本文来源：时代财经 作者：林心林
饮用水缓慢恢复，农夫山泉靠 " 东方树叶 " 扛起业绩。
8 月 25 日晚，" 饮用水一哥 " 农夫山泉（09633.HK）发布中期业绩，2026 年上半年，公司实现营业收入 297.18 亿元，同比增长 16%；母公司拥有人应占溢利约为 88.87 亿元，同比增长 16.6%。
尽管上半年 PET 价格飙升带动瓶盖等原料大幅上涨，但农夫山泉受影响并不大。财报显示，上半年农夫山泉毛利为 180.99 亿元，同比增长 17.1%；毛利率为 60.9%，较去年同期的 60.3% 增长 0.6 个百分点。财报中解释称，PET 原材料采购价格有所上升，但同时果汁、糖等原物料采购价格有所下降。
农夫山泉的业务由包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料与其它产品五大板块构成。上半年，在农夫山泉营收结构中，茶饮料稳居第一收入来源，44.2% 的收入占比再次刷新去年纪录。
走出风波后，饮用水业务增长 2.1%
受舆论风波与行业价格战双重冲击，农夫山泉过去两年遭遇着不小挑战。在去年逐步走出舆情阴霾、重回增长轨道后，农夫山泉的包装饮用水业务后续修复力度仍备受市场关注。
2026 年上半年，农夫山泉包装饮用水产品收入 96.41 亿元，同比增长 2.1%，占总收入 32.4%。
从收入增速来看，据时代财经梳理，除 2024 年下跌外，2026 上半年是农夫山泉近五年来包装水业务最低的半年度增速。与此同时，收入规模尚未回到 2023 年同期 104.42 亿元水平。
事实上，受二季度气温偏低、其它替代饮品分流消费的影响，整个包装饮用水市场表现较为平缓。
国家统计局数据显示，2026 年 1-6 月，全国规模以上饮料制造业近五年来首次出现半年度产量同比下降，其中，包装饮用水长期是体量最大的细分品类。
另据快消品线下零售监测公司马上赢提供予时代财经的数据，二季度包装水行业销售额出现同比下滑，其中农夫山泉、怡宝、康师傅等头部典型集团，在二季度录得至少 7% 以上的跌幅。
而饮用水市场在价格竞争上依旧保持激烈。2024 年包装水市场打起水战以来，如今行业 "1 元水 " 早已成为行业常态。
以天猫超市平台为例，农夫山泉 550ml 绿瓶纯净水、怡宝 555ml 纯净水与娃哈哈 596ml 纯净水产品的单价分别为 0.9 元、1.18 元与 1.16 元，较去年同期微跌。据马上赢数据，包装水类目中，仅纯净水水种，2026 年第二季度每百毫升均价较去年同期下降 0.01 元。
这也导致盈利能力下跌，2026 年上半年，农夫山泉水类产品分部（含包装饮用水及食用冰，但食用冰体量极小）利润率（分部业绩 / 分部收入）为 33.78%，而 2023 年、2025 年同期，该指标分别为 36.4%、35.44%。
茶饮料成扛把子，还要抢元气森林的生意
相较饮用水的缓慢增长，茶饮料板块成为了稳住农夫山泉业绩的支点。
包装饮用水此前一直是农夫山泉的营收支柱，但近年来占比持续降低。2021 年— 2023 年，农夫山泉的包装饮用水业务收入占比分别为 57.4%、54.9% 与 47.5%；2024 年起受多重因素影响降至 37.2%，被茶饮料板块反超，去年进一步下滑至 35.6%。
最新财报显示，2026 年上半年，包装饮用水占总收入比例为 32.4%。反观茶饮料板块，上半年录得营收 131.22 亿元，同比增速 30.1%，占总收入的比例达到 44.2%，这也是近年来半年度口径下的最高水平。从利润端来看，茶饮料分部业绩为 64.06 亿元，超过水类产品 32.56 亿元。
其中，早期曾被调侃为 " 最难喝的饮料 " 的东方树叶，在如今无糖即饮茶风潮下，已是农夫山泉茶饮收入的 " 扛把子 "。财报显示，上半年推出创新产品东方树叶首款低温茶产品 " 冷萃龙井 "，并在山姆会员商店上架。
实现整体双位数的高增长，在上半年整体饮料行业承压的环境下同样并不容易。可与之对比的是，康师傅（00322.HK）刚发布的财报显示，2026 年上半年其饮品业务营业额 265.41 亿元，同比增长 0.69%，其中茶类产品实现收入 116.40 亿元，上涨 9.09%；水、果汁、碳酸饮料品类则出现同比下滑。
无论是茶饮收入还是整体饮品收入，上半年康师傅均被农夫山泉实现反超。
值得一提的是，相较 2023 年、2024 年同期接近 60% 的收入增速，农夫山泉茶饮料板块收入增速在今年上半年也有所放缓；这与无糖茶赛道近两年的走势一致。
因此各品牌亟需找到能承接流量与销量的新爆品。
今年 3 月，农夫山泉就悄然上市了电解质饮料系列，推出了柠檬、西柚两种风味。据天猫超市，以 550ml 规格为例，折合单价为 3.52 元 / 瓶。作为近几年饮料市场增长最快的细分品类之一，电解质饮料今年成为了众多饮料企业的布局重点，据不完全统计，三得利、怡宝、今麦郎等纷纷推出电解质饮料。
不过想要切入这一市场压力并不小。综合多个市场数据，元气森林旗下电解质水品牌 " 外星人 "、东鹏饮料旗下 " 补水啦 " 与日本大冢制药旗下 " 宝矿力水特 " 早早卡位这一市场，目前基本由这三大品牌占据大部分市场。
财报中，农夫山泉指出推出这一产品是基于顺应消费者对健康化、功能化饮品日益增长的需求，进一步丰富产品矩阵。
数据显示，期内功能饮料业务录得收入 33.48 亿元，同比增长 15.5%，占总收入 11.3%，与去年整体增速与业务占比相近。电解质水赛道里，农夫山泉想要加大渗透及瓜分元气森林们的市场，仍考验其产品与渠道的转化能力。
