编辑丨关雎
图源丨 Midjourney
2025 年，复星创富在募投管退全链条持续发力，交出了一份亮眼的成绩单。近几年，复星创富在各个投资研究机构的榜单上，也名列前茅。
作为复星联席首席投资官，复星创富联席董事长和首席投资官，总结复星创富近年来的投资业绩，丛永罡半开玩笑地归结为运气，但支撑一家投资机构行稳致远的，是其始终坚守的投资逻辑、独具特色的投资策略，以及复星国际生态体系的强力赋能。
01 坚持 " 慢半步、快半拍 "
" 近五六年的科技赛道，在大方向上很容易形成共识。" 丛永罡说，但是，复星创富也在一些众星捧月的项目上选择冷静旁观。在一个极容易产生 FOMO 心态的行业，这种阶段性的冷静，丛永罡也坦言，自己 " 是有压力的 "。
比如通用大模型，丛永罡认为，这是一个资本密集型的产业，而且是人工智能这个未来最大机会的底座或入口，是大厂巨头不惜代价都要做的，对任何一个这个领域的创业者来讲，都要做好十几年内要与大厂肉搏战的准备。
" 在互联网时代，大家都会问这个问题，你做的垂直应用，腾讯做了怎么办？字节做了怎么办？阿里做了怎么办？这个问题在今天仍然成立。" 丛永罡说，
他认为，很多新兴行业，最早做的可能是先烈，负责给整个行业蹚模式和试错。市场形成一定的趋势时，再下场的团队有可能才是更好的团队，因为后者离开原环境的机会成本更高。
" 中国人都喜欢的座右铭里，其中一句来自《史记 · 陈涉世家》，叫做‘王侯将相宁有种乎’。所以任何一件比较牛的事都会有一堆人干，竞争到最后也会有好几家而不是一家笑到最后，尤其是 toB 行业。在一定的时间窗口期内，一定会有多个选择。事实上，我们读读历史就发现，历代王朝更替间隙的天下大乱，笑到最后的都不是第一个起义的。" 丛永罡说。
复星创富 " 慢半步、快半拍 " 的投资理念，就是基于这一观察和思考。
所谓的 " 快半拍 "，就是要抢得快。只要符合复星创富投资价值观和估值、回报倍数的项目，复星创富就会去 " 抢 "。
" 只要这个‘半拍’抢的够快，其实还是来得及的。没有什么行业，一年的时间差距就能把别人落到看不见，如果这件事儿真发生了，那就认了，为了小概率事件的神迹去调整投资框架，可能会两头挨打。" 丛永罡说，砺算科技、密瓜智能、桥介数物、因克斯这些被投企业，都是基于 " 快半拍 " 的思路 " 抢 " 来的。
" 我投的时候，它已经有清晰的下游，很清晰的技术和产品的被认可。" 丛永罡说，" 当那个确定的点出来的时候，我们冲的要比谁都快。"
02 既要诗和远方，也要产品平衡
关于投资阶段，丛永罡做了个比喻，复星创富投资的阶段是 " 哑铃型 " 的。
复星创富喜欢投早期的 VC，以及 IPO 前的企业，这两个阶段各占 40%，还有 20% 的资金，投给中间成长阶段的企业。
" 前半段 VC 投资，追求的是诗和远方，后半段用来做一个金融产品的平衡。" 丛永罡说，" 我们做 IPO，就赚最后一棒，这一棒能赚两倍还是十倍，我们无法掌控，但要的就是确定性。有理想的、长期主义的 VC 我们要做，特别是当前的科研成果转化和早期孵化加速，我们都在做，但基金是一个金融产品，金融产品要关注 DPI。"
" 成长阶段的公司，确定性出来了，但是估值也上来了，往下走，已经没有办法用单纯的技术理念和技术验证去估值，就得实实在在用订单收入来验证财务模型。" 丛永罡说，" 一个公司的收入，在 5000 万以内是可以靠创始人的原始人脉资源拉起来的，但要从 5000 万做到 5 亿，必须有一个很强的销售团队。怎么分工、怎么做 KPI、想法怎么落地，怎么控制定制化跟非定制化的关系，这些都要解决。一样的技术，5 亿收入的公司，跟 5000 万收入的公司，完全是两个公司。"
根据他的观察，中国大部分科技公司，包括 ToB 的、做供应链的，都卡在这个阶段，很多公司五六年原地踏步。" 不是收入没有增长，而是没有办法达到市场上对这个估值应该达到的期望值，这也是为什么我们会对这个阶段企业谨慎的原因。"
最近有两个在中间段的公司，却让丛永罡很兴奋。
其中一家是做 GPU 的企业，A 股公司东芯股份参股的项目——砺算科技，公司的业务，是做全栈自研的图形渲染芯片。" 这个市场里真正能做全栈自研图形渲染的，全世界有三家公司，中国只有他们。" 丛永罡说，" 图形渲染有足够大的市场，所以即便我们投的时候看起来估值已经不低，但我们看到企业在技术上的专注度，以及其巨大市场的确定性和公司的订单能力，仍然很开心地冲进去。我们认为砺算在今年春天开始出货后，凭借其图形渲染方面的突出能力和适配 AI 的渲推一体亮点，会迅速成为中国资本市场最耀眼的 GPU 公司。"
针对 VC 阶段投资标的的估值，丛永罡也有一个模糊的标准：3 亿人民币。复星创富的 VC 项目，有很大比例在 3 亿人民币左右。
为什么是三个亿？
