文 | 市值榜，作者 | 陈智远，编辑 | 嘉辛
8 月 12 日晚，文远知行发布一份信号积极的财报。
财报显示，公司二季度营收 2.32 亿元，同比增长 82%，环比增长 103%，超过市场此前的约 1.7-1.8 亿元预期；其中，海外收入同比增长 164%，环比增长 169%。与此同时，公司毛利率升至 37.5%，较去年同期提升 9.4 个百分点，创历史新高，净亏损 4.01 亿元，同比也略有改善。
从经营数据来看，文远知行正全面改善：收入规模大幅增长，业务结构优化，盈利模型也在逐步改善。
资本市场的反馈却并不乐观。财报公布后，公司美股股价下跌 9.64%，港股跌超 8%。
对于自动驾驶行业而言，市场关注的莫过于 " 商业化兑现进度 " 以及 " 何时能够跑通盈利模型 "。文远知行这份 " 超预期 " 的财报，为何没有换来股价上涨？
一、 毛利率提升 9 个点：收入结构正在变化
毛利率提升 9 个百分点，是文远知行二季度财报中最受关注的变化之一。
毛利率改善通常来自两种路径：一种是经营效率提升，比如单车运营效率提高、单位成本下降，使每一份收入能够带来更多利润；另一种是业务结构优化，即高毛利业务占比提升，带动整体利润率改善。
前者意味着公司盈利能力正在增强，后者更多反映收入结构发生变化、公司资源分配的变化。
从二季度数据来看，文远知行此次毛利率提升，主要来自后者。
文远知行的业务主要分为两部分：L4 自动驾驶，以及 L2++/L3 高阶辅助驾驶。
L4 业务涵盖 Robotaxi、Robobus 等场景，模式包括自营车队和轻资产技术输出。这类业务仍然具有较强的重资产属性，需要投入车辆采购、运营维护、保险、云服务以及远程安全员等成本。
二季度，文远知行 L4 业务收入达到 1.25 亿元，同比增长 47%，环比增长 131%。
业绩会上，CFO 指出，一些 L4 业务具有季节性，商业谈判通常在上半年完成，收入在下半年部署时确认，预计下半年，L4 业务将会有更好的表现。
L2++/L3 业务主要面向车企提供自动驾驶解决方案，通过前装量产的方式，将高阶辅助驾驶能力集成到量产车型中。由于采用技术授权和规模化交付模式，该业务边际成本更低，毛利率通常也高于 L4 运营业务。
二季度，文远知行 L2++/L3 业务收入同比增长近 26 倍，环比增长 219%。随着 L2++/L3 业务快速增长，该业务收入占比提升至 48%，成为推动整体毛利率改善的重要因素。
与此同时，海外 L4 业务增长也对利润率形成支撑。
二季度，公司海外收入同比增长 164%，占公司收入接近四成。由于海外项目更多采用轻资产模式，公司承担的车辆运营和基础设施投入相对较少，因此盈利能力通常优于部分自营运营模式。
文远知行在财报中也提到，毛利率提升主要得益于 " 高毛利率的 L2++/L3 级业务及海外 L4 级业务收入贡献增加 "。
当然，效率也有改善迹象。
比如，国内 Robotaxi 单车日均订单量提升至 21 单，环比增长约 24%，峰值达到 28 单，显示 Robotaxi 正从技术展示向常态化运营迈进。
二、毛利率改善之后， 距离盈利还有多远？
毛利率提升之后，下一个问题随之而来：距离盈利还有多远？
从二季度财报来看，文远知行的盈利改善仍然有限。
上半年，公司归母净亏损 7.9 亿元，与去年同期基本持平；经调整亏损则由去年同期的 5.95 亿元扩大至 6.65 亿元。
这意味着，毛利润的改善还不足以覆盖公司的整体投入。
