来源：新浪基金
在中秋佳节期间，上周五美股市场出现了反弹，特别是芯片板块出现大涨，为双节节后 A 股市场开盘打下了较好的基础，加上在节前市场已经出现了较大幅度调整，节后市场有望展开一轮反弹行情。当然临近国庆长假，市场的交投可能不太活跃，成交量有可能会出现一定的萎缩。
总体来看，三季度市场走出了调整的走势，特别是 7 月份的大跌，充分释放了风险，很多科技股在上一年大幅上涨，而在 7 月份大跌，这个和我之前的判断是一致的。五一我到美国参加巴菲特股东大会，巴菲特对于科技泡沫的谨慎态度让我印象深刻。他形象地比喻说，现在的美股就像教堂旁边开了一个赌场。因为赌场比较有吸引力，很多人都从教堂去了赌场，市场充满着投机的氛围。他把泡沫的产生比喻成一场舞会，他说，人们喝着香槟跳着舞，都不想提前离场，虽然所有的人都知道过了午夜零点以后，这一切都会变成老鼠和南瓜，但是人们都想在晚上 11：50 再走，但是很可惜，这个房间没有一个钟告诉你现在几点了。这是巴菲特对于泡沫产生的一个精彩的比喻，形象地形容了人们现在的心态，既想拥抱泡沫，又怕泡沫破裂。
当时我回国以后就不断地给大家提示风险，建议大家要在离门口最近的地方跳舞。果不其然，7 月份科技股挤泡沫出现了大幅下跌。如果大家按照当时我提出来的三步走的策略来应对是比较好的。第一步，坚决去杠杆；第二步，合理降低仓位；第三步，不要押注单一板块，一手科技一手红利。事实上在 7 月份科技股大跌的时候，红利股则是出现反弹。然后 8 月份市场基本上出现了一波反弹行情，但是这个反弹之后再次出现探底，真正的反弹可能要到四季度才会正式展开。
从政策面来看，政策对于这轮行情的支持力度不变。高层会议多次提到要提高资本市场的内在稳定性，提振资本市场的信心。针对当前内需不足的局面，四季度可能会加大财政政策和货币政策的支持力度，四季度的政策方面有可能会出台一些更加积极的财政政策。虽然美联储在 9 月份加了一次息，现在从期货市场上来看，预期 10 月底美联储议息会议有可能再次加息，但这些不会改变中国央行保持低利率、宽流动性的货币政策的总基调。我们不会跟随加息，保持货币政策的独立性，美联储加息对于我国资本市场的影响并不大。
很多人在市场下跌的时候就会显得过度悲观，甚至喊出 " 熊来了 "，担心科技股还有新一轮的大跌，我觉得不必过于悲观。芒格曾经幽默地说，投资其实很简单，就是从那些绝望的人手中买过来股票，然后卖给那些亢奋的人。当前正是因为很多人对后市非常悲观，这时候恰恰是市场在低位的一个特征。在高位的时候完全不是这个状态，高位的时候大家会非常的乐观，甚至很多人喊 " 冲 "，这时候就是在大家都喊 " 冲 " 的时候，应该是战胜贪婪的时候，应该果断地减仓避险。而在低点大家都悲观的时候，就是要战胜恐惧的时候，这时候反而是应该乐观一些。这个可以看作是逆向投资。价值投资是反人性的，这种逆向投资的方法更能够体现市场本身的特征。做价值投资知易行难，要克服人性的贪婪和恐惧本身也是非常难的。当你能够真正地克服内心的贪婪和恐惧，像巴菲特说的一样，在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪，这时候你相当于就已经成功一半了。其实投资很大程度上比拼的就是心态。
当前正处于全球 AI 科技革命之中，这次 AI 科技产业的发展是毋庸置疑的。在上周一，9 月 21 号晚间，我和著名的李金明教授做了一次直播对话。我们深入地去探讨了当前市场的一个行情，以及 AI 科技革命的发展前景。我们基本上通过一个多小时的直播对话达成了一致，就是说当前 AI 科技的发展趋势是势不可挡的，它会深刻地改变我们工作生活的方方面面。但是科技股炒高了也会出现较大幅度下跌，就像今年出现的情况一样，但是现在并没有到科技泡沫破裂的时候。实际上美股仍然是保持强势。之前我给大家讲过，判断这轮科技泡沫何时破裂的一个标准就是可以关注美股的表现，美股若安好，便是晴天，如果美股大跌，这时候就要小心了。事实上近期纳指等三大股指再创历史新高，美股的走势仍然是强势震荡，没有出现大跌的迹象，这也为四季度 A 股的反弹打下了基础。
AI 科技龙头虽然总市值大得惊人，但是因为已经进入到业绩主升浪，巨大的业绩基数使得它的市盈率并不算太高，反而比 A 股很多科技股的市盈率要低很多。因为 A 股的很多科技股没有太多的业绩兑现，所以反而显得估值较高。四季度科技股的行情或将出现比较大的分化，真正能够拿到订单、业绩可以兑现的一些科技股可能会迎来机会，没有业绩支撑，或者拿不到订单、看不到前景的题材股、概念股可能就很难起来了。
近期马斯克旗下的特斯拉机器人 Optimus V3 开始到长三角等地来下订单，提高零部件的采购量，这也说明 Optimus V3 已经完成定型，离量产越来越近了，四季度可能会正式亮相。如果四季度 Optimus V3 能够正式亮相，可能会带来人形机器人板块一波比较大的上涨行情。
在去年年初我提出的 6 大行业里面，芯片和算力这两大行业是最先迎来业绩主升浪的，也是今年上半年表现最突出的板块。预计四季度可能还是领涨的、率先反弹的板块。另外像人形机器人、固态电池、创新药、商业航天等其他行业也可能有轮动的机会。但是从业绩兑现的顺序来看，有些行业可能需要等到明年或者后年才有机会，大家可以耐心地等待。
四季度是传统的消费旺季，消费白马股可能会迎来一定的反弹机会，但是很难持续地表现，因为消费的整体增速还不高。房地产则是在 828 房产新政以及房贷会有财政贴息等传言之下出现了较大幅度反弹，但是房地产市场整体上还是处于调整期，这次政策的效果也需要进一步观望，现在对于房地产板块可以关注，但是很难迎来业绩的主升，所以投资上还是要谨慎一些。
总体来看，我们对于四季度行情不悲观，新一轮反弹行情呼之欲出。科技股一枝独秀的情况很难出现，四季度更多的是属于板块轮动。投资者在投资上一定要坚持几个原则。第一，坚决不要加杠杆，巴菲特说一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了；第二，保持适当仓位，既不要空仓也不要满仓，保持在适中水平；第三，均衡配置，不要押注单一板块，这样的话进可攻退可守。四季度市场这轮反弹行情如果抓住，有可能打一个漂亮的翻身仗，但也需注意市场波动风险，理性投资。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
