OpenAI 正在就新一轮私募融资与投资者展开初步接触，潜在估值或达 1.2 万亿美元以上。在已累计募资逾 1800 亿美元、现有大股东普遍面临资本支出压力的背景下，谁能为这轮融资压阵，成为最大悬念。
本周据 The Information 报道，OpenAI 目前正与投资者就新一轮私募融资进行早期谈判，该公司在此轮融资中的估值可能达到 1.2 万亿美元或更高。
就在此轮融资消息传出前，OpenAI 首席执行官 Sam Altman 公开表示，公司今年不会进行 IPO。
通过维持私有化状态，OpenAI 能够争取更多时间来提升销售额，同时免于向公开市场披露其高昂的增长成本，例如为从竞争对手 Anthropic 手中争夺业务而提供的严重挤压利润率的折扣。
然而，此轮融资面临的核心难题在于：谁能为这笔巨额交易充当压舱石？OpenAI 已累计获得或承诺融资高达 1820 亿美元，远超 Anthropic 的 1300 亿美元，创下私营企业融资历史纪录。但其主要现有投资者正各自面临资本压力，能够再度大笔出手的空间有限。
为何选择继续留在私募市场
Sam Altman 近期明确表态，IPO 今年不会发生。对于 OpenAI 而言，维持私有化状态提供了一个关键缓冲：无需向公众股东披露增长背后的代价。
据 The Information 分析，OpenAI 目前正以降价换增长。这一策略有助于用户规模扩张，但对实际现金回收并无太大帮助。其 7 月份的年化营收增速已超过 400 亿美元，但仍落后于 Anthropic 的 650 亿美元。
与此同时，OpenAI 此前预测，仅 AI 模型训练所需的服务器租赁成本，就将在 2028 年前累计消耗约 1700 亿美元。
若此轮融资估值定为 1.2 万亿美元，而 IPO 时估值达到 1.5 万亿美元。这一数字与外界对 Anthropic IPO 估值的预测相近，则早期进入者将获得约 25% 的账面回报。
现有大股东各有各的烦恼
过去几轮融资中，OpenAI 已将市场上几乎所有大型机构投资者纳入股东名册。
今年 3 月宣布的 1220 亿美元融资中，参与方多达近 30 家，涵盖 T. Rowe Price、Fidelity、BlackRock 等资产管理巨头，Coatue Management、D1 Capital Partners、Dragoneer Investment Group 等跨界基金，以及 Andreessen Horowitz、Sequoia Capital 等硅谷顶级风投。
但上述机构中，真正具备数百亿美元出手能力的寥寥无几。而目前规模最大的几位股东，恰恰都面临自身的资本压力：
软银为交付其对 OpenAI 承诺的最后 100 亿美元投资，已申请了近 120 亿美元的贷款。
亚马逊今年 7 月预计资本支出将达 2000 亿美元，大概率远超其运营现金流。
英伟达则正为 OpenAI 位于俄亥俄州的大型数据中心提供高达 1050 亿美元的信贷支持，这已是一笔沉重的表外负担。
上述公司若再大举增持 OpenAI 股权，势必引发各自债权人和股东的警惕。
供应商能否成为新的接盘方
在现有大股东普遍受限的情况下，OpenAI 的芯片与算力供应商群体成为外界关注的潜在融资来源。其逻辑在于：若 OpenAI 业务持续增长，这些供应商本身就是直接受益者，以投资换深度绑定具有战略价值。
其中，博通与 OpenAI 正在合作开发定制芯片，截至今年 8 月持有约 240 亿美元的现金及等价物，是少数几家仍有腾挪空间的潜在买方。
不过，OpenAI 的营收能否真正加速依然是最大的未知数。该公司近期虽推出了 Codex 编程产品，并发布了 5.6 和 Astra 等新模型，但同步下调价格的举措令营收前景蒙上了阴影。
更令市场关注的是，OpenAI 内部已有研究人员公开呼吁放缓模型开发节奏，以等待安全实践跟上。这一内部分歧，无疑为这家公司的下一步走向增添了更多变量。
