市场
摩根士丹利：债券收益率飙升冲击欧洲股市估值 企业基本面仍具韧性
摩根士丹利 10 月 8 日发布研报指出，全球债券收益率持续攀升正压制欧洲股市估值，但欧洲企业盈利和资产负债表的韧性明显强于以往加息周期，欧股近期调整可能逐步接近企稳阶段。
该行回溯过去 30 余年 12 轮债券收益率快速上升时期，发现 1994 年及 2022 年的三段行情与当前较为相似。今年 8 月至 10 月，美国 10 年期国债收益率从约 4.7% 升至 5.3%，上涨 66 个基点。历史经验显示，欧洲股市在收益率急升初期通常承压，但收益率见顶后往往趋于企稳或反弹。
企业基本面是本轮市场的重要支撑。欧洲企业杠杆仍接近周期低点，大部分债务采用固定票息，近三分之二欧元投资级债券 2030 年或之后才到期。摩根士丹利测算，即便利率维持高位，企业 EBITDA 增长 5% 便足以抵消融资成本上升。不过，B- 和 CCC 等低评级高收益债发行人面临更大再融资风险。
信用债方面，随着收益率和信用利差双双上升，欧洲投资级信用利差升至近两年高位，风险回报明显改善。摩根士丹利已撤销此前的谨慎观点，但继续警惕房地产债券。
行业表现将明显分化。公用事业股自 4 月以来跑输大盘约 14%，市盈率从溢价 13% 降至与市场持平，但固定利率债务和通胀挂钩收入有助于稳定盈利。建筑建材行业利息保障倍数从历史上的 5 至 7 倍升至超过 10 倍。
银行有望受益于存款利差扩大和再投资收益提高，保险公司也将受益于较高债券收益率。相比之下，房地产及奢侈品行业承压，其中债券收益率每上升 50 个基点，房地产资产估值可能下降约 7%。
宏观层面，若 10 年期国债期限溢价单独上升 100 个基点，欧元区 GDP 在两至三年后可能下降 0.3 至 0.4 个百分点，主要受到投资减少拖累。欧洲央行估计，整体金融条件收紧到 2028 年可能累计压低 GDP 约 0.55 至 1.3 个百分点。
摩根士丹利继续看好欧洲股票，尤其偏好盈利预期上修的企业。
全球央行
德银：美国 9 月核心通胀料降温 美联储 10 月或暂停加息
德意志银行 10 月 9 日发布研报指出，美国 9 月通胀数据可能呈现整体与核心指标分化的局面。若数据符合预期，美联储将在 10 月会议上维持利率不变，并于 12 月再次加息。
德银预计，受汽油价格经季调后上涨 9.6% 推动，9 月整体 CPI 环比上涨 0.57%，高于 8 月的 0.40%；同比涨幅由 3.40% 升至 3.64%。核心 CPI 环比涨幅则预计由 0.29% 放缓至 0.16%，同比由 2.45% 降至 2.39%。
分项来看，核心商品价格预计持平，二手车和医疗商品价格下降，娱乐及信息技术商品价格相对强劲。服务方面，8 月无线通信服务价格上涨的影响预计消退，但航空燃油成本上升将推高机票价格。
德银初步预计，核心 PCE 环比上涨约 0.21%，同比维持在 3.0% 左右。即将公布的 PPI 及进口价格数据将进一步明确通胀走势。
货币政策方面，德银指出，美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯及理事沃勒近期均释放类似信号：进一步加息可能仍有必要，但并不紧迫。
9 月会议纪要显示，官员支持加息的理由包括防范通胀持续超标、抑制通胀预期失控以及避免供应冲击扩散。部分官员认为当前政策利率并无限制性，或仅具有轻微限制性。
德银认为，除非本周通胀数据出现全面且显著的超预期上涨，否则美联储大概率将在 10 月 28 日按兵不动，以观察基础通胀趋势及全球利率大幅波动后的金融环境变化。
美联储主席沃什将于周四发表讲话，这是 10 月会议前沟通静默期开始前最后的重要政策表态，也将成为判断加息时点的关键。
摩根士丹利：欧债收益率飙升或促欧洲央行 10 月暂停缩表
