9 月 7 日，高盛最新研报显示，随着 2026 年二季报季落幕，中国上市公司盈利增速创下五年新高，增长动能正从 AI 硬科技向更广泛行业扩散。
据追风交易台消息，这份报告覆盖约 6800 家 A 股、H 股及 ADR 上市公司的二季度 / 上半年财报数据。
盈利增速五年最高，A 股领跑
统计显示，全中国上市公司 2026 年上半年净利润同比增长 14%（人民币口径），远超同期实际 GDP 增速。
进入二季度，增速明显提速——2026 年二季度盈利同比增长 24%，为近五年最高单季增速，较一季度的 6% 大幅跃升，也超出该行此前自上而下的预期。
分所有制来看，民营企业（POE）和 " 新中国 " 板块盈利分别同比增长 36% 和 62%，显著高于国有企业（SOE）的 18% 和 " 传统中国 " 板块的 10%。
A 股继续主导盈利增长。科创板和创业板利润分别同比增长 102% 和 44%，中证 500 和中证 1000 也分别增长 27% 和 22%。
离岸市场方面，MSCI 中国指数二季度盈利同比增长 16%，但增长高度集中于金融板块（同比 +34%），剔除金融后仅增长 5%，离岸市场整体复苏仍较为局限。
行业高度分化：上游强、消费弱
盈利增长的结构性分化十分明显。增长动能也正从 AI 硬科技向更广泛行业扩散。
二季度表现最强的板块包括：IT（+142%）、保险（+140%）、材料（+78%）、能源（+52%）、券商（+58%）和医药（+20%）。
消费端则持续承压。食品饮料（-50%，受农业板块拖累）、零售（-20%）、汽车（-14%）均录得盈利下滑。
营收层面，全中国上市公司 2026 年上半年营收同比增长 6%，高于 2025 年的 2% 和 2024 年的 -1%。上游材料（+15%）、能源（+6%）受益于 PPI 回升，IT（+22%）和金融（+13%）同样强劲；而消费板块营收增速仅 2%-4%，反映居民需求仍偏弱。
净利润率方面，全中国上市公司 2026 年上半年综合净利润率从 2025 年上半年的 7.6% 提升至 8.2%。IT 板块利润率从 3.6% 升至 6.7%，材料从 4.1% 升至 6.1%，券商从 31% 升至 40%。房地产仍是最大拖累，营收同比下滑 21%，利润率持续为负。
半导体主导 AI 利润池，存储成最大赢家
分析指出，中国 AI 利润池正加速向硬件、尤其是半导体集中。
2026 年二季度，中国半导体板块盈利环比激增约 150% 至 230 亿美元，占中国 AI 总利润的 42%，而一季度这一比例仅为 25%，2025 年全年更只有 9%。
存储芯片是核心驱动力。国内存储龙头上市后，正在快速抢占全球存储周期的利润份额，目前已占据全球存储盈利的 13%。
中国半导体板块整体利润率在二季度达到 20%（2025 年全年仍处于个位数），其中存储利润率高达 71%，晶圆代工为 15%，但仍落后于美国（35%）和其他地区（43%）。
在半导体之外，中国在电力、AI 基础设施和物理 AI 领域的全球利润份额也在二季度环比提升。电力板块是中国最稳固的优势领域，全球利润份额达 42%（约 120 亿美元），其中发电环节占全球利润的 48%。AI 基础设施盈利回升至 80 亿美元（全球份额 19%），PCB/CCL、服务器和光模块表现突出。
值得注意的是，中国 AI 模型层仍处于亏损状态，国内价值创造高度集中于硬件使能端，而非基础模型和软件。
互联网盈利触底，下半年有望转正
离岸软科技 / 互联网公司二季度业绩略低于预期。高盛追踪的 9 家主要互联网公司（包括阿里巴巴、腾讯、小米、网易、百度、美团、京东、拼多多、携程）二季度盈利同比下滑 13%，低于此前市场一致预期的 -8%。
但该行认为，盈利增速正在触底。市场一致预期显示，三季度盈利增速将转正至 +17%，四季度进一步加速至 +25%，2027 年一季度有望达到 +43%。
支撑复苏的关键因素包括：外卖补贴竞争趋于缓和、AI 和云计算货币化带来新增收入来源，以及电商业务的持续现金创造能力。不过，该行经济学家预测 2026 年下半年社会消费品零售总额增速仅为 1.7%，消费疲软仍是制约因素。
A 股股东回报持续强化，港股回购趋于收缩
高盛指出，A 股与港股在股东回报方面正在出现明显分化。
A 股方面，870 余家上市公司宣布中期分红计划，合计现金分红达 7400 亿元人民币，中期派息率为 29%，57 家公司为上市以来首次分红。国有企业贡献了约 80% 的分红总额，其中 15 家公司单次分红超过 100 亿元。
回购方面，逾 1270 家 A 股公司宣布 2026 年回购计划，总额超 2300 亿元人民币。宁德时代宣布了 A 股历史上规模最大的回购计划（200 亿至 400 亿元）。约 70%（约 1650 亿元）的回购为注销式回购，高于 2024 年 /2025 年上半年的 45%，显示上市公司越来越注重通过减少股本来提升股东价值。
港股方面，回购活动近期有所降温，部分原因是财报披露期的窗口限制。更根本的原因在于，互联网公司的补贴支出和 AI 资本开支加速消耗了现金流——阿里巴巴近期完成了港股历史上规模最大的增发即为例证。MSCI 中国（剔除金融）的净发行已从过去两年的增厚 EPS 转为摊薄 EPS。
该行表示，这一分化支持其维持超配 A 股、中性配置离岸中国的策略观点。
业绩会关键词：AI、出海、股东回报、盈利能力
高盛对 1500 余份 A 股业绩会文字记录进行了文本分析。
AI 仍是最高频主题，但讨论范围已从硬件和半导体扩展至数据中心运营商、AI 模型、汽车和医疗健康等下游应用领域。" 出海 " 和 " 股东回报 " 紧随其后，成为第二、三大热点话题。" 反内卷 " 和 " 关税 " 的讨论热度则明显降温。
此外，随着通胀回升和净利润率改善，企业在业绩会上广泛讨论定价、利润率、成本和盈利能力等议题。
在 AI 之外寻找增长
该行认为，随着 AI 相关股票持仓日趋拥挤，投资者正在寻找 AI 硬科技生态之外的增长机会。
该行筛选出一批评级为 " 买入 " 的非 AI 硬件板块公司，选股标准包括：2025-2027 年 EPS 复合增速高于 15%、过去一个月 2026/2027 年 EPS 预测中位数上调幅度达 7% 以上等。
覆盖行业包括医疗健康、金融、消费、造船和材料，涵盖翰森制药、信达生物、五矿资源、扬子江船业、中国生物制药、步步高、江西铜业、中金公司、石头科技、百济神州、蒙娜丽莎和龙工等。
高盛维持对 MSCI 中国 2026/2027 年 EPS 增速 8%/12% 的预测，低于市场一致预期的 17%/（更高水平），并维持对 CSI300 的 20% 增速预测，同样低于市场一致预期的 27%。
