涨。
从环比角度来看，相比于一季度营收 99.09 亿元、归母净利润 38.62 亿元的成绩来说，二季度 120.91 亿元至 150.91 亿元的营收和约 53.38 亿元至 71.38 亿元的归母净利润，同样实现了快速上涨。
更值得注意的是，不仅江波龙一家公司在涨，整个存储模组行业都在暴增。
两个月前，另一家 A 股存储企业德明利同样交出了一份近乎离谱的一季报：营收 75.38 亿元，同比增长 502.1%；归母净利润 33.46 亿元，暴增 4943.39%。
过去很长时间里，这并不是半导体产业链上最性感的位置。大家谈存储，更习惯谈三星、SK 海力士、美光，谈 DRAM、NAND Flash 和 HBM。但现在，让投资者们傻眼的，却是一群在很多人印象中没有什么技术实力的模组厂。
存储模组厂们为什么突然都暴富了？又会在何时被按下休止键？
01江波龙赚到了时间差的钱
江波龙利润暴增的秘密，藏在模组厂所在的产业链位置里。
简单来说，三星、SK 海力士、美光这样的存储原厂，核心工作是制造 DRAM 颗粒和 NAND Flash 晶圆；而江波龙这样的企业，则是从原厂购买获得晶圆或颗粒，再围绕主控芯片、固件算法、封装测试、产品定义和客户需求，把它们做成 SSD、嵌入式存储、内存条等最终产品。
但对下游客户的价值再高，商业模式却从最开始就决定了他们盈利的重要特征：上游存储价格，几乎天然决定着模组厂利润的弹性。
举个简单的例子。假设一家模组厂以 100 元的成本买进一批存储晶圆，加工之后卖 120 元，它赚的是 20 元。
但如果行业突然缺货，市场价格迅速上涨，同样的产品卖到了 180 元，而公司仓库里还有大量此前 100 元买入的原材料和产品，那么在这些低成本库存被逐步销售的过程中，利润空间会迅速扩大。
这一轮江波龙的利润，本质上是吃到了一场极端快速的存储涨价的红利，而它的手里恰好有货，而且有很多货。
截至 2026 年一季度末，江波龙账面存货达到 179.61 亿元，相比 2025 年末的 116.78 亿元又增长 53.81%。要知道江波龙一季度营收也只有 99.09 亿元，也就是说，它手里的存货账面价值已经接近单季度营收的 1.8 倍。
换句话说，虽然有着存货增值的情况，但江波龙并不只是在涨价发生后才发现存储缺货，而是在这一轮行情真正加速之前，它的仓库就已经越来越满。
更有意思的是，为了拿货，江波龙甚至明显加大了资金投入。2026 年一季度末，公司预付款项达到 35.51 亿元，较 2025 年末增长 439.97%；长期借款从 43.77 亿元增加至 94.31 亿元；经营活动现金流净流出 28.75 亿元。与此同时，公司合同负债增加至 22.17 亿元，主要原因则是预收货款增加。
换句话说，江波龙在行业最缺货的时候，用资产负债表重仓了存储，期望去赌价格继续上涨的未来。
不过，光有库存还不够，因为总会有消耗殆尽的那一天，模组厂得能继续拿到货才能持续吃到存储价格上涨的红利，而这才是今年模组行业真正稀缺的能力。
江波龙此前披露，与多家主要原厂续签 LTA 和 MOU，深度锁定核心供应链资源。这类协议未必意味着锁定了低价，却意味着在供给紧张的时候，公司能够获得更稳定的货源。
更重要的是，下游真的急了。
TrendForce 今年 3 月预计，二季度传统 DRAM 合约价格环比上涨 58% 至 63%，NAND Flash 上涨 70% 至 75%。更值得注意的是，它专门提到：即便 PC 整体需求预期已经下修，由于原厂同时减少了对 PC OEM 和模组厂的供应，一些拿不到足额配给的 OEM，不得不转向原厂或者模组厂，以更高价格采购。
这相当于下游客户主动跑到模组厂门口抢货。而据界面新闻报道，有产业链人士透露，客户需先付清货款，资金到账后方可 " 排队排产 "，待有货后再通知提货。
所以，当 AI 把存储需求推上新台阶，而江波龙又在周期底部持续囤积库存、锁定上游原厂资源，利润爆发也就成了顺理成章的事。
02模组厂的好日子也有保鲜期
大家普遍的疑问是，这种钱还能赚多久？
