来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：杳
2025 年，安克创新的利润表仍然漂亮。
营业收入 305.14 亿元，同比增长 23.49%，归母净利润 25.45 亿元，同比增长 20.37%。但现金流突然掉队，经营活动现金流净额仅 4.81 亿元，同比下降 82.49%。经营现金流相当于归母净利润的 18.89%，而 2024 年这一比例高达 129.84%。
现金突然踩下急刹车
现金流量表已经给出了最直接的解释。
2025 年，存货增加对经营现金流形成 20.04 亿元占用，经营性应收项目再占用 6.61 亿元，经营性应付项目仅贡献 2.12 亿元现金。相比之下，2024 年存货占用现金 8.05 亿元，经营性应付项目却贡献了 18.81 亿元现金。
换言之，2025 年的变化不只是公司买了更多货，而是过去能够对冲营运资金压力的应付项目没有同步扩张。
过去几年安克营运效率总体在改善。2021 年现金转换周期约 83.65 天，2022 年降至 73.66 天，2023 年降至 65.12 天，2024 年进一步降至 58.63 天。2025 年的变化相当于连续三年的改善出现逆转。
关税解释了备货 解释不了全部库存
公司对此给出的原因很明确，业务量增加以及关税等因素推动主动备货。
这一解释具有合理性。面对关税和贸易政策变化，公司提前增加采购和库存，本质上是以营运资金占用换取供应安排和成本应对上的灵活性。如果后续库存顺利消化，2025 年的现金流压力更多体现为跨期，而非经营质量发生根本变化。
需求端也并非没有支撑。2025 年末合同负债达到 5.52 亿元，2024 年末仅 1.55 亿元，同比增长 257.22%，主要来自预收货款增加。虽然无法证明这些预收款与新增库存直接对应，但至少表明同期部分订单需求仍在增长。
第四季度经营现金流也已明显恢复至 13.46 亿元，此前第一季度和第二季度分别为 -2.88 亿元和 -8.45 亿元。
经营现金流数据本身显著走弱，但这并不足以直接判断经营质量恶化。更值得关注的是另一个信号，库存增长的同时，库存质量也在发生变化。
3.65 亿减值比五十亿库存更刺眼
2025 年末，安克存货账面余额 53.62 亿元，存货跌价准备 3.65 亿元，整体计提比例达到 6.81%。2024 年同期存货跌价准备只有 1.24 亿元，计提比例为 3.70%。一年之内，跌价准备同比增长 194.11%，接近上年的 3 倍，计提比例上升 3.11 个百分点。
如果新增库存主要是为规避关税而进行的确定性备货，库存规模可以快速增加，但减值率理论上未必需要同步大幅上升。安克年报明确指出，存货减值评估会综合考虑库龄、未来市场需求、历史呆滞过时风险以及产品更新迭代风险。
库存扩张与减值率回升同时出现，意味着主动备货之外，还需要关注产品迭代、需求变化和价格下行带来的库存风险。随着产品线不断拓宽，这类风险可能成为安克多品类扩张过程中越来越重要的经营成本。
这正是安克高速扩品类之后必须付出的成本。
过去市场理解安克，容易把它视作一个以充电产品为基础、库存相对容易标准化管理的消费电子品牌。如今公司业务已经延伸至储能、安防、清洁、母婴、创意打印、音频和投影等多个领域。不同产品的客单价、生命周期、区域需求和迭代速度差异巨大，多品类扩张正在提高需求预测、库存调度和供应链协同的难度。
同行都在加库存 安克的现金落差仍然突出
库存上升并非安克独有。
按相关数据计算，所选取的同赛道三家消费硬件可比公司 2025 年末存货也均出现增长。其中，绿联科技同比增长 62.03%，石头科技增长 78.19%，科沃斯增长 37.32%。
但现金转化表现差异较大。2025 年安克经营现金流与归母净利润之比为 18.89%，石头科技为 56.74%，科沃斯为 192.61%，绿联科技为 -5.01%。
同样增加库存，有的企业可以通过应付账款、销售回款和库存周转进行消化，有的企业则会迅速体现为现金流压力。
安克 2025 年的真正异常，不是 49.97 亿元库存本身，而是库存增速明显超过收入增长、跌价准备率上升，同时经营性应付项目对现金流的缓冲显著下降。
未来需检验库存是否为增长的长期代价
目前没有足够证据把安克的库存增长定义为需求问题。合同负债增长和第四季度现金流修复，都说明公司的主动备货解释具有支撑。
但也不能把所有问题都归因于关税。
安克正在从单一优势品类向多品类消费硬件公司迁移。收入增长仍然强劲，但这种增长正在占用更多库存和营运资金，同时对需求预测提出更高要求。
2025 年再次暴露出多品类扩张背后的营运资金压力，而这一次现金流反应尤其明显。
接下来真正需要盯住的不是收入还能否增长 20.00%，而是库存增速能否重新低于收入增速，存货跌价准备率能否稳定，经营现金流与利润能否重新匹配。
如果上述指标在 2026 年明显改善，将更支持 2025 年库存上升主要来自阶段性主动备货和增长前置投入的解释。反之，如果库存继续快于收入增长、周转周期继续拉长、减值率居高不下，就意味着多品类扩张正在结构性抬高安克的营运资本需求。
届时，库存就不再只是关税带来的阶段性扰动，而会成为公司增长长期增加的资金占用负担。
