证券之星 夏峰琳
定制家居头部企业志邦家居 ( 603801.SH ) 遭遇上市以来首次半年度亏损。半年报显示，公司上半年实现营业收入 14.65 亿元，同比下降 22.88%；归属净利润为 -1.57 亿元，由盈转亏。
证券之星注意到，公司各主力产品全线下滑，零售与大宗渠道普遍承压，此前高增长的海外业务也转为负增长，仅整装业务实现逆势增长。利润端则受到毛利率大幅下滑与信用减值损失计提的双重挤压。尽管公司已启动降本增效、渠道向整装倾斜等调整动作，但经营活动现金流连续三年同期为负、新增长业务体量尚小、核心财务岗位发生变动等因素，仍为后续经营修复增添不确定性。
全品类、多渠道集体遇冷，营收失守
志邦家居的起点可追溯至 1998 年，创始团队以定制厨柜切入市场，属于国内定制家居领域最早一批探路者。经过二十多年发展，公司已从单一厨柜业务扩展至整体厨房、全屋定制、木门墙板及成品家配等品类，形成整家一体化定制的业务格局。
但今年上半年，志邦家居的经营压力进一步显性化。公司实现营收 14.65 亿元，同比下降 22.88%。拉长时间线看，2023 年上半年曾是公司上市以来同期业绩的高点，此后同期营收便进入回落通道，且下行速度逐步加快：2024 年上半年同比微降 3.85%，2025 年上半年降幅扩大至 14.14%，今年上半年则进一步下探。
分产品看，三大核心品类全线下滑，且降幅均达到两位数。整体厨柜收入 4.98 亿元，同比减少 30%；定制衣柜收入 7.37 亿元，同比下降 18.55%；木门业务收入 1.02 亿元，同比缩减 30.25%。各品类无一实现正增长，终端需求收缩的态势已从单一产品蔓延至全业务线。
分渠道看，压力同样普遍存在。零售业务作为公司基本盘，上半年收入 9.53 亿元，同比下降 26.24%；大宗业务收入 2.42 亿元，同比下降 24.93%。此前被寄予厚望的海外业务也出现转向：2025 年全年海外收入曾同比增长 77.74%，但 2026 年上半年海外收入仅为 1.42 亿元，同比转为下降 4.06%。公司方面解释，海外业务受到地缘政治、汇率波动及贸易环境变化等不可控因素影响，部分区域货物交付受阻，海运费上涨、检验周期拉长等现实问题也延后了项目验收节奏。公司表示将继续拓展海外客户、储备订单并积极应对。
唯一的结构性亮点来自整装业务。上半年公司整装业务收入约 3.1 亿元，涵盖城市整装与直供整装两部分，规模同比增长约 29%。在整体营收承压的背景下，整装业务逆势增长，为国内零售业务后续边际改善提供了一定支撑。
毛利率下滑叠加减值计提，净利润转亏
营收承压的同时，志邦家居的利润端也同步恶化。报告期内，公司归属净利润为 -1.57 亿元，而上年同期尚盈利 1.38 亿元，同比大幅下滑 214%，由盈转亏；扣非净利润为 -1.71 亿元。这也是公司自 2017 年上市以来，首次出现半年度亏损。
对于上半年业绩亏损，公司方面归结为行业景气度下行导致的规模收缩。具体来看，国内业务毛利率在激烈竞争下持续承压，叠加规模下滑带来的产能利用率降低，固定成本分摊压力间接上升；海外业务毛利率的下滑，则主要受地缘政治、汇率波动及贸易环境变化等不可控因素影响。
经营数据显示，三大渠道毛利率全线大幅下挫：零售业务毛利率 30.71%，同比下降 7.66 个百分点；大宗业务毛利率 25.23%，同比下降 9.97 个百分点；海外业务毛利率 21.81%，同比下降 6.78 个百分点。受此拖累，上半年公司整体毛利率仅为 26.74%，较上年同期下降 9.23 个百分点。
此外，志邦家居今年上半年计提信用减值损失 9271.39 万元，对当期利润形成明显拖累。中诚信国际在 2026 年度跟踪评级报告中指出，从公司历年减值结构看，信用减值损失主要来自对下游房地产企业及其采购平台的应收款项计提。尽管公司近年持续压减大宗地产新订单，但历史地产应收坏账仍在持续出清。
转型补量有限叠加人事变动，战略调整仍存多重考验
面对上半年由盈转亏的局面，志邦家居给出的应对思路集中在内部管理上：加大应收账款催收力度，强化应付端与费用端的节流管控，并称上半年经营活动产生的现金流量净额同比提升 52.7%，下半年将继续推进降本增效。但一个不容回避的事实是，公司上半年经营活动现金流净额仍为 -1.95 亿元，且已连续三年同期为负。
困局之中，志邦并非没有动作。公司对外表态 " 不直接参与低价竞争 "，试图通过产品结构优化和客户分层运营来寻找差异化空间。渠道层面的调整更为具体：家装店净增 224 家至 1622 家，融合店与单品类店则分别减少 29 家和 11 家。资源向整装场景倾斜的意图较为清晰。
但在行业出清提速的背景下，志邦家居整装业务虽然增速接近三成，但半年 3.1 亿元的体量，面对传统渠道超过 12 亿元的萎缩规模，补充作用相当有限。海外业务在 2025 年高速扩张后，2026 年上半年即遭遇回落，也说明其全球化布局的抗风险能力尚未经过完整周期检验。
另一个值得留意的变化来自人事层面。2026 年 4 月，原财务总监孙娟辞任，由陈升弟接任副总裁兼财务总监。公开履历显示，陈升弟此前主要任职于家电与半导体行业，曾任惠而浦 ( 中国 ) 首席财务官、金泰克半导体董事长助理，2025 年 12 月加入志邦。在业绩转亏的时点更换财务负责人，且新任者来自不同行业，这一安排的后续影响仍有待观察。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )
