今年 4 月底至 5 月期间，大摩将 2026 年下半年的黄金目标价从之前的 5700 美元大幅下调至 5200 美元。这一调整反映了该行对金价短期上涨动能减弱、以及前期利好因素（如地缘政治避险、降息预期）已部分被市场消化的判断。
现如今，尽管大摩维持对这一贵金属价格在 2026 年下半年的上涨预期，但该行分析师警告称，如果没有交易所交易基金（ETF）购买量的再次激增，实现 5200 美元的目标将变得越来越困难。
摩根士丹利大宗商品策略师 Amy Gower 和 Martijn Rats 写道：" 缺失的一环是 ETF 需求，而 ETF 需求可能仍然对美联储的政策路径、实际收益率和美元保持敏感。"
" 鹰派 " 美联储
美联储已成为近期黄金价格的主要瓶颈。在上周联邦公开市场委员会（FOMC）发表鹰派声明和做出相关预测后，市场对加息的预期上升，推高了持有无收益黄金的机会成本。
摩根士丹利的经济学家指出，美联储似乎已决心维持利率不变直至 2026 年底，无视劳动力市场的下行风险。市场对利率长期维持高位的预期已推高美国 10 年期国债实际收益率，使其远高于 2 月份的水平，并引发了近期黄金 ETF 的净流出。
虽然加息通常会抑制金价，但历史表现却呈现出更为复杂的情况。摩根士丹利指出，美联储加息 25 个基点后一个月，黄金价格平均上涨 0.84%，而降息 25 个基点后一个月，金价则上涨了 3.93% 。
报告指出，过去的周期——例如 2006 年 6 月、2018 年 12 月和 2023 年 3 月——表明，当加息引发更广泛的增长担忧、政策失误担忧或严重的银行系统压力时，黄金价格会在紧缩周期中上涨。
摩根士丹利强调，要让当前的上涨行情突破下一阶段，达到 5200 美元，宏观投资者必须通过 ETF 重新参与市场。而这一转变很大程度上依赖于明确的证据表明，能源成本的下降正在成功地促使美联储采取更为宽松的利率政策。
中东局势降温
相反，中东紧张局势缓和的迹象为金价带来了意想不到的利好。
分析师们提到，在近期的供应冲击危机中，黄金表现不佳，因为能源价格上涨引发了通胀压力，迫使石油进口国（如土耳其）的央行抛售黄金储备以维护财政平衡。因此，持久的（局势）降级预计将降低油价，为各国央行提供货币政策喘息空间，并减轻抛售黄金的压力。
" 尽管零售和 ETF 对黄金的兴趣有所降温，但前所未有的全球央行需求仍然支撑着黄金的结构性底部。" 报告称。