摩根士丹利 10 月 9 日发布研报指出，欧元区国债收益率持续攀升，正令金融条件收紧程度超过欧洲央行实际加息幅度。若长期利率继续快速上升，欧洲央行最早可能在 10 月暂停量化紧缩（QT），通过重启到期国债再投资抑制收益率上行，而非降息。
该行估算，自中东冲突爆发以来，欧元区收益率曲线上移，对长期利率的影响约相当于欧洲央行加息六次、每次 25 个基点；9 月政策会议以来的涨幅又相当于额外两次加息。不过，该估算仅针对收益率曲线长端，并非整体货币紧缩程度的精确量化。AI 投资热潮导致全球资本竞争加剧，美国和亚洲增长从中受益更多，欧洲则主要承受高利率压力。
其中，法国与德国国债利差一度接近 160 个基点。摩根士丹利预计，法国今年财政赤字占 GDP 比重达 5.4%，基本赤字约 3%；要稳定债务率，反而需要约 2% 的基本盈余。因此，利差扩大有基本面支撑，欧洲央行短期启动货币政策传导保护工具（TPI）的可能性较低，除非利差进一步大幅扩大并出现银行融资紧张。
报告认为，暂停 QT 能让欧洲央行恢复到期国债再投资，缓解国债收益率及利差压力，并可根据需要调整不同成员国的再投资分配。目前欧元区过剩流动性接近 2 万亿欧元，也为调整缩表节奏提供理由。
由于通胀仍有上行风险，降息并非现实选项；暂停 QT 不等于放弃紧缩。该行强调，10 月行动仍取决于长期利率是否进一步明显上升。
大宗商品
高盛上调年底布油预测至 90 美元 预计 2027 年油市转向过剩
高盛 10 月 11 日发布研报，将 2026 年 12 月布伦特原油价格预测从 85 美元 / 桶上调至 90 美元，维持 2027 年均价 80 美元的预测；同期 WTI 预测分别为 81 美元和 73 美元。该行认为，中东石油供应持续恢复最终将压低油价，但地缘冲突和库存紧张可能延缓下跌，价格风险仍明显偏向上行。
中东出口已显著恢复。高盛估计，计入 " 隐蔽出口 "，波斯湾近两周石油出口达 2200 万至 2300 万桶 / 日，基本回到 2025 年均值。9 月全球石油供需缺口收窄至 30 万桶 / 日，远低于 3 月的 720 万桶 / 日。随着管道与油轮运力扩张，波斯湾产量预计 2027 年下半年恢复战前水平，全球油市从今年四季度起转向过剩。
不过，库存和风险溢价仍支撑高油价。高盛将 OECD 以外全球陆上库存纳入模型后，把 9 月布油现货公允价值上调 6 美元至 80 美元。全球库存低位刺激补库，加上中东石油设施遭袭风险及投资者对冲股债下跌，令当前油价包含逾 20 美元 / 桶的风险溢价。尽管波斯湾出口恢复，即期布伦特现货基准价格仍超过 130 美元 / 桶。
需求端，高油价冲击尚未消退。三季度全球石油需求同比减少 330 万桶 / 日，较没有霍尔木兹海峡供应冲击的假设水平低近 400 万桶 / 日。高盛预计，到 2027 年四季度，约八成需求损失将得到修复，但仍有 70 万桶 / 日的缺口。
情景分析显示，若 2027 年波斯湾平均产量较今年 2 月低 500 万桶 / 日，布油均价可能达到 125 美元；若高出 100 万桶 / 日，则可能跌入 60 多美元区间。高盛建议投资者通过做多 2027 年夏季欧洲汽油，对冲油价上行风险。
产业
摩根士丹利：美国 AI 数据中心 2029 年或面临 77GW 电力缺口 分布式供电市场达 2400 亿美元
摩根士丹利 10 月 6 日研报称，AI 数据中心正遭遇电网接入缓慢、电力短缺及地方反对。随着算力从集中训练转向靠近用户的推理，更多设施将采用用户侧自备电源，即 " 表后供电 "（BTM）。这并非临时方案，而是长期结构性转变。
摩根士丹利预计，2026 至 2029 年美国数据中心新增电力需求达 160GW，扣除约 22GW 在建且已获电网接入、36GW 可用电网容量、23GW 已采购自备电源及部分核电后，尚有约 77GW 缺口。加上工商业 40GW 需求，到 2029 年表后供电设备潜在市场约 120GW、价值 2400 亿美元。
