来源：新浪证券
2026 年 8 月 27 日，两面针披露 2026 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 4.74 亿元，同比下降 9.22%；归母净利润亏损 468.12 万元；更值得警惕的是，扣非归母净利润从上年同期的盈利约 500 万元转为亏损 660.22 万元，由盈转亏。
从归母净利润的账面数字看，亏损幅度较上年同期略有收窄。但扣非净利润的转亏揭示了一个残酷的事实：两面针的主业造血能力，正在进一步恶化。与此同时，经营活动产生的现金流量净额从上年同期的净流入 3700 万元转为净流出 2200 万元，经营现金流由正转负，公司的 " 失血 " 问题正在加剧。
这家曾经蝉联 15 年国内牙膏销量榜首的 " 国产牙膏第一股 "，如今正困在 9 分钱一支的旅游牙膏里，难以自拔。
隐忧一：7 亿支牙膏的微利困局—— 9 分钱一支的生意经
两面针酒店用品业务的运营主体是子公司江苏实业公司。2026 年上半年，该公司实现营业收入 3.41 亿元，是两面针最大的营收来源，但净利润亏损 0.32 亿元，成为拖累整体业绩的主因。
这组数据背后是一个令人窒息的盈利结构。2026 年上半年，两面针旅游牙膏销量高达 7.12 亿支，对应营业收入仅 6104.62 万元，折合单支售价约 9 分钱，毛利率低至 7.69%。相比之下，公司家用牙膏单价约 4.5 元，毛利率可观。但十年间，家用牙膏销量累计萎缩近四成，主流市场话语权已严重流失。
两面针退守旅游牙膏细分赛道后，虽在酒店渠道占据了较高市场份额，却陷入了典型的 " 量大利薄 " 困境。酒店业连锁化率持续提升，耗材价格竞争白热化，叠加消费者对一次性用品环保顾虑的增加，酒店用品行业的利润空间被进一步压缩。两面针在年报中强调的绿色工厂、环保材料等差异化优势，尚未能转化为实际利润，短期内反而因投入成本成为业绩的额外负担。
母公司层面，聚焦中药口腔护理的日化业务上半年实现营业收入仅 8609.63 万元，体量依然偏小。在牙膏这个红海市场中，两面针面临着国际品牌在高端市场的压制、本土品牌在中端市场的快速崛起，以及新消费品牌在线上渠道的冲击。" 中药口腔护理 " 的差异化定位虽有潜力，但产品迭代和渠道拓展的速度，远不足以支撑起强劲的增长势头。
隐忧二：" 炒股续命 " 模式走到尽头，主业失血已成主因
两面针长期以来依赖金融资产收益填补主业亏空。公司于 1999 年耗资 1.52 亿元参股中信证券，此后二十余年间通过减持股票、博取股价浮动收益，屡次填补主业亏损缺口。最典型的是 2024 年，公司归母净利润超过 8100 万元，但扣非净利润不足 900 万元，业绩核心贡献来自所持中信证券股票的公允价值变动收益，占全年归母净利润比重超过 108%。
这套 " 炒股续命 " 的模式在 2025 年遭遇重创。中信证券股价回调，金融资产收益由正转负，直接导致当年利润暴跌近九成。进入 2026 年，随着金融资产逐步消耗，兜底空间持续收窄。
一个具有标志性意义的转折发生在 2026 年上半年：公允价值变动损失大幅收窄至仅 17.65 万元，而去年同期亏损 1532.06 万元。这意味着金融资产对利润的扰动已大幅减弱，但归母净利润仍然亏损 468 万元、扣非净利润亏损 660 万元——公司的亏损已完全由经营性因素主导，而非金融市场的波动。两面针收到的中信证券 2025 年度分红 408.31 万元虽在一定程度上弥补了主营亏空，但这笔收益不具备可持续性。
当金融资产的 " 缓冲垫 " 越来越薄，两面针主业的脆弱性暴露无遗。
隐忧三：多元化扩张的后遗症，二十年错失的黄金机遇
两面针今日的困境，根源不在酒店用品赛道的天花板，而在于战略上的长期失焦。
巅峰时期的两面针手握中草药牙膏的核心优势，稳居行业龙头地位。但上市后，公司开启了激进的多元化扩张——先后投资房地产、蔗糖制造、日化、巴士、药业种植、卫生用品、造纸、进出口贸易等多个产业，步子迈得 " 又猛又急 "。大量资源被分散到与主业无关的领域，口腔护理核心业务被边缘化。
这场多元化最终以失败告终。新业务发展受挫，两面针不得不于 2019 年剥离纸业和房地产板块。但错失的机遇已无法追回。在两面针忙于 " 不务正业 " 的那些年里，云南白药持续深耕中药口腔护理赛道，登康口腔聚焦抗敏感细分市场，逐步完成产品高端化和渠道现代化，将两面针彻底甩开。
如今的两面针，品牌老化、渠道缺位、产品力薄弱等问题积重难返。家用牙膏市场的份额被蚕食，旅游牙膏市场虽然份额尚存，但微薄的利润难以支撑企业整体运营。公司的品牌资产仍在，但将其转化为可持续的营收和利润增长，需要的不只是一次战略调整，而是一场从产品、渠道到组织能力的系统性重塑。
2026 年 3 月，两面针迎来控制权变更，广西国控以 12.28 亿元受让 28% 股份，实际控制人变更为广西自治区国资委。国资入主有望为公司带来产业链资源、资本支持与治理优化机遇。新控股股东已承诺将努力避免同业竞争，公司董事会亦经历了大规模换血，原董事长、副董事长、副总裁等 6 人集体离任。
然而，国资赋能与高管换血能够解决治理和资源层面的问题，却无法替代产品创新和品牌重建。两面针需要的，是一次从 " 以量换价 " 转向 " 以质取胜 " 的根本性转变。7 亿支牙膏的销量证明了品牌在酒店渠道的渗透力，但 9 分钱一支的价格也证明了，如果不能在主流消费市场重新建立产品力和品牌溢价，这家拥有四十余年历史的老牌国货，仍将在微利与亏损之间反复挣扎。
注：本文由 AI 生成，请仔细甄别。
