来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
筹划两个月有余，3D 视觉感知龙头奥比中光于 9 月 24 日正式向联交所递交上市申请，高盛及国泰海通（海通国际）担任联席保荐人。距其 2022 年 7 月登陆科创板，仅过去四年零两个月。
在机器视觉赛道扎堆赴港、新股破发频发，港股整体赚钱效应显著降温的背景下，奥比中光选择此时推进 H 股上市，引发市场多重疑问：管理层为何在 IPO 前夜选择离场？当前是否属于合适的发行窗口？手握充裕现金、境外业务占比偏低的奥比中光，本次港股募资的真实必要性几何？
港股新股寒流来袭 机器视觉赛道接连破发
2026 年港股 IPO 市场呈现典型结构性分化：一级市场项目供给持续放量，但二级市场资金承接力明显不足，新股破发率持续走高，尤其硬科技、AI 视觉赛道估值预期快速收缩。
据 Wind 数据统计，2026 年第三季度，港股市场有 31 只新股上市，上市首日破发的有 14 只，首日破发率约 45.16%；上市以来破发的有 19 只，破发率高达 61.29%。9 月以来，港股打新收益进一步走低，月内已上市 11 只新股，7 只首日破发，月破发比例攀升至 63.6%，另有 2 只新股首日收盘涨幅不足 10%，打新收益率可谓是 " 蚊子腿 "。
机器视觉赛道尤甚。2026 年以来已有三家机器视觉企业登陆港股，其中瑞为技术上市首日即破发，盘中一度跌超 27%；9615.HK 同样在上市首日跌穿发行价至 99.8 港元，较 101.7 港元的发行价缩水 1.87%，目前破发幅度已扩大至 21.44%。
值得注意的是，瑞为技术、9615.HK 上市前均获得超高公开发售超额认购，9615.HK 公开发售超购倍数高达 3835 倍，吸引数十万散户申购，基石投资者阵容豪华，囊括海外长线资管、产业资本与国内头部公募，但高认购热度并未转化为二级市场支撑力。
市场人士指出，港股机构资金对硬科技标的定价逻辑与 A 股存在明显差异，港股更看重商业化兑现能力、境外客户落地、现金流持续性，而并非单纯的技术概念与营收增速预期，一二级估值错位是本轮科技新股大面积破发的核心诱因之一。
"A+H" 公司的表现同样不容乐观。截至 9 月 30 日，多只年内上市的 "A+H" 新股股价已跌破发行价。胜宏科技 4 月上市首日曾大涨 50%，但此后持续回调，最新收盘价 180.8 港元，已跌破 209.88 港元的发行价；立讯精密 7 月 9 日上市首日盘中一度跌超 9%，目前仍破发 20.12%；存储企业江波龙 9 月 8 日上市首日收跌 1.02%，此后持续走低，9 月中旬已较 236 港元发行价跌逾 20%。
此外，晶合集成、兆威机电、普源精电、君正股份、豪威集团等年内实现 "A+H" 的港股股价纷纷破发。即便是年内港股最大 IPO 中际旭创，上市首日开盘也较 980 港元发行价破发，此后才逐步收复失地。但好景不长，截至 10 月 9 日，中际旭创 H 股收跌 2.5%，报 974.5 港元，再度跌破发行价。
有港股分析人士指出，H 股招股普遍较 A 股存在三至四成折让，定价空间被大幅压缩。国航远洋、博瑞医药、中文在线等不少 A 股上市公司评估市场环境后主动终止 H 股发行，规避上市后股价破发、拖累 A 股估值的风险。在此环境下，奥比中光选择继续推进 "A+H"，已引发市场质疑。
一旦发行阶段市场情绪持续走弱，奥比中光或将面临两难：若 H 股发行定价过高，上市后极易破发，损害上市公司品牌，甚至引发 A 股估值联动波动；若大幅压低 H 股发行价，则 AH 价差扩大，摊薄原有股东权益，募资总额不及预期，A+H 上市的战略价值大打折扣。
刚扭亏便遭阿里砍单六成 盈利可持续性存疑
奥比中光主营业务为 3D 视觉感知产品的研发、生产与销售，产品包括 3D 视觉传感器、整机及行业解决方案，应用场景覆盖人形机器人、生物识别支付、工业测量、消费级 3D 扫描等领域，是国内少数实现 3D 视觉全技术路线自主产业化的厂商。
2026 年上半年，公司实现营收 4.38 亿元，同比仅微增 0.49%；归母净利润 4164.09 万元，同比大幅下降 30.82%；扣非归母净利润仅 2304 万元，同比下滑 23.67%。拆分至单季度，第二季度归母净利润仅 1064.43 万元，同比下滑 70.33%、环比下滑 65.66%。更值得关注的是，公司上半年经营性现金流同比下降逾八成。
