山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期》，给予罗莱生活买入评级。
罗莱生活 ( 002293 )
事件描述
公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入 23.02 亿元 /+5.53%；归母净利润 2.49 亿元 /+34.42%；扣非归母净利润 2.08 亿元 /+34.86%。公司同时公告中期利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税）。
事件点评
国内家纺业务量利齐升，电商渠道增速亮眼。2026H1 国内家纺业务实现营业收入 19.46 亿元，同比增长 8.77%，归母净利润 2.70 亿元，同比增长 27.18%，收入与利润增速均较 2025 年全年显著提升。
分渠道看，线上渠道实现收入 8.40 亿元 /+13.82%，毛利率 57.61%/+2.86pct，占公司总收入比重提升至 36.47%，成为核心增长引擎；直营渠道收入 2.09 亿元 /+9.78%，毛利率 69.08%/+1.31pct；加盟渠道收入 6.47 亿元 /+6.96%，毛利率 47.04%/+1.95pct。线上增速领先且盈利能力持续改善，印证公司电商精细化运营与货品结构优化成效。
门店方面，截至 2026 年 6 月 30 日国内终端门店 2,423 家，其中直营 393 家、加盟 2,030 家；报告期内新开 135 家、关闭 123 家，净增 12 家，渠道结构稳步优化。直营月均单店收入 8.07 万元，存量门店提质增效明显。
美国家具业务（莱克星顿）收入 3.56 亿元，同比下降 9.25%，但归母净利润亏损 2,172 万元，同比亏损收窄经营质量边际改善。
被芯类高增，品牌矩阵协同发力。分产品看，被芯类收入 8.56 亿元 /+21.97%，毛利率 54.93%/+3.33pct，为增速最快品类，受益于安睡枕 3.0Pro 孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售 85 万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化；标准套件类收入 7.06 亿元 /+7.84%，毛利率 48.96%，基本持平。品牌端，罗莱主品牌围绕 " 超柔安睡 " 定位深化年轻化战略，无痕安睡
床笠 SE 完成迭代；LOVO 持续强化 " 最好的睡眠合伙人 " 品牌标签，以 " 舒适健康 + 情绪疗愈 " 双重价值锚定年轻用户；罗莱儿童延续 " 儿童安全床品 " 战略定位，进一步深化 " 医学助力 + 科研创新 " 双轮驱动模式，持续夯实儿童家纺领域领先地位。多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带。
盈利能力显著提升，费用管控有效。2026H1 综合毛利率 49.98%，同比提升 2.16pct，主要受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化。销售费用率 27.71%，同比上升 1.47pct，主要系广告促销费增加 24.5% 用于品牌建设与电商投放；管理费用率 5.75%，同比下降 2.11pct，管理效率提升显著；研发费用率 3.00%，同比提升 0.22pct。净利率 10.83%，同比提升 2.32pct，盈利水平明显提升。期末存货 10.94 亿元，同比基本持平 ; 存货周转天数 171 天，整体库存水位健康。经营活动现金流净额 1.13 亿元，同比下降 69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致。
投资建议
2026 年上半年，公司 " 大单品策略 " 取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行，上半年公司利润增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 6.23、7.26、7.91 亿元，8 月 21 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 15.2/13.0/12.0 倍，维持 " 买入 -A" 评级。
风险提示
终端消费不及预期风险；行业竞争加剧风险；美国家具业务改善不及预期风险：原材料成本大幅上升风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
