文 | 创业最前线，作者 | 魏帅，编辑 | 冯羽
7 月 27 日，斯坦德机器人再次向港交所递交上市申请。这已经是这家工业机器人公司第三次叩响港交所的大门。
翻开更新至 2026 年前四个月财务数据的招股申请书，斯坦德机器人却困于收入结构之中：2026 年前 4 月，收入同比增长约 139%，境外收入占比升至 67.9%，但同期仍净亏损约 6184 万元。
回望 2023 年到 2025 年报告期内的营收，虽然站在 3 亿元的规模关口，但仍未能走出亏损的事实，三年内累计亏损已经超过 3 亿元。
这家从厂内物流起步的机器人公司，正站在产业的视角上，链接具身智能高端制造的同时，也在努力将产品卖到海外。
这也是其冲击 " 工业具身智能第一股 " 的底层逻辑。但是新业务不断消耗的经营性现金流以及市场的不确定性，显然也是如今公司业绩承压的关键所在。
这次 IPO 所要面对的，已经不是简单的融资问题。境外大单能否带来终端工厂的持续复购，具身智能能否从产品交付走向持续贡献利润，回款能否跟上扩张节奏，将决定斯坦德的增长能走多远。
机器人可以帮助工厂提高效率，但斯坦德更需要证明的是，自己能够把技术能力变成一门可持续的生意。
1、从厂内搬运走向海外市场
要理解这家公司，需要将视线放回到普通的工厂车间。
成立于 2016 年的斯坦德，故事始于哈工大，创始人王永锟联同几位校友成立了斯坦德机器人。最初公司主攻激光 SLAM 方案模块，之后转型做 AMR（自主移动机器人）本体及其整体解决方案。
最初，斯坦德解决的就是工厂内部 " 把东西送到哪里 " 的问题。AMR 承担物料搬运、牵引、运输等任务，客户既可以单独购买机器人，也可以购买包含设备、协同软件及实施服务的整体解决方案。
前者更接近产品销售，后者则需要适配具体工厂流程，交付方式并不相同。
2021 年，斯坦德机器人与新能源汽车产业链高度适配，借助于产业链的发展，成为行业内颇为知名的配套企业。也正是这一年，斯坦德推出 RoboVerse（智能软件系统）的前身，直至 2025 年进一步推出双臂轮式具身智能机器人 DARWIN 及新一代 RoboVerse。
这种技术路线，本质上是通过不断复用现有产品的工程化能力，为具身机器人的落地降低工程化风险，并且提供从机器人本体到工厂协同的一站式方案。
数据显示，公司在 2023 年到 2025 年的报告期内，收入分别为 1.62 亿元、2.51 亿元和 3.01 亿元，营收呈现稳步上涨的趋势。尤其是 2026 年前四个月营收增至 1.07 亿元，上年同期为 4474.7 万元。
营收增速最直接的支撑，来源于境外业务的推进。2026 年前四个月，境外收入由同期 817.7 万元增至 7260.2 万元，远高于内地收入增速，甚至已经超过了公司整体收入增速。
早在 2019 年，斯坦德便完成了首个日本出口项目，此后逐步进入中国香港、中国台湾以及越南、泰国等市场。到 2024 年，其产品及解决方案已经销往 15 个国家和地区。日本市场对设备可靠性、安全性和交付稳定性的要求较高，早期项目在一定程度上为公司后续拓展亚洲市场提供了案例基础。
从收入变化看，海外业务的权重是一个持续提高的过程。报告期内，斯坦德境外收入分别约为 2028 万元、6040 万元和 7625 万元，占总收入的比例由 12.5% 升至 24.1%，再升至 25.3%。2026 年前四个月，这一比例进一步达到 67.9%。
不过，这并不意味着斯坦德已经完成了全面、均衡的全球化布局。招股书中，斯坦德坦言 2026 年前四个月的海外增长，主要来自日本、中国台湾和泰国系统集成商的大额单体机器人订单，具有明显的大客户、大订单驱动特征。
同期系统集成商贡献的收入占比由 50.6% 提升至 69.1%，说明公司现阶段更多是通过当地合作伙伴进入海外工厂，而不是完全依靠自建销售和交付网络。
