鲍威尔时代落幕，通胀幽灵迫使华尔街重估美联储降息路径。
美联储候任主席凯文 · 沃什 ( Kevin Warsh ) 预计将于周一获参议院确认，并于 5 月 15 日正式从鲍威尔手中接过帅印。然而迎接他的并非宽松开局：中东冲突持续推高能源价格，美国劳动力市场依旧坚韧——美联储面临 " 无息可降 "。
高盛最新报告将此前预测的两次降息时间—— 2026 年 9 月和 12 月——分别推迟至 2026 年 12 月和 2027 年 3 月。核心原因在于：能源成本上涨与人工智能相关需求的持续攀升，共同推动美国核心个人消费支出（PCE）同比增速接近 3%。与此同时，报告将经济衰退概率预测下调至 25%。
对投资者而言，" 更高更久 "（Higher for longer）的利率环境正在回归，市场已完全计价年底前利率维持在 3.50% – 3.75%。高盛警告，若经济保持坚挺，美联储可能无限期暂停降息，投资者需为 2026 年下半年 " 无息可降 " 的情形做好防御准备。
多重因素推高核心 PCE，年内降息条件尚不成熟
在通胀路径恶化的背景下，降息门槛已被实质性推高。
能源价格的传导效应、与中东战争相关的额外冲击，以及 AI 需求对消费价格的影响（尽管这一因素或被高估），预计将使全年核心 PCE 同比更接近 3% 而非 2%。即便去年同期关税效应的基数因素逐步退出同比计算，能源传导的影响仍将持续贯穿年底。
值得注意的是，在战争爆发前，许多美联储官员已明确表示，需要看到官方通胀数据更接近 2% 的目标后，才会考虑重启降息。通胀路径的上移将进一步壮大这一阵营，从而实质性抬升降息的门槛。
高盛预计，到 2026 年下半年，随着关税与能源传导效应逐步消退，月度核心 PCE 环比将显著回落，折年率降至 2% 以下。降息的条件最终仍会具备，只是需要更多时间等待。
就业报告喜忧参半，美联储仍需观望
4 月就业报告释放出复杂信号，未能为降息提供明确方向。
一方面，强劲的非农数据将月度就业增长的趋势估算上调至约 5.1 万人，已回升至接近测算的盈亏平衡速率——这表明就业扩张仍具韧性，尚未显示出需要政策放松的疲弱迹象。另一方面，未四舍五入的失业率上升 0.08 个百分点，U6 广义失业率上升 0.2 个百分点——劳动力市场的松动仍在缓慢推进，闲置程度有所增加，为未来降息保留了潜在空间。
受油价飙升导致经济活动低于潜在水平、以及 AI 可能带来的更大阻力影响，预计招聘将受到压制，失业率或在年底升至 4.6%。不过，报告对此判断持保留态度：近期非农数据持续好于预期，且战争与油价冲击后的商业调查及早期实物数据依然保持韧性。
如果今年美国劳动力市场未能出现足够程度的走软，备选预测情景是：美联储将于 2027 年实施最后两次降息，届时核心通胀预计已回落至 2% 的目标水平。
终点利率维持不变，但 " 永久暂停 " 风险上升
高盛最新预测显示，本轮降息周期的终点利率将落在 3% – 3.25% 区间。这一判断主要基于：美联储官员对中性利率的估算近期保持稳定，且多数人仍预期至少还有几次降息。
然而，一个不可忽视的风险情景正在浮现：若经济在当前联邦基金利率水平下全年维持稳健，部分官员可能上调中性利率预期，从而得出无需进一步降息的结论。
更新后的美联储情景概率分布如下：
加息情景（小幅加息）：概率 10%
永久维持不变（联邦基金利率无限期不变）：概率 25%
基准情景（2026 年 12 月和 2027 年 3 月各降息一次）：概率 40%
经济衰退情景（未来 12 个月内衰退）：概率 25%，较此前下调 5 个百分点
高盛经过概率加权后的利率预测路径，仍显著比当前市场定价更为鸽派。原因核心在于高盛几乎排除了任何加息的可能性——即便其已将降息推迟甚至 " 永久暂停 " 的情景考虑在内。