按照过去几十年的经验，答案其实不太乐观。因为存储行业最典型的特征，从来都不是稳定增长，而是周期。
当手机、PC、服务器需求好起来，DRAM 和 NAND 价格上涨，三星、SK 海力士、美光开始扩产；等到新增产能释放，供给超过需求，价格又会快速下跌。原厂随后减产、砍资本开支，等库存慢慢消化，下一轮涨价再重新开始。
这种故事几乎每隔几年就要上演一次。
距离现在最近的一轮就在 2022 年至 2023 年。消费电子需求转弱、产业链库存堆积，存储市场迅速从缺货转向过剩。到了 2023 年二季度，TrendForce 仍预计 DRAM 价格环比下跌 13% 至 18%，NAND Flash 下跌 8% 至 13%，服务器 DRAM 的跌幅甚至更大。
所以每当存储价格快速上涨，市场最危险的一句话往往是：这一次不一样。但有意思的是，到了 2026 年，越来越多人又开始相信，这一次可能真的不是 " 狼来了 "。
过去的存储需求，更多来自手机多装几个 GB 内存、PC 升级一次硬盘、服务器数量继续增长。但现在，大模型训练和推理一边需要更多 HBM、服务器 DRAM 和企业级 SSD，另一边又让原厂把更多资源投入 AI 相关产品，进一步挤压普通存储的供应。
SK 海力士今年初甚至直接在官方市场展望中使用了 "HBM 主导的存储超级周期 " 这一说法，并提到，随着 AI 训练和推理服务器投资扩大，单台服务器配置的 DRAM 和 HBM 容量持续增加，企业级 SSD 需求也在同步增长。
而比 " 超级周期 " 这个词更有说服力的，是原厂和客户之间的交易方式的变化。
今年 6 月，美光披露，公司已经签署 16 份战略客户协议，覆盖数据中心、消费电子和汽车客户。除了汽车协议通常是三年，其余协议典型期限长达五年，从 2026 年一直签到 2030 年底。
这些协议覆盖同期约 20% 的 DRAM 销量和三分之一的 NAND 销量，而且采用 take-or-pay 模式，也就是客户承诺未来多年购买特定数量，14 份协议按最低合同价格计算的剩余收入约 1000 亿美元。
这其实是一个很大的改变，过去原厂最怕的是，今天缺货就扩产，三年后晶圆厂建好了，需求却没了。
但现在，客户为了确保未来几年有存储可用，愿意直接把订单锁到 2030 年，甚至先交钱、承诺采购数量。美光自己也预计，DRAM 和 NAND 供需紧张将持续到 2027 年以后，即使行业供给在 2028 年开始逐步改善，目前仍看不到什么时候能够真正追上不断增长的需求。
可以肯定的是，这一轮存储景气会比过去持续得更久。但问题是，像江波龙这样的模组厂，上半年这样的利润率还能不能继续？
答案显然是否定的。
就在江波龙发布业绩预告的 7 月 3 日，TrendForce 预计，三季度传统 DRAM 合约价格仍将环比上涨 13% 至 18%，NAND Flash 上涨 10% 至 15%。
这恰恰是国内模组厂接下来最需要面对的问题，AI 需要更多存储，不等于所有下游都能无限承受存储涨价。
微软、谷歌这样的云厂商为了建设 AI 数据中心，可以接受更高的存储成本。但一台千元手机、一台普通笔记本、一台电视机，最终都有明确的售价上限。
据日经亚洲报道，有多位台北产业链知情人士表示，小米、OPPO、vivo 已告知供应商，将再次下调今年的出货目标，部分厂商下调幅度高达 30%，成本上升和前所未有的零部件短缺持续对市场造成沉重压力，而其中占到决定性因素的，就是存储。
这其实就是模组厂最麻烦的地方，上游越缺货，它们手里的库存越值钱；但上游一直涨价，它们下一批货也越来越贵。下游越着急，它们越容易提高售价；但价格一直往上涨，下游最终也会买不起。
当然，这也不意味着江波龙们一定会重新回到过去只赚加工费的苦日子。
随着自研主控、固件、封测、企业级产品和端侧 AI 存储能力提升，江波龙完全有可能把长期盈利能力抬到一个比过去更高的位置。AI 带来的需求增长和更长的行业景气，也意味着这一轮好日子可能持续得比历史周期更久。
只不过像 2026 年这样，需求突然爆发、上游极端缺货、下游抢着买单的好日子，大概率一去不复返了。
