一、基本情况
北京智谱华章科技股份有限公司（简称 " 智谱 "）成立于 2019 年，由清华大学计算机系技术成果转化而来，是国内大模型领域最具代表性的创业企业之一，与 MiniMax、百川智能、零一万物、月之暗面和阶跃星辰并称 "AI 大模型六小虎 "。公司核心大模型架构为 GLM 系列，与 OpenAI 的 GPT 系列在设计理念和技术目标上高度相似，均致力于开发通用人工智能，智谱因此也被业界视为 " 中国版 OpenAI"。
智谱的成长历程堪称中国 AI 创业浪潮的一个缩影。成立以来，公司累计获得融资规模超过 83 亿元，投资方阵容强大，包括君联资本、启明创投、高瓴资本等头部 VC，以及美团、阿里、腾讯等互联网大厂。历经多轮融资后，智谱的投后估值在 2025 年 5 月达到 243.76 亿元。公司以模型即服务（MaaS）平台为核心商业模式，通过 API 接口向开发者和企业输出大模型智能能力，支持本地化和云端两种部署模式，已覆盖金融服务、互联网、智能设备、医疗等多个行业。
在商业表现上，智谱呈现出高速增长与高额亏损并存的 " 双面 " 特征。2025 年，公司实现总收入 7.24 亿元，较 2024 年的 3.12 亿元同比增长 131.9%，延续连续三年翻倍态势，增长主要得益于 GLM 系列大模型在编程与智能体等高价值场景的深度渗透，付费 Token 消耗量实现指数级跃升。收入结构中，本地化部署收入 5.34 亿元，占总收入 73.7%；云端部署收入 1.90 亿元，同比大增 292.6%，MaaS 平台开发者生态快速扩张。与此同时，由于持续高额的研发投入——全年研发费用达 31.8 亿元，同比增长 44.9% ——公司 2025 年全年净亏损 47.18 亿元，经调整净亏损 31.82 亿元。截至 2025 年末，公司持有现金及现金等价物约 22.59 亿元，资产负债率 15.2%，流动性保持稳健。
截至 2026 年 3 月，智谱 MaaS 平台注册用户已突破 400 万，GLM-5 大模型发布后获得国内 9 家头部互联网公司深度集成，付费开发者规模突破 24.2 万，业务已覆盖全球 218 个国家和地区。MaaS API 平台年度经常性收入（ARR）约 17 亿元，同比提升 60 倍，API 毛利率同比提升近 5 倍至 18.9%。2026 年一季度，即便 API 调用定价较此前提升了 83%，市场依然呈现出供不应求的 " 算力恐慌 " 状态，调用量增长 400%。
二、上市进度
智谱的 A 股上市之路并非一蹴而就，而是一场始于 A 股、转向港股、再回归 A 股的战略布局。
（一）首次 A 股辅导备案。 2025 年 4 月 3 日，智谱向北京证监局提交了首次公开发行股票的上市辅导备案，并于 2025 年 4 月 14 日获得辅导备案受理，由中国国际金融股份有限公司（中金公司）担任独家辅导机构。根据当时的备案报告，辅导计划分为三个阶段：2025 年 4 月完成摸底调查和方案制定，5 月至 7 月进行集中培训、持续尽调与规范整改，8 月至 10 月完成考核评估并筹备上市申请文件。
（二）先行登陆港股。 在 A 股辅导进行期间，智谱调整了战略节奏，于 2026 年 1 月 8 日在港交所主板率先挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。上市首日，智谱开盘报 120 港元 / 股，较发行价 116.2 港元高开 3.27%，最终收涨 13.17%，总市值约 579 亿港元。智谱的港股上市填补了资本市场大模型领域标的的空白，成为名副其实的 " 全球大模型第一股 "。紧随其后，MiniMax 于 1 月 9 日登陆港股，" 大模型双雄 " 相继敲响港交所的铜锣。
（三）港股上市后持续推动 A 股上市。 港股上市仅一个多月，智谱便加速推进 A 股 IPO 进程。2026 年 1 月 15 日，辅导机构中金公司向证监会递交了智谱第三期辅导工作进展情况报告，涵盖 2025 年 10 月至 12 月的辅导细节，表明其仍在持续推进 A 股上市计划，向 "A+H" 两地上市路径迈进。辅导报告显示，经过辅导工作，辅导对象已对发现的问题进行了整改，较好完善了公司治理及内部控制机制，下一阶段将进一步深化尽职调查程度，确保发行人合法规范经营。
（四）撤回原备案并重新办理。 2026 年 2 月，中国证监会官网更新了智谱的 IPO 辅导进展信息，智谱撤回了其于 2025 年 4 月提交的辅导备案，并办理了新的辅导备案登记。新的备案登记显示，智谱拟首次公开发行股票并在上海证券交易所科创板上市，IPO 辅导机构新增国泰海通证券，由原来的中金公司一家变更为国泰海通证券和中金公司两家。辅导协议于 2026 年 2 月 9 日正式签署。
从这一系列动作可以看出，智谱的上市策略呈现清晰的双轨特征：先借港股市场快速完成上市、树立 " 大模型第一股 " 品牌地位，再以更充分的准备、更强的券商阵容冲击 A 股科创板，最终实现 "A+H" 两地上市的双资本平台布局。
三、上市预期
（一）港股表现亮眼，市场认可度高。 智谱港股上市后的表现远超市场预期。截至 2026 年 2 月 13 日，智谱每股收报 485.0 港元，较 IPO 发行价（116.2 港元）涨幅超过 300%，市值约 2162.34 亿港元。到 2026 年 4 月中旬，智谱年内涨幅已接近 700%，与 MiniMax 一道成为港股 AI 板块的 " 双雄 "。按 2025 年全年收入计算，智谱的市销率高达 540 到 550 倍，是 OpenAI（66 倍）和 Anthropic（76 倍）的七到八倍。智谱港股上市以来升幅一度高达 659.90%，展现了资本市场对中国 AI 大模型企业的高度认可。
