【金融棒棒糖】固投焦虑之时：西咸收获 75 倍杠杆？

科技为王的当下，对国有 GP 而言，投行思维的核心已不完全为利润导向，而在于撬动固定资产投资、做大工业底盘。

8 月 11 日晚，源杰科技（688498）公告，拟投资约 42.68 亿元在西咸新区沣西新城建设半导体科技产业园。126 亩工业用地，建设期 24 个月，聚焦高端激光器芯片产能扩张。资金来源为自有资金及自筹资金。

从《华为 " 在陕第 1 投 "》到《秦创原迎来 " 科创板第 1 股 "》，我们记录了这家企业从沣西实验室走向科创板的全过程。这一次，42.68 亿元重注沣西补上的是最后一环：回报反哺。

01

源杰科技：为什么投 42.68 亿

先看一组反差。

2025 年全年，源杰科技营收 6.01 亿元，归母净利润 1.91 亿元，刚刚实现扭亏为盈。到 2026 年上半年，画风突变：营收 9.00 亿元至 9.50 亿元，同比增长 339% 至 363%；归母净利润 6.00 亿元至 6.50 亿元，同比增长最高超 13 倍。仅半年净利就是 2025 年的 3.1 倍至 3.4 倍。一季度单季毛利率 77.81%，净利率 50.51%。

而 42.68 亿元相当于 2026 上半年净利润的 6.5 倍。这笔钱押得下去，根源只有一个：AI 算力需求的爆发式增长。

源杰科技的核心产品是数据中心用 CW 大功率激光器光源芯片。2025 年数据中心业务收入 3.93 亿元，同比增长 719%，占全年营收 65.4%，毛利率高达 72.21%。2026 年 4 月 17 日，源杰科技以 1445 元 / 股收盘价超越贵州茅台，登顶 "A 股第一高价股 "。6 月最高触及 1968.14 元 / 股。上市不足 4 年，总市值增长约 28 倍。

股价的支撑不是概念，而是产业位置。

英伟达 GB300 单台服务器需搭载 162 个 1.6T 光模块，2026 年 80 万台出货量对应 1296 万只硬需求。据行业测算，全行业对 1.6T 光模块的需求口径在 1400 万至 2500 万只之间，目前全年出货仅能覆盖约六成需求，订单排到了 2028 年。微软、Meta、AWS 三家 2026 年新算力集群全部采用 1.6T 组网。

供给端同样紧张。

上游磷化铟衬底从 2025 年初的 800 美元 / 片飙升至 2026 年 4 月的 2300 至 2500 美元 / 片，涨幅近 190%。全球磷化铟衬底有效合规产能仅约 75 万片，缺口超过 70%。

强佐证的案例是英伟达创始人亲自赴得克萨斯为磷化铟工厂奠基，斥资数十亿美元锁定产能。

可以说，上游材料 " 比存储芯片还缺 "。源杰科技恰好站在这条链的核心位置。

公司 CW 激光器芯片全球市占率 23.6%，仅次于日本住友电气，居全球第二。国内 CW 品类市占率突破 60%、10GDFB 芯片全球市占率第一，是国内唯一实现 100GEML 量产的企业。作为国内少数的 IDM 全流程光芯片企业，从设计、外延、制造到封测全部自主完成，西安和镇江两大生产基地同时运转。

此外，下游客户的绑定进一步锁定了确定性。第一大客户中际旭创（300308）通过 6.8% 股权投资完成深度绑定，源杰科技为其全品类 CW 芯片供货份额稳定超过 60%。间接终端客户覆盖英伟达、谷歌、微软。

在我们看来，此次投资是在供需缺口最大的窗口期抢占产能。预期看好，所以敢押注。

02

75 倍：撬动 42.68 亿固投

如果只算先导基金赚了多少倍，没有实质意义。

作为区域的长期观察者，我们认为真正值得算的账是另一笔：固投。

2013 年，源杰科技在咸阳成立，后在沣西扎根。2020 年，西咸金控旗下子基金先导光电基金以 5700 万元领投，该轮对外共融资 1.7 亿元。先导基金至今仍持有源杰约 1.75% 股份，对应市值超 30 亿元，是当初投入的 50 余倍。但这组数字不是我们要看的重点。

2026 年 8 月，源杰科技公告 42.68 亿元回投沣西。

5700 万元撬动 42.68 亿元固定资产投资，杠杆倍数约 75 倍。换句话说，本土早期资本每投入 1 元钱，最终撬动了约 75 元工业固投回流沣西。产能在沣西，产值在沣西，税收在沣西，就业在沣西。

这笔账需要放在一个更大的背景下才能看出分量。

2026 年上半年，西安市固定资产投资同比下降 29.9%。其中工业投资下降 32.1%，房地产开发投资下降 25.0%，基础设施投资下降 30.8%，民间投资下降 19.1%。降幅从 2025 年全年的 -15.3% 扩大至上半年的 -29.9%。