与此同时，L2++ 业务进入前装量产阶段后，公司需要持续拓展车企客户，销售和商务投入也有所增加。二季度销售费用 2920 万元，同比增长接近翻倍，反映出公司正在从技术验证阶段走向规模化客户拓展阶段。
行政费用下降，则主要受到去年同期上市相关专业服务费用以及股份支付变化影响，更多属于阶段性因素，不能简单归因为效率提升。
管理层认为，费用压力正在逐步缓解。CFO 李璇表示，公司研发投入增速已经低于收入增速，随着 AI 基础设施建设阶段接近完成，以及城市场景部署效率提升，未来投入强度有望下降。
文远知行预计 2028 年实现单季度正现金流，2029 年实现全年盈亏平衡。
截至 6 月 30 日，公司现金及定期存款合计约 53.75 亿元，较去年底减少约 16 亿元。现金储备能够支撑公司继续投入，但盈利拐点仍取决于几个关键变量的进展。
第一，技术底座的复用。
CEO 韩旭在业绩会上表示，过去不同业务需要分别投入大量研发资源，而随着自研大模型发展，不同业务正在共享同一套技术底座。
公司已推出 GENESIS 和 WITT 两个大模型，希望用统一的 AI 基础设施同时支持 L4 自动驾驶、L2++/L3 辅助驾驶及相关研发体系。其中，WITT 能够将道路视频拆解为原子化事实单元，并结合 GENESIS 生成训练数据，提升模型训练效率。
如果这一复用路径走通，研发费用增速可能进一步放缓，为盈利改善腾出空间。
第二，Robotaxi 单位经济模型的改善节奏。
相比此前单车日均订单约 17 单，二季度国内 Robotaxi 单车日均订单密度明显提升。
Robotaxi 需要达到较高的单车利用率，才能摊薄车辆、运维、技术支持等固定成本。后续需要观察单车日均订单能否继续提升，并接近行业普遍关注的 25 至 30 单水平。
第三，海外轻资产模式能否形成长期壁垒。
CFO 透露，海外业务单车年化经常性收入达到 4 万至 5 万美元。如果这一模式能够持续复制，将成为利润改善的重要支撑。
不过，轻资产模式也有自身的问题：文远需要依赖当地运营伙伴和出行平台获取用户流量，而这些平台不会绑定单一自动驾驶供应商。随着更多 Robotaxi 企业进入海外市场，文远能否凭借技术成熟度、运营经验和先发优势保持竞争地位，仍需持续验证。
三、 L2++/L3：从技术优势到商业规模的验证
除了上述三个方向，L2++/L3 业务的放量节奏是另一个需要单独跟踪的变量。它既是本季度毛利率提升的主要来源，也直接关系到技术优势变成商业规模的进展。
文远知行过去多年的积累主要集中在 L4 自动驾驶领域，随着技术逐步成熟，公司将部分 L4 能力向量产辅助驾驶（ADAS）领域延伸，通过向车企提供自动驾驶解决方案，拓展新的商业化路径。
二季度，WRD 3.0 方案实现规模化交付，出货量约 3 万套。该方案采用端到端 AI 架构，将感知、预测、决策和控制等环节进行整合，目前已适配英伟达、高通、芯擎等多种车载计算平台。
市场普遍关心的问题是，在 ADAS 领域，面对华为、地平线、Momenta 等已有量产经验和产业资源的竞争者，文远有什么竞争优势？同时，未来这些 ADAS 玩家是否也可能凭借数据积累进入 Robotaxi 领域？
业绩会上，相关回应主要围绕三个方向展开。
第一，复杂场景下的可靠性验证。韩旭透露，他曾驾驶搭载 WRD 3.0 的车辆，在广州珠江新城晚高峰时段进行了两小时直播，全程无人工接管。
第二，效率。业绩会提到，文远投入的资源更低，但产出不差。言外之意是，文远靠的是技术效率和工程能力，而非简单的资源堆砌。
第三，L4 经验对 L2++ 业务的反哺。