报告认为，供电速度与价格同样关键。电网并网周期可达 5 至 7 年，GPU 闲置代价高昂。为此，摩根士丹利提出 " 闲置算力调整后供电成本 "（SCACP），把等待成本计入度电成本。按此计算，传统电网约 323 美元 / 兆瓦时，固体氧化物燃料电池（SOFC）约 131 美元。
综合部署速度、负荷响应、排放、噪声及技术成熟度，Bloom Energy 的 SOFC 居首，博格华纳微型涡轮发电机和 FTAI Aviation 航空衍生燃气轮机分列二、三位。SOFC 可在六个月内部署，还能提供高压直流电。但 1GW 以上的训练园区仍更适合电网或联合循环燃气机组；模块化电源更适配分散的推理节点。
储能方面，摩根士丹利预计美国 2030 年储能年新增部署量达 279GWh，其中数据中心 169GWh。电池可平抑推理负载峰值，虚拟电厂可聚合家庭储能和电动车。数据中心将推动现场供电规模化，降本后进一步向工商业渗透。
长期而言，汽车和机器人可能兼具分布式推理与储能功能。该行估计 2040 年机器人及电动车计算设备的功率规模或达 1TW。受益企业包括 Bloom Energy、博格华纳、FTAI、贝克休斯等设备商，Solaris、Liberty Energy 等开发商，以及特斯拉、Fluence 等储能公司。
高盛：中国 AI 股创造近 5 万亿美元市值 看好出口龙头与国产替代两大投资主线
高盛 10 月 11 日发布研报指出，自 2025 年初 DeepSeek 引发市场关注以来，中国 AI 相关上市公司通过股价上涨和 IPO 创造近 5 万亿美元市值。高盛统计显示，按其广义 AI 产业链分类口径，AI 相关上市公司目前占 A 股和港股总市值的 42%、成交额的 57%。其中，归属于 AI 业务的市值约占市场总市值的 29%。
高盛采用 FactSet 的 RBICS 行业分类体系，并结合自身对 AI 业务收入敞口的判断，从约 7000 家中国上市公司中，识别出 3170 家直接参与或业务涉及 AI 产业链的企业，涵盖 249 个细分行业。
随着中国逐步建立覆盖芯片、模型、基础设施和应用的本土 AI 生态，全球 AI 产业正呈现中美 " 双极格局 "。
高盛统计，全球逾 6000 家 AI 相关上市公司总市值约 75 万亿美元，中国企业按 AI 业务调整后的市值约 7.6 万亿美元，占全球约 10%，收入和资本开支占比分别为 24% 和 14%。中国在稀土精炼、光模块、PCB 等领域拥有全球逾五成份额，并向先进封装、国产芯片、开放权重模型和具身 AI 等环节扩展。不过，中国在尖端半导体、盈利能力和资本投入规模方面仍落后于海外龙头，全面实现 AI 自主化尚需时间。
在投资方向上，高盛将中国 AI 企业划分为两大主线：受益于海外 AI 资本开支的出口企业，以及依托国内算力建设和国产替代的本土企业。
第一条主线是中国 AI 出口龙头。 高盛筛选出逾 360 家海外收入占比超过 40% 的上市公司，总市值约 1.7 万亿美元。这些企业自 2025 年初至 2026 年 6 月累计上涨 126%，但随后从高位回落 23%，对全球 AI 投资周期及地缘政治更为敏感。
高盛从中精选 20 家 AI 出口龙头，包括光通信领域的中际旭创、新易盛、天孚通信、长飞光纤光缆；半导体领域的兆易创新、澜起科技、长电科技；PCB 领域的沪电股份、胜宏科技；数据中心及电力相关的立讯精密、潍柴动力、应流股份；以及美的集团、领益智造、比亚迪、药明康德、小米集团、联想集团、三花智控和 MiniMax。