我们曾对这一转变做过详细解析（详见《详解 " 长安资管 "》《改革重于化债：" 西咸资管 " 来了》））

在固投全面缩水的背景下，42.68 亿元回投沣西的分量就完全不同了。对照来看，铂力特（688333）金属增材制造产业创新能力建设项目，总占地约 216 亩，总投资约 20 亿元，已经是近年来西安科创企业中体量较大的固投。源杰科技这笔是铂力特的两倍多。

回头看源杰科技这十余年的链条。

2013 年在咸阳成立，落户沣西。2020 年先导基金 5700 万元领投，同年 9 月华为哈勃以 62.4 元 / 股入股 4.36%，完成 " 华为在陕第一投 "，此后国开、中信、广发等 8 家资方接连进场。

值得注意的是，在统一大市场政策出台之前，地方扶持从未缺席。公司先后两次认定高新技术企业，按西部大开发鼓励类产业享受补贴。招股书披露的政府补助里，西安市上市挂牌融资奖励、西咸新区民营经济奖励、沣西新城招商引资土地优惠等，几年间累计近千万元。

2022 年 12 月，公司登陆科创板，成为秦创原首家科创板上市企业，募资 15.1 亿元。2026 年 4 月，股价 1445 元超越贵州茅台（600519），成为 A 股新晋 " 股王 "。如今正冲刺港股，搭建 A+H 双平台。

在我们看来，这就是 " 户口本魅力 "。

源杰科技是沣西自己长出来的企业。上市之后没有把产能搬去沿海，没有把总部迁去一线城市，而是把 42.68 亿元、把即将建成的产能、未来的产值和税收，全部押回了最初注册成立的那片土地。

投行思维真正的要义不是企业挣了多少钱，也不单单是基金通过上市拿了多少钱，核心是固定资产投资，进一步做大工业底盘。

03

光子产业链：从 " 孵化 " 到 " 兑现 "

此前，陕西光子产业的叙事一直是 " 孵化 "，如今终于迎来 " 兑现 "。

2021 年 " 追光计划 " 发布，7.5 亿元补链基金加 20 亿元强链基金构建资金池，先导院累计投入 15 亿元搭建中试平台，省市区三级专班围绕重点企业量身定制培育方案。彼时，源杰科技即首批光子产业链链主。

2023 年，" 追光计划 " 升级为 " 跃迁行动 "，源杰科技亦由 " 扶持者 " 升级为产业链协同创新的 " 牵头者 "。

42.68 亿元是第一笔真正意义上的陕西光子企业自有资金大规模回投。这标志着陕西光子产业的资本叙事从 " 政府培育 " 切换到了 " 自我造血 "。这个切换不是凭空发生的。背后有一个让逾百家光子企业拿到跨越 " 死亡之谷 " 船票的平台——光电子先导院。

先导院被业界称为 " 摆渡人 "：用共享化平台加定制化服务，帮企业低成本、高效率跨越中试这道坎。

事实上，先导院建成了国内首个专注光子芯片的市场化共性技术中试平台，6 英寸光电芯片中试线已服务 80 余家客户，2025 年底获批工信部首批 " 国家级制造业中试平台 "，全国唯一的光子集成类平台。

唐晶量子的案例最能说明这套机制的效率。

这家光子产业链上游外延片企业，入驻先导院后仅用 5 个月完成 MOCVD 产线搭建并产出样品，传统模式下需要 18 个月。抢出来的 13 个月意味着避开一至两代产品的技术代差。目前 VCSEL 外延片市场占有率稳居国内前列，激光雷达产品已进入头部车企供应链。

在源杰科技的叙事中，作为 " 投早投小 " 耐心资本的中科创星也不容忽视。

中科创星自 2013 年成立起便聚焦光子技术，2016 年创始合伙人提出 " 光子人工智能基础设施 " 的前瞻判断，2020 年以 5700 万元领投源杰科技，是当时出资主基金最大单笔投资。如今中科创星已在光子赛道布局超过 200 家企业，构建起上游材料、中游器件、下游应用的全链条生态，并在信息光子、能量光子、光子制造、空间光子、生命光子五大赛道全面布局。

2025 年 6 月，中科创星发行 4 亿元科创债券，成为全国首家完成该类债券发行的民营股权投资机构，发行后带动超 90 亿元社会资本跟进，完成对 70 余家光子产业链企业的投资布局。

产业数据的变化是最直接的注脚。陕西光子企业从 2021 年 " 追光计划 " 启动时的 150 家增至如今超过 409 家，产业规模从 150 亿元增至 410 亿元。8 家光子产业链重点企业被列为省级上市后备企业。其中，中科微精 8 月 10 日刚刚启动 A 股 IPO 辅导备案，其产品已应用于 C919 和 " 夸父一号 "。

" 政策引导、基金投资、平台孵化、企业上市、资本反哺 "，光子产业的闭环正在跑通，可以确认的是，源杰科技是第一个，接下来还会有第二个第三个。

来源 / 西安金融棒棒糖