阿波罗首席经济学家 Torsten Slok 在一份报告中指出，超大规模云计算企业发行的债券的 CDS 价格越来越高，而这主要因为超大规模数据中心的信贷基本面遭到质疑。投资者越来越担忧杠杆率上升、自由现金流转负以及资产回报问题。
他整理的数据显示，自 2025 年 10 月以来，大型数据中心开发商的 CDS 与银行 CDS 之间的利差差距从 0 扩大到大约 60 个基点。CDS 本质上是债券持有人向对手方购买的一种违约保险，其利差扩大通常意味着市场对兜底该债务要求更高的保费。
基本面好转？
虽然 CDS 升高引起了部分投资者的注意，但仍有科技投资者认为，从基本面看，目前仍无需担忧超大规模数据中心运营商的债务风险，因为其利润率正在提高。
Freedom Capital Markets 科技研究主管 Paul Meeks 表示，超大规模数据中心运营商在 2027 年和 2028 年并没有大幅增加产能，因此很难预测最终结果。但人们开始看到他们的利润率出现好转，如果这种情况持续下去，相关担忧将得以消除。
根据 FactSet 的数据，Alphabet 预期债务权益比为 13%，预期自由现金流为负 257 亿美元；亚马逊的债务权益比为 23%，自由现金流为负 300 亿美元；Meta 的债务权益比为 34%，自由现金流为负 257 亿美元；微软的债务权益比为 7.34%，自由现金流为 334 亿美元。
另根据财报信息，微软的云业务利润率稳定在 40% 以上，亚马逊的 AWS 业务在今年第二季度运营利润率上涨至 39.4%，高于去年全年的 35.4%，谷歌云计算部门成长更快，运营利润率从去年的 23.7% 增加至今年二季度的 35.6%。
