回溯上市进程，智谱今年 1 月 8 日登陆港交所时发行价仅为 116.2 港元，不到半年时间股价累计涨幅超 21 倍。从体量对标来看，其当前市值约相当于阿里巴巴（1.97 万亿港元）的将近一半，接近美团（4353 亿港元）的两倍、京东（2993 亿港元）的三倍，在国内 AI 企业中估值规模位居首位。
本轮股价上涨的直接催化，与近期技术端的密集进展相关。6 月 17 日，智谱发布并开源新一代旗舰大模型 GLM-5.2，该模型在 Artificial Analysis 综合榜单取得 51 分，位列开源模型 SOTA，与 Anthropic、OpenAI 共同形成全球顶尖模型 " 新御三家 " 格局；同时在 Code Arena 全球前端开发评估中排名第一。随后 Hugging Face 为 GLM-5.2 提供 6 小时全球免费算力支持，进一步扩大了模型的行业影响力。
北京计算机学会 AI 专委会秘书长、北京大学特聘研究员张有鱼向《科创板日报》表示，本轮上涨并非单纯的技术概念炒作，深层逻辑在于市场对智谱的估值锚点正在发生根本性切换：从比拼模型参数、跑分的技术竞赛，转向衡量 AI 产业落地后确定性收入的商业化定价。
上市初期，智谱的估值逻辑仍遵循大模型行业的传统框架—— MMLU 跑分、HumanEval 代码能力等学术指标是市场定价的核心标尺，股价高度绑定新品发布的技术突破。这一阶段的 AI 公司更接近 " 科研院所 " 的估值方式：研发投入是核心叙事，营收仅作为辅助证明。
变化始于 2026 年一季度。随着 MaaS（模型即服务）业务爆发式增长，市场首次找到可量化的商业化估值锚点。财报数据显示，2025 年智谱云端 MaaS 业务营收 1.9 亿元，同比增长 292.66%，占总营收比重提升至 26.3%；到 2026 年 3 月，该业务年度经常性收入（ARR）已达 17 亿元，过去一年增长 60 倍。
这组数据让智谱首次具备了可被 SaaS 估值框架衡量的现金流指标。随着模型能力代际差距逐步收窄，付费客户留存率、单客价值、毛利率等企业服务指标，开始成为驱动股价的核心因素。
智谱 CEO 张鹏此前在业绩电话会上对《科创板日报》记者表示，AGI 时代商业价值的本质是 " 智能上界 × Token 消耗规模 "，智谱的目标是成为提升全社会 TAC 的基础设施，让每一次 Token 调用都转化为可交付的经济增量。据张鹏介绍，智谱 MaaS 平台 BigModel.cn 目前已连接超过 400 万企业及开发者，覆盖全球 218 个国家和地区。中国前 10 大互联网公司中已有 9 家每天深度调用 GLM。
智谱估值重估的底层支撑，还来自两个高付费意愿场景的跑通：AI 编程与智能体（Agent）。
与通用聊天场景付费意愿薄弱不同，代码生成是首个被企业验证投入产出比的 AI 刚需场景。开发人员人力成本高昂，代码模型可直接缩短项目周期、降低人力投入，ROI 可被精确测算。GLM-5.2 在代码能力上的领先表现，直接转化为企业客户的付费动力，互联网大厂、软件服务商成为 MaaS 业务的核心付费方。
Agent 则打开了更大的商业化想象空间。GLM-5.2 主打的 " 长程任务 " 能力，让大模型不再局限于单次问答，可连续执行数小时的完整工作流，自主完成数据分析、代码工程、文档撰写等复杂任务。这一特性将大模型从 " 辅助工具 " 升级为 " 数字员工 "，收费模式也从按 token 计费向按任务、按席位计费演进，客单价与用户留存率均有量级提升空间。
在张有鱼看来，智谱万亿市值的本质，不是资本市场为技术参数发放的 " 奖金 "，而是市场看清了中国 AI 产业链 " 系统性成本洼地 " 所产生的算力吸纳能力，是在为中国厂商争夺全球算力话语权提前投票。随着商业化路径持续跑通，国内 AI 行业的估值体系将进一步脱离纯概念叙事，进入由收入与利润支撑的价值成长阶段。
