多家银行闻讯而来，带着最优利率的信贷融资方案。然而，唐倩不为所动。
作为这家文旅产业投资企业的财务总监，她已有另外的想法——发行 3 年期企业债。她算了一笔账，发行企业债的年均利息支出约 380 万元，低于银行信贷的 500 万元利息支出。目前，唐倩正说服企业管理层同意发债计划。
今年以来，企业发行债券融资的需求明显增加。
9 月 14 日，中国人民银行发布的金融数据显示，今年前 8 个月，债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至 50.31%，明显超过贷款占比。其中，企业债券在社会融资规模增量中的占比升至 11.67%，较上年同期提升 5.8 个百分点。
另一组数据更能直观呈现银行信贷与企业债之间的此消彼长。今年前 6 个月，对实体经济发放的人民币贷款增加 10.76 万亿元，同比少增 1.98 万亿元；相比而言，企业债券净融资 2.07 万亿元，同比多增 9167 亿元。
张强是一家股份制银行深圳地区支行的行长。他透露，三季度，尝试发行企业债的企业较上半年增加逾 30%，月均达到 10 — 12 家。
他发现，热衷发行企业债的主要是央国企、地方产业投资集团、上市公司与产业龙头企业。关键驱动因素是，相比贷款年化利率约在 2.5% — 3%，当前信用评级在 AA 级以上的企业的发债利率普遍低于 2.1%。
张强表示，企业的融资结构正在发生深刻变化——债券等直接融资比重持续提升，正对银行对公贷款构成一定的 " 替代效应 "。这让部分一线对公客户经理产生些许的 " 危机感 "，若大型企业集体转向发债融资，他们的对公贷款投放考核指标该如何完成。
选择发债
唐倩在 3 月份举行的一次企业财务管理研讨会上，了解到发行企业债的优势。那时，她并未对企业债融资感到心动。
在 8 月份她所在的企业决定通过融资 2 亿元启动新的文创项目投资建设后，企业高层提出要将融资成本压降至少 40 个基点，这让她动了发债的念头。
尽管多家银行提供了最优利率贷款方案，但贷款利率普遍在 2.5% 左右，较去年贷款利率仅下降 15 — 20 个基点，难以达到企业高层的降本要求。
相比而言，发行企业债的结果却不同。唐倩初步测算，鉴于所在企业的信用评级在 AA+，按照当下企业债发行利率情况，相关 3 年期企业债的发行成本（票面利率 + 承销费用）不会高于 1.95%。这意味着企业实际融资成本较去年贷款利率下降了至少 70 个基点，超预期完成任务。
9 月 10 日，河南航空港投资集团有限公司（下称 " 河南航空港 "）完成发行 10 亿元、期限为 3 年的企业债。经中诚信国际综合评定，河南航空港主体信用评级为 AAA，评级展望稳定。
一位河南航空港人士对记者表示，在决定发行企业债前，多家银行给出了最优利率在 2.5% — 2.7% 的对公贷款方案。但他们发现，这一贷款利率仍比发行企业债票面利率高出逾 60 个基点，企业管理层最后选择了发行企业债。
该人士表示，企业发债也赶上了好时候。9 月 8 日当天，10 年期 AAA、AA+ 企业中票较同期国债的利差分别下降至 29 个基点与 44 个基点，创下 2025 年以来的最低点。
受此影响，这笔 3 年期企业债的发行票面利率设定在 1.68%，低于企业此前预估的 1.7% — 1.8%。
上述河南航空港人士告诉记者，企业管理层看到融资财务支出超预期压降后，要求财务部与融资部加大协同，进一步提升债券等直接融资工具在企业融资结构中的占比。
9 月上旬，赵勇所在的驻马店市产业投资集团完成发行 3.24 亿元、期限为 5 年的企业债。
赵勇告诉记者，由于企业主体信用评级为 AA+，财务部门最初的预期是这笔企业债能实现足额认购，票面利率不高于 2.3%。
让企业没想到的是，这笔债券的全场认购倍数达到了 5.8 倍，票面利率低至 2.12%，创下当地品类债券发行利率的历史新低。
近日，这家企业的高层要求财务部抓住当前低息发债融资机遇，进一步提升债券融资占比，力争用低息发债资金替代部分高息贷款。
对于地方大型企业热衷发债融资，张强感受很深刻。