（二）A 股上市预期稳步推进。 2026 年政府工作报告明确提出，" 加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组‘绿色通道’机制 "。2026 年 4 月 10 日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，推出涵盖发行上市、融资并购、交易制度和监管体系的一揽子改革举措，明确增设第四套上市标准，为尚未满足传统盈利要求的新兴产业和未来产业领域优质创新企业提供进入资本市场的通道。在此政策背景下，智谱作为科创板重点支持的 " 硬科技 " 企业，其 A 股上市预期较为明朗。但业界也普遍认为，" 既要抓住时间窗口‘快’上，又要确保申报质量‘稳’上 "，是这类公司的共同需求。
（三）国泰海通证券加盟，辅导阵容升级。 国泰海通证券的加入是智谱 A 股 IPO 进程中的关键变量。截至 2026 年 2 月 13 日，近三年的 101 个科创板 IPO 项目中，国泰海通证券（含合并前的国泰君安证券、海通证券）参与保荐的项目多达 19 个，项目数量居券商榜首，在 " 硬科技 " 赛道积累深厚。中金公司与国泰海通证券在 " 硬科技 " 赛道堪称 " 老搭档 "，此前在 " 边缘 AI 芯片第一股 " 爱芯元智的 IPO 中便有联合保荐的合作先例。两大头部券商的联合辅导，预计将为智谱的 A 股上市提供有力助推。
四、预计影响
（一）对 AI 大模型行业：加速行业资本化进程。 智谱的上市具有标杆示范效应。智谱的上市，为后续 MiniMax 等企业的 IPO 提供了估值参考与路径借鉴，也让市场开始重新审视大模型的商业价值。在智谱和 MiniMax 相继鸣锣之后，" 六小虎 " 的发展路径已出现明显分化：百川智能创始人王小川表示百川有可能会在 2027 年启动上市计划；月之暗面创始人杨植麟原本表态 " 不着急上市 "，但在智谱和 MiniMax 市值飙涨的带动下，其估值已从 43 亿美元涨至 180 亿美元，近期正考虑赴港 IPO。可以说，智谱的上市为整个 AI 大模型行业打开了资本市场的大门，加速了行业资本化进程。
（二）对 A 股 AI 板块：推动 AI 概念股热度。 智谱 A 股上市预期已对 A 股 AI 相关板块形成明显带动效应。智谱 AI 概念股近期走势活跃，平治信息涨停，优刻得、蓝色光标、青云科技、新致软件、首都在线等涨幅居前。首都在线作为智谱长期合作方，于 2026 年 4 月发布 A 股定增预案，拟募集资金 15.87 亿元重点投向智算中心建设。2026 年 AI 应用商业化全面爆发，有望直接拉动云基础资源链条景气度，Token 调用量指数级增长标志着大模型竞争正从能力比拼转向用量比拼，算力、网络、数据调度等底层支撑系统将充分受益。
（三）对产业链：算力租赁和 AI 基础设施板块景气提升。 智谱 API 调用量的指数级增长对算力基础设施提出了更高要求。中邮证券指出，Token 调用量的快速增长意味着数据要素通过可计价模式实现了从供给到价值的闭环，AI Infra 作为支撑调用规模扩张的核心环节，将充分受益于 Token 需求的持续攀升。这预示着算力租赁、数据中心、云计算等 AI 基础设施相关板块有望迎来持续景气周期。
五、未来展望
（一）政策红利持续释放。 从宏观政策层面看，AI 企业上市正迎来难得的 " 政策窗口期 "。证监会明确表示 " 对关键核心技术领域的科技创新企业，以科技金融支持创新创造 "，并提出常态化实施上市融资、并购重组 " 绿色通道 " 机制。创业板改革增设第四套上市标准，为尚未满足传统盈利要求的创新企业提供了资本通道。这些政策信号为智谱等 AI 企业的 A 股上市提供了有力的制度保障。
（二）商业化能力成关键考验。 智谱当前的财务数据呈现出高增长与高亏损并存的格局。2025 年研发费用 31.8 亿元，是全年收入的 4.4 倍。面对高达 540 倍至 550 倍的市销率估值，智谱能否将技术优势持续转化为商业化收入和利润，是其长期价值的关键。正如业内人士所指出的，" 市值涨上去不难，但撑得住不容易 "。智谱的 " 量价齐升 " 态势已初步验证了市场对其技术价值的认可，但从高额亏损到规模化盈利仍有相当长的路要走。
（三）A+H 双资本平台战略有望实现。 智谱已明确向 "A+H" 两地上市目标迈进。港股上市已为其树立了 " 大模型第一股 " 的品牌和市场认可，A 股科创板上市则将为其吸引更多境内投资者，拓宽融资渠道，增强流动性。若能成功实现 A+H 两地上市，智谱将成为中国 AI 大模型领域首个实现境内外双资本平台布局的企业，有望在全球 AI 竞争格局中占据更有利的战略位置。
（四）行业格局加速重塑。 随着智谱、MiniMax 等大模型企业相继登陆资本市场，AI 大模型行业正从 " 融资竞赛 " 阶段进入 " 上市竞赛 " 阶段。这一转变将对行业产生深远影响：一方面，上市为头部企业提供了更充足的资金弹药，支持其持续技术迭代；另一方面，二级市场的定价机制也将倒逼企业更加重视商业化和盈利能力。在智谱打开资本市场大门之后，中国 AI 大模型行业的竞争格局正在加速重塑。