这 20 家公司平均 66% 的收入来自海外市场，2027 年预测市盈率约 21 倍，未来两年每股盈利复合增速预计达 38%。高盛认为，中国 AI 出口企业凭借成本竞争力、制造能力和研发投入，有望继续扩大国际市场份额，但贸易壁垒、关税及地缘政治仍是主要风险。
第二条主线是国产 AI 龙头。 高盛识别出逾 880 家主要面向国内市场的 AI 企业，总市值约 3.2 万亿美元。相较出口企业，这些公司的表现更受国内 AI 资本开支、产业政策及国产替代进程影响，可为国际投资者提供一定的分散化价值。
高盛精选的 20 家本土 AI 龙头包括长鑫存储、寒武纪、中芯国际、北方华创、生益科技、中微公司、华虹半导体、华海清科、芯原股份、天数智芯、安集科技、壁仞科技、英诺赛科、沐曦股份，以及英维克、金山云、腾讯控股、阿里巴巴、智谱和地平线。
这些公司平均超过 90% 的收入来自国内市场，2027 年预测市盈率约 23 倍，未来两年每股盈利复合增速预计达 33%。高盛预计，中国 21 个 AI 相关行业到 2030 年的潜在市场规模可达 3 万亿至 4 万亿美元，未来四年复合增速约 28%。不过，部分国产半导体企业已享有较高估值溢价，投资者需警惕为政策支持和增长确定性支付过高价格。
除上述两条主线外，高盛还更新了覆盖整个 AI 产业链的 50 只股票精选组合，涵盖 23 个细分行业及电力、半导体、基础设施、AI 模型和应用五大环节。
该组合包含前述两份名单中的 36 家公司，另外纳入科士达、宁德时代、思源电气、宏发股份、天岳先进、华大九天、润泽科技、深南电路、工业富联、商汤科技、凯莱英、恒生电子、禾赛科技和双环传动等 14 家公司。
更新后的精选组合仍侧重半导体、电力和 AI 基础设施，同时增加新上市 AI 模型企业。组合约 58% 的收入直接与 AI 业务相关，未来两年盈利复合增速预计达到 46%，12 个月预期市盈率约 31 倍。高盛认为，中国 AI 投资并非单一主题，投资者应在全球 AI 资本开支受益者与国内自主化龙头之间进行多元化配置。
公司
德银：耐克近三分之二业务仍在调整 复苏进程或比预期更漫长
德意志银行 10 月 9 日研报指出，耐克最新财报虽实现盈利超预期，但经营层面尚未出现明确转机。公司复苏仍处中段，Sportswear、Jordan 及中国市场压力持续。2027 财年业绩指引或为盈利预期提供短期支撑，但收入拐点仍不明朗。
耐克 2027 财年一季度每股收益 0.48 美元，高于市场预期的 0.44 美元，但按固定汇率计算，收入同比下降 5%，其中大中华区下降 26%，明显差于预期的 16% 降幅。毛利率为 42.8%，略高于市场预期的 42.4%。
尽管世界杯相关需求提供支撑，耐克鞋类和服装销量仍分别下降 5% 和 2%，鞋类平均售价同比下降 1%。欧洲、中东及非洲市场连续四个季度、亚太及拉美市场连续五个季度出现销售增速落后于库存增速的情况。公司停止披露地区同店销售数据，也令德银更加谨慎。
德银估计，Sportswear 占耐克一季度收入约 50%，加上 Jordan，接近三分之二业务仍处于调整阶段。此前年营收约 160 亿美元、占总收入约 34% 的 Performance 业务耗时超过两年才恢复增长。考虑全球运动休闲市场竞争激烈，Sportswear 和 Jordan 复苏可能需要更长时间。
德银将耐克 2027 财年每股收益预测从 1.44 美元下调至 1.25 美元，预计全年收入下降 8%，其中中国市场下降 26.6%；2028 财年每股收益预测从 1.68 美元降至 1.40 美元，较市场预期低 17%，2029 财年预测则低 18%。该行预计，耐克收入 2028 财年仍将小幅下降，2029 财年才恢复温和增长。
德银维持耐克 " 持有 " 评级，将目标价由 37 美元下调至 33 美元。该行认为，耐克仍需向投资者证明收入能够恢复增长，并提供未来五年每股收益重返 2 美元以上的可信路径。
