变化已在酝酿。
据《南华早报》报道，港交所正研究一项重要制度改革——计划在《主板上市规则》中全新增设第 18D 章，并将 GEM（创业板）与主板合并。
对此，今天港交所发言人回应称，第一阶段提升上市机制竞争力的措施已落实，未来将继续研究进一步优化方案，适时公布进展。
一旦落地，这将是香港 IPO 市场又一个重要时刻。
港股 18D 浮现
允许小型公司上市
港交所 GEM 板块一度风光无限。
1999 年，港交所设立创业板（后更名为 GEM），初衷是为未达主板标准的中小企业提供融资通道，一度是科技股上市的热门选择。然而二十余年过去，GEM 的现状已与初心渐行渐远——新股稀少，成交量低迷，优质企业不断流失。
港交所月度统计显示，截至 2026 年 7 月底，GEM 共有 306 家上市公司，较去年同期的 314 家不增反减。2026 年前七个月，GEM 仅有 2 家新上市公司，同期却有 8 家公司除牌。
流动性的萎缩更为刺眼。2026 年 7 月，GEM 日均成交额仅为 16.26 亿港元，同比下滑 61.72%，总市值仅 780 亿港元。而同期主板上市公司超 2400 家，成交额高达 2185 亿港元，总市值约 47 万亿港元。
两个板块之间，隔着巨大的体量鸿沟，也浓缩了 GEM 长期以来的困境——大量优质标的宁愿漫长等待，也不愿在 GEM 挂牌。
于是，将创业板与主板合并成为破局的一种选择。
《南华早报》援引知情人士报道称，港交所拟设立第 18D 章的提案，将成为上市制度审查第二阶段的核心部分，将允许无法满足盈利要求的新成立小型公司上市。知情人士透露，目前在创业板上市的约 300 家公司可能会根据新章程获得豁免，直接转至主板上市。
" 取代创业板的新篇章将扩大港交所上市公司的范围，同时也有助于规模较小的公司获得融资。这项改革将有助于提升整体市场多元化，并惠及实体经济。" 上述人士表示。
GEM 的命运，某种程度上也是香港资本市场在不同历史阶段定位变迁的缩影。目前，港交所主板已设有三个特殊章节：第 18A 章接纳未盈利生物科技公司，第 18B 章针对 SPAC 上市，第 18C 章面向大型未盈利特专科技公司。
此次 18D 章若落地，港股 IPO 将迎来首个专门针对中小成长企业的通道，港交所的上市规则谱系也将进一步扩容。
港交所发言人在声明中表示，已落实第一阶段提升上市机制竞争力的措施，并获市场广泛支持，进一步提升香港作为全球首选集资市场的吸引力。" 我们将继续研究更多提升上市机制的措施，确保其与时并进、切合市场发展需要，并会适时公布相关进展。"
陈翊庭连任，年薪 3700 万
港股分化一幕
这或许是港交所 CEO 陈翊庭时代改革答卷的延续。
不久前，港交所公告宣布与陈翊庭续约三年，新任期由 2027 年 3 月 1 日至 2030 年 2 月 28 日，基本年薪 1200 万港元，另可收取酌情表现花红及股份奖授。2025 年，她的全年收入达 3778 万港元。
出生于中国香港，陈翊庭拥有香港大学法学学士学位及美国哈佛法学院法学硕士学位。律师出身，她的职业生涯与港交所渊源颇深—— 2007 年出任港交所上市科首次公开招股交易部主管，2020 年 1 月担任港交所上市主管。2024 年，她正式出任香港交易所集团行政总裁，成为港交所史上第一位女掌门。
在陈翊庭的执掌下，港交所翻开崭新一页。过去两年多，她密集推动上市规则迭代，重塑了港股 IPO 生态，其中包括：
全面放开 IPO 保密递交制度，所有拟 IPO 公司均可选择非公开形式提交申请，规避上市计划过早泄露带来的商业压力与舆论风险；
下调同股不同权（WVR）企业上市市值门槛，由 400 亿港元降至 200 亿港元，放宽特殊投票权比例上限，向创新型科技企业敞开大门；
简化海外发行人第二上市转主要上市流程，降低中概股回流、跨国企业赴港上市的合规成本。
一系列制度松绑，赴港上市潮历历在目，甚至上演一天 7 个 IPO 同时敲锣的名场面。清科研究中心报告显示，今年上半年共有 82 家中企赴港上市，数量和融资规模同比接近翻倍，港股 IPO 重回高光时刻。
但热闹的同时，分化也很极致。
港股依旧是大蓝筹的主场，少数 " 尖子生 " 获得了绝大部分资金、关注度和流动性。即便是牛市，绝大部分上市公司仍面临残酷竞争。而钱的流向也说明一切：头部硬科技公司被争抢，发行规模一再扩大；缺乏增长故事的企业则面临认购冷淡、下调发行价甚至撤回。最近，首日破发也变得多了起来。
如此，也折射出当前港股 IPO 深刻的结构性分化：热的更热，冷的更冷。这一幕，既是港交所需要回答的议题，也是陈翊庭新任期的挑战。
考验不会停止。
文章来源：投资界原创 ｜ 作者：周佳丽
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