净利润下滑的直接推手是费用端的全面膨胀。上半年研发人员从 335 人增至 442 人，研发费用达 1.11 亿元，同比增长 22.17%，占营收比例升至 25.46%。此外，销售费用和管理费用同比分别增长 12.64%、17.69%。截至 9 月 20 日，研发人员增至 509 人，占员工总数的 46.4%，全年研发费用还将进一步攀升。
换句话说，奥比中光远未进入利润释放期，盈利拐点仍取决于规模效应的兑现——而当前营收增速已近乎停滞。
而这一高度绑定的合作关系正在松动。2026 年上半年，奥比中光向蚂蚁集团销售商品、提供劳务的金额仅为 5295.63 万元，上年同期则高达 1.31 亿元，同比下滑 59.54%。根据公司 2026 年关联交易预计，向蚂蚁集团销售产品及商品的金额将从 2025 年的 2.52 亿元大幅缩减至 8000 万元，降幅高达 68.2%。核心客户订单的骤降，对一家上半年营收仅微增 0.49% 的公司而言，无疑是重大利空。
与此同时，奥比中光对核心客户创想三维的依赖程度正持续加深。2023-2025 年及 2026 年 1-6 月，公司来自创想三维的收入分别为 3282.1 万元、1.6 亿元、2.8 亿元和 1.2 亿元，分别占公司总收入的 9.1%、28.3%、30% 和 27.3%。除 2023 年为第二大客户外，其余年份均为第一大客户。
值得一提的是，奥比中光披露的对创想三维销售数据，与创想三维披露的对奥比中光采购数据存在明显偏差。2024 年、2025 年，创想三维披露的对奥比中光采购额分别为 1.6 亿元、3.0 亿元，较同期奥比中光披露的对应销售额，分别相差 394.1 万元、2289.0 万元。
另据奥比中光招股文件披露，公司对创想三维各期执行的信贷政策均为 " 收货后 25 个工作日 "；但创想三维披露的信息显示，其与奥比中光合作的信贷期从 2024 年的 15 天延长至 2025 年的 30 天。
刚募近 10 亿又缺钱了？
招股文件显示，奥比中光计划将本次 H 股募集资金用于以下用途：（i）加强研发及产品创新实力，以持续强化全栈技术研发平台及物理 AI 核心技术体系，并推动产品及解决方案的持续研发、迭代、工程设计及商业化；（ii）现有生产设施的建设、升级及扩展，以持续加强生产效率、产能、柔性制造能力、产品质量及规模化交付能力；（iii）扩大全球市场覆盖、提升客户服务实力及深化物理 AI 行业生态协同；（iv）围绕核心技术，在物理 AI 价值链上进行战略投资及 / 或收购；及（v）营运资金及其他一般企业用途。
事实上，奥比中光并不缺钱，首次披露 H 股发行计划的前一个月，公司刚完成近 10 亿元大额定增。
2026 年 6 月初，奥比中光向特定对象发行 A 股股票 1010.31 万股，每股发行价格为 97 元，募集资金总额为 9.8 亿元，扣除不含税发行费用后，实际募集资金净额为 9.75 亿元，其中 8.58 亿元投向机器人 AI 视觉与空间感知技术研发平台项目、1.17 亿元投向 AI 视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目。此外，公司首次公开发行项目节余募集资金 2.55 亿元也已全部用于补流。
截至 6 月末，奥比中光现金及现金等价物 12.21 亿元，计息银行借款仅 9000 万元左右，资产负债率长期维持在 10% 左右，短期偿债压力较小，现金储备足以覆盖日常经营、持续研发投入等常规资本开支，这也让市场对本次 H 股募资必要性产生讨论。
市场观点认为，若企业境外业务体量较小，H 股上市带来的海外品牌、客户拓展增益有限；叠加公司现金充裕，本次港股募资的战略价值，需要投资者仔细甄别。
更需警惕的是递表前的一轮密集减持。2026 年 6 月 15 日至 7 月 2 日，实际控制人黄源浩、职工代表董事张丁军、首席技术官肖振中，以及由实控人控制的 6 家员工持股平台，在二级市场进行了集中减持。截至 9 月 7 日减持计划届满，实控人及一致行动人合计减持公司股份，叠加其他董监高减持，总额约 7.86 亿元。其中实控人团队通过减持套现 6.6 亿元，肖振中个人减持套现 1.25 亿元。
减持完成后仅两周，公司即向港交所递交上市申请。管理层在 IPO 前夜选择离场而非加仓，本身就颇具意味。