" 因为 VC 项目大部分是走不到 IPO 的。最近半年 IPO 窗口活跃了，但谁也不知道什么时候又再搞一次堰塞湖。但即便是纯市场化的美国 VC，大部分 VC 项目更适合的退出方式也是并购退出。而中国 A 股的上市公司做收购，有 80% 的被收购对象估值是低于 10 亿的。如果是 10 亿，3 亿估值投进去，还能赚 3 倍，如果 5 亿投进去，那就是一番。再高的话，就是赚个利息了。做早期 VC 承担了更大的风险，理应追求更大的倍数。当然，帮企业做并购，无论买还是卖，我们的经验都比较丰富。" 丛永罡说。
即使估值 3 亿以下的估值，在投资的时候，复星创富还会努力找到企业的 " 确定性 "。" 企业不一定要有利润，但是要产品、技术出来，且有验证。"
在具身智能领域，复星创富投资的几家供应链企业，都是有 " 确定性 " 的标的。复星创富投了机器人小脑，深圳桥介数物，估值低于 1 亿；南京因克斯，做的是机器人关节，号称关节中的苹果，复星创富投资的时候，估值 3 亿多。另外，六维力传感最好的两家公司，其中有一家是蓝点触控，复星创富也是 3 亿估值进入的。值得注意的是，这几家公司都迅速达到了盈利的状态。丛永罡说，之所以投这些项目，是因为机器人小脑、关节这几个路线技术已经在收敛。
当然，随着 AI、具身等赛道的共识性越来越强，A 轮以前就远超 3 亿估值的早期明星项目已经越来越多，这种情况下复星创富怎么看待？
" 方法论是不变的，只是数字要做调整。因为对于未来十年能达到数十万亿总量市场的行业，比如人工智能，可能会诞生数百个千亿市值的公司和数十个过万亿市值的公司，这意味着在这样的赛道里面，完全有可能大量发生百亿级别的并购，这点在移动互联网的巅峰时期已经被验证了，所以这种赛道的早期 VC，我们可以接受 30 亿以上估值。"
03 利用生态，赋能被投企业
"2018 年之前，我们日子比较简单，TMT 企业就在北京、深圳、杭州，上海都不多，出差也不多，待在北京当坐商都行。玩玩互联网，一看某个 APP 不错，找创始人聊聊天就投了，简直是神仙日子。" 丛永罡说，但是，2018 年之后，情况变了。
2018 年之后，硬科技创业成为热潮，国内的科创企业，至少有十个城市非常活跃。丛永罡说，像光是上海就可以辐射到周边的苏州、无锡、常州、杭州、南京、合肥、宁波、绍兴产业带。丛永罡说，要实现这个覆盖，就要有区域团队，有区域团队，就要有一定的基金规模。
" 我们不追求大规模，当然如果有这样的机会，我们也不会错过，但是不刻意去追求。" 丛永罡说，" 规模是基金收益率的敌人，复星创富在重要的区域经济带放一些人，保证对本地项目的覆盖度就可以了。"
复星创富的基金规模并不大，单个基金的规模大概十亿多，加上跟复星子公司合设的产业基金，整个基金群有七八只基金，总规模七八十亿。从 2018 年、2019 年启动转型，到 2021 年之后，新的一波基金群基本成形，每年新增大概二三十亿的基金，新成立的和退出的，始终保持动态的平衡。
目前，整个复星创富有四十多个全职投资人员，丛永罡估计，加上跟复星各个产业公司配备的投资团队，投资人能达到七十多位。他做了个大概的测算，人均每年现场访谈的项目超过 300 个，总计就超过一万个项目。如果算上没有访谈但是花了时间研究的，至少再乘以 10。理论上这个市场里面的好的项目，无论水上水下，覆盖能力应该是够用了。
今天的复星创富，单个项目投资平均约为三千万，每年投 30 个左右，投资金额 10 亿左右。
丛永罡说，所有这些设计、所有动作，都要服务于一个大前提：为管理人公司持续创造利润。
复星创富从成立以来就有一个分析企业的习惯，叫 "54321"，丛永罡说，这个是复星创富的创始人和董事长唐斌早年确定下来的。
所谓 "5"，就是作为投资人，在一个标的企业要至少要待 5 天，做调研和了解。
所谓 "4"，指的是要访谈公司除老板之外至少 4 个不同层级的员工。
所谓 "3"、"2"，是至少要访谈 3 家供应链企业，2 个竞争对手。
最后的 "1"，是最后形成一份报告，还要有一份完整的访谈纪要。
" 所以其实我们这个行业有一点好处，做的越久，积累的人脉就越多，就越不容易被蒙。" 丛永罡说。
复星为什么要做复星创富这样一个基金管理人平台？
" 我觉得，这是因为创富投资对集团的业务是有价值的，创投平台相当于一个侦察兵，在这里能看到最好的公司。" 丛永罡说，第一，创富投的公司，很多都是市场上的头部企业，集团的业务从它身上能够学习到很多；第二，这些企业如果跟复星在场景上有互动，在业务合作上能产生很大的价值；第三个，在商业模式上，也可以做一些学习和交流。
丛永罡认为，复星创富不是严格意义上的 CVC，我们起了个名，叫 EVC ——生态 VC。
" 复星创富的投资版图包括新材料、半导体、消费等多个行业，在这些行业里面，每一个都有自己的 CVC，这是一个乘法的 CVC，同时我们还有生态。" 丛永罡说，依托这些生态，复星可以为被投企业赋能，甚至做很多孵化的项目，这是复星创富作为 EVC 所拥有的独特优势。
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