这种模式也符合现阶段工业机器人的出海规律。工厂自动化项目往往涉及生产流程、接口标准、安全认证和售后服务，本地系统集成商更了解客户现场，也拥有既有的销售和服务关系。
斯坦德提供标准化机器人本体、控制系统及技术支持，集成商则负责将设备嵌入当地客户的生产系统。
反观国内市场，近年来国内 AMR 产品同质化程度不断提高，厂商不仅要面对价格竞争，还需要承担方案设计、现场部署、验收和售后维护等工作。尤其是整体解决方案，需要针对不同工厂进行定制，交付周期较长，资金回收也更慢。
2026 年前四个月，公司内地收入占比下降近 50%。虽然单个期间的数据不足以说明国内业务进入长期收缩，但它至少表明，公司当期的高增长并不是由国内市场和海外市场共同推动的。
其次，据公司披露，海外客户对自动化设备价值的认可度相对较高，部分市场竞争也没有国内激烈，因此客户更愿意为可靠性、安全性和技术成熟度支付溢价。同时，海外收入更多来自机器人本体销售，现场部署工作相对较少，能够减少方案设计和实施成本。
这种差异直接反映在毛利率上。2025 年，公司境外业务毛利率约为 51.9%，高于内地业务的 36.7%；2026 年前四个月，两者毛利率分别为 47.3% 和 38.5%。境外毛利率虽然仍然较高，但已经连续下降，说明随着订单扩大，公司也在通过更具竞争力的定价争取市场，海外业务并非天然可以长期维持高溢价。
另一个值得注意的点是，虽然斯坦德海外业务的铺开与具身机器人业务几乎同步，但实际上，机器人业务中的单体功能机器人才是增长的主要来源。
实际上，相较于高度定制化的整体解决方案，单体机器人更容易实现标准化生产、批量销售和跨区域复制。斯坦德的海外增长目前主要先通过已经成熟的功能机器人打开市场，再逐步导入软件系统、解决方案和更高价值的具身机器人。
换言之，斯坦德在国内市场继续承担复杂场景验证、头部客户合作和产品迭代，海外市场则通过标准化产品和当地集成商扩大销量、改善收入结构。
但这种出海模式也带来了新的不确定性。如果当地集成商项目延期或者采购节奏变化，公司收入增速就可能明显回落。此外，海外认证、本地售后、渠道建设和国际贸易环境，也会持续增加经营成本。
2、从移动机器人到具身智能
如果说海外市场承载着斯坦德当前的收入增长，那么公司着力看中的具身智能业务所对应的，则是试图打开的下一轮增长空间。
根据招股书援引的灼识咨询数据，全球工业具身智能机器人解决方案市场预计将由 2025 年的约 20 亿元增长至 2030 年的 157 亿元。但随着传统工业机器人企业、人形机器人公司以及自动化集成商相继进入，竞争也将从机器人本体延伸至机械臂、视觉模型、工业数据和系统交付能力。
传统移动机器人主要解决物料从一个工位到另一个工位的运输问题，但无法独立完成抓取、上下料、装配和设备操作。要进入更核心的生产环节，机器人不仅需要移动，还需要感知环境、理解任务，并通过机械臂和末端执行器完成操作，也就是工业具身机器人。
斯坦德选择以轮式移动底盘为基础，叠加机械臂、视觉感知和操作算法。这一路线是基于工厂的作用环境，这里地面通常较为平整，轮式结构在速度、续航、载重和稳定性方面更容易满足生产要求，也能复用公司此前在导航、控制和集群调度上的技术积累。
目前，斯坦德已经形成 LINK 和 DARWIN 两条具身机器人产品线。LINK 通常搭载单机械臂及专用末端，主要面向 CNC 上下料、半导体晶圆搬运和生物医药等相对明确的任务；DARWIN 采用双臂轮式结构，拥有超过 23 个自由度，可以更换不同末端执行器，瞄准半导体、AI 服务器装配等复杂、高附加值场景。
财务数据上看，2023 年和 2024 年，公司具身机器人解决方案收入分别约为 906 万元和 718 万元，在业务中占比不显，但在 2025 年增至约 2874 万元，占总收入的 9.5%。