他告诉记者，企业债融资成本更低，正在持续抢占对公贷款的市场份额。下半年起，他拜访当地大型企业寻求扩大对公贷款合作时，对方早已在贷款与发债之间选择了后者。
在张强看来，这也是市场利率化的结果。当前，贷款利率开始在 3% 左右企稳，但资金市场利率受适度宽松的货币政策等因素的影响继续下行，带动 AAA 及 AA+ 信用级别大型企业发债的综合融资成本（包括支付 0.07% — 0.1% 的债券承销费等）普遍低于 2.3%，驱动企业基于财务成本节省的考量主动选择发债融资。
企业热衷发债，还有一个算盘。
赵勇指出，他所在企业的高层之所以要求加大债券发行力度，还因为近年来企业上线投建的新项目较多，导致自有资金消耗较大。债券募集资金可作为项目资本金，无形间缓解了企业自有资金的周转压力。
张强注意到，一季度热衷发行企业债的，以地方大型产业投资企业与央国企为主。下半年以来，上市公司与产业龙头企业接力，主动咨询企业债发行可行性与发债利率。其中，部分信用评级在 AA+ 的上市公司与产业龙头企业告诉赵勇，他们希望能将发债综合融资成本控制在 2.3% 左右，并打算将部分发债融资资金用于提前偿还处于存续期的贷款（利率在 3.5%）。
银行喜忧
大型企业热衷发债，让张强既开心又难受。
今年起，他所在的股份制银行开始大力推进 " 商行 + 投行 " 对公综合金融服务，要求一线对公客户经理拓展企业发债承销、产业并购等投行业务，提升非息收入贡献。
起初，张强担心辖区内大型企业对企业债缺乏了解，不愿轻易试水。如今，随着辖区内大型企业陆续发行企业债，他发现，截至今年 8 月底，支行已完成分行制定的投行业务创收指标。其中，企业债承销、企业债募集资金托管等业务所带来的营收较去年同期增长逾 40%，超过 800 万元。
据张强透露，企业债承销给对公综合业务创收正带来明显的贡献。其中，5 家企业拟将募集资金用于日常运营与新项目投建。这些企业不仅将募集资金托管业务交予张强所在的股份制银行，还办理了工资代发、对公理财、供应链资金结算等业务，为支行沉淀了更多低息对公活期存款，同时增厚了结算及理财业务营收。
但是，凡事都有两面性。
8 月份，支行多名对公客户经理多次向张强表示，大型企业发债，给他们完成对公信贷投放考核构成不小的压力。
9 月上旬，张强对支行对公客户经理的信贷投放指标完成度做了复盘分析，发现仍有 30% 的客户经理的新增信贷投放量低于去年同期，原因是他们花精力与大型企业谈妥的今年新增信贷额度，突然被企业债 " 截胡 "。
张强建议对公客户经理加大市场下沉力度，面向辖区内中等规模企业（年营收在 5000 万— 1 亿元、整体资产规模不到 10 亿元）加码信贷投放。这些企业的信用评级普遍尚未达到发债条件，即便通过增信举措发行企业债，其发债综合融资成本大概率超过 3%，因此这些企业更倾向寻求银行信贷。
不过，有的对公客户经理没有迅速付诸行动。张强坦言，对公客户经理此举也是情有可原。辖区中等规模企业在抗风险能力与再融资能力等方面不如大型企业，相应的贷款逾期坏账风险敞口更高。在下半年银行着重稳住信贷资产质量、大力压降信贷逾期不良率的情况下，他们也不敢冒险。
一家国有大行的华东地区分行对公部门业务主管告诉记者，今年以来，他们的数十家战略级企业客户（基本是地方大型产业投资企业、市值突破千亿元的上市公司、行业知名龙头企业）发债意愿相当高，其中 70% 正在着手加大发债规模，的确存在一定的对公信贷 " 替代效应 "。
" 但是，分行领导认为这未必对分行完成年内对公信贷投放任务构成压力，关键是分行对公部门要主动出击，扩大对公信贷服务覆盖面，通过增量信贷填补缺口。" 上述对公部门业务主管说。下半年起，分行要求对公部门加大对先进制造业、高科技、绿色产业的信贷投放，从高成长产业获取更大的对公信贷市场份额。
" 这也是银行必须应对的市场融资结构变化新挑战。" 这位对公部门业务主管表示，随着直接融资占比持续增加，对公信贷势必面临一定的替代压力。在这种大趋势下，银行自身也需要主动优化信贷结构与升级信贷服务，加大成长期企业的信贷布局，找到对公信贷稳增长的新抓手。
（应受访者要求，唐倩、赵勇为化名）
