过去三周，投机性买盘涌入黄金期货市场，规模之大令市场侧目。据高盛期货交易台交易员 Robert Quinn 援引商品期货交易委员会（COT）持仓报告，7 月 28 日至 8 月 18 日，管理型资金、其他类别及非报告类合计净买入黄金期货222 亿美元，为逾十年来名义金额最高纪录。
这轮买盘由两部分构成：做多增仓贡献 136 亿美元，空头回补贡献 86 亿美元。截至统计截止日，黄金净多头仓位在两年回溯区间内已处于93% 分位。
与此同时，高盛大宗商品策略师此前已向客户表示，对其 2026 年底 4900 美元 / 盎司的黄金目标价存在 " 显著上行风险 "。
三类资金全面入场，CTA 被逼空
据高盛数据，此轮买盘并非单一资金主导，而是三类投资者同步参与：
管理型资金（Managed Money）：+109 亿美元
其他类别（Other）：+85 亿美元
非报告类（Non-Reportable）：+28 亿美元
Robert Quinn 指出，宏观因素是此轮买盘的主要催化剂。7 月美联储议息会议偏鸽派，叠加通胀与就业数据温和，市场下调了 2026 年多次加息的预期。与此同时，长端利率因经济韧性、AI 资本开支、财政压力及全球溢出效应而走高，美债收益率曲线陡峭化。管理型资金和其他类别的多头增仓，与美国 2 年期至 30 年期利差（2s30s）呈现正相关。
CTA（商品交易顾问）方面同样出现明显转向。高盛 CTA 模型显示买入信号急剧升温——此前这类系统性策略持有黄金空头，随着金价突破关键技术位，被迫回补空头，进一步放大了上行动能。
8 月 18 日至 21 日，行情出现新的加速。
美国财政部宣布扩大 10 年至 30 年期国债回购规模，长端利率随之上行，美债曲线出现回撤—— 2s30s 单周收窄 8 个基点。然而黄金并未跟随回调，反而单周上涨 5.9%，XAUUSD 现货黄金首次突破 4500 美元 / 盎司。
据瑞银交易台 S&T 专家 Jonathan Garber 在周一早间报告中指出，财政部此举被部分市场参与者解读为 " 试图影响长端定价与曲线走势 "，由此引发市场对美元信心的担忧，并强化了对黄金等实物资产的需求。他写道：" 自美国财政部公告以来，我们已看到更多买盘涌现，预计黄金将继续走高。"
黄金总持仓（aggregate open interest）在此期间连续多个交易日上升，累计增加89 亿美元。
8 月 19 日（财政部公告次日）成为当周成交最集中的一天，占全周电子交易量的27%。对冲基金当天执行了其周度成交量的30% 以上。
Jonathan Garber 在报告中表示，黄金的上涨 " 主要通过期货市场驱动，而非场外渠道 "，EFP（实物交割溢价）维持高位，期货仓位贡献了市场强势的主要部分。他同时指出，" 这一分化解释了为何价格大幅上涨，而客户参与度和场外流量仍相对参差不齐。"
不过，瑞银认为 ETF 需求是当前最强劲的支撑因素之一。黄金 ETF 持仓已回升至 2026 年 5 月高点附近，买入在整个上涨过程中保持持续，与价格走势相互印证。
此外，中国央行黄金储备增持速度创 2023 年以来最快月度纪录，官方部门需求持续存在。
在借贷与融资市场，亚洲方面也出现积极信号：新加坡黄金交易溢价高于场外市场，亚洲客户借入伦敦黄金，借贷需求延伸至 1 至 18 个月各期限。
期权市场的结构同样发生转变。
黄金 3 个月隐含波动率走高，25 delta 看跌 / 看涨期权偏斜（put-call skew）降至五个月低点，意味着看涨期权相对看跌期权变得更贵，市场对上行敞口的需求明显增强。此外，已实现波动率近期超过隐含波动率，凸显现货市场受消息驱动时的快速波动特征。
【建议配图：黄金 25 delta put-call skew 走势图】
然而，高盛的 Robert Quinn 明确提示风险：看涨情绪的快速积聚，意味着一旦出现负面催化剂，战术性平仓的风险随之上升。他特别点名美联储主席 Warsh 即将在杰克逊霍尔的首次公开亮相——若 Warsh 释放出对通胀的强硬立场，或对近期市场走势表达不适，可能触发仓位回撤。
瑞银同样建议在急涨后保持观望，预计金价将在当前水平附近整固，逐步形成更高的交易区间，而非立即单边上行。
预测市场：年内触及 5000 美元概率超 60%
随着金价持续走强，预测市场的赔率也在快速移动。
据预测市场数据，黄金年内触及5000 美元 / 盎司的市场隐含概率，从一周前的40%跳升至目前的逾 60%。
阻力位：4670、4770、4890
支撑位：4520、4380、4305