更复杂的功能也带来了更高的定价空间。据悉，斯坦德具身机器人的售价约为 45 万元至 111 万元，明显高于功能机器人 10 万元至 55 万元的价格区间。2025 年，公司综合毛利率由 38.8% 同比升至 40.5%。不过，这一改善还受到海外订单增加、产品降本和交付效率提升等因素影响。
具身业务如今更明显的影响，体现在费用端。
2025 年，公司研发费用由 3661 万元增至 7673 万元，同比增长超过一倍，这主要用于扩充研发团队，以及具身机器人和相关底层技术的开发。2026 年前四个月，研发费用更是由上年同期的 1353 万元增至 2913 万元。
与此同时，今年前四个月具身机器人销量仅从 18 台增至 27 台，但相关收入（包含具身机器人及解决方案）不增反减，由 862 万元降至约 645 万元。
这背后是工业具身智能商业化普遍面对的问题。工厂环境虽然比家庭和公共场所更加结构化，但对精度、稳定性、安全性和连续运行能力的要求更高。一台机器人完成技术演示，并不等于可以长期进入生产线；从样机、试点到批量部署，往往需要经历较长的验证周期。
所以，无论是从营收结构还是研发费用来看，斯坦德现阶段的业务结构更接近 " 功能机器人基本盘加具身智能第二曲线 "。前者承担收入和规模，后者负责进入更复杂的生产环节、提高客单价并打开长期想象空间。
具身机器人能够实现交付，一定程度上证明了这一技术路线的可行性，但尚未证明其能够持续复购、稳定贡献毛利，并覆盖不断增加的研发和商业化投入的能力。
3、扩产与上市背后的现金考题
海外订单和具身智能打开了增长空间，也将斯坦德推向另一个问题：当订单、研发和产能同时扩张，公司需要投入多少现金，才能将增长真正转化为利润。
从生产端看，斯坦德昆山基地的年度设计产能为 2000 台，2023 年和 2024 年的产能利用率分别为 81.7% 和 78.9%；2025 年实际产量增至 2417 台，产能利用率达到 120.9%。2026 年前四个月，公司生产 1366 台机器人，产能利用率进一步升至 152.5%。
为此，斯坦德称已经在无锡租赁新的生产场地，部分区域进入试运行阶段，计划于 2026 年第四季度全面投产。新基地将配置百级洁净生产环境和智能化产线，除增加标准及功能机器人产能外，还将面向半导体等高端制造领域。
按照公司规划，新基地预计总投资约 1.31 亿港元，投产初期设计年产能为 800 台，之后逐步提升至 2030 年的 8000 台。公司预计该项目可在 2027 年实现盈亏平衡，并于 2028 年收回投资。
但是在如今紧张的现金流面前，产能扩张所带来的盈亏预期，更像是 " 水中月 "。
数据显示，2023 年至 2025 年，斯坦德经营活动现金分别净流出 1.20 亿元、2718 万元和 8666 万元。2026 年前四个月，经营现金净流出进一步达到 6453 万元，远高于上年同期的 278 万元。换言之，收入虽然快速增长，但销售出去的产品并未同步积累为现金。
应收账款是最明显的压力。2023 年末至 2025 年末，公司应收票据及应收账款净额由 5182 万元增至 1.63 亿元，2026 年 4 月末进一步达到 1.72 亿元。同期，应收周转天数由 144 天增加至 229 天和 273 天。
公司将这一变化归因于业务扩张、部分大客户延迟付款，以及将更多资源投入获取订单而非催收。这样的解释反映出机器人项目的现实：从发货、验收、质保到尾款，往往存在较长周期。但当应收增速长期高于收入增速时，斯坦德实际上是在用自身资金支持客户项目。
对斯坦德而言，真正需要证明的不是还能融资多少，而是能否让收入增长、产能利用和现金回收形成闭环。只有当机器人从交付走向稳定使用、客户从试用走向继续采购、收入从账面走向现金，海外增长与工业具身智能才可能共同支撑斯坦德下一阶段的发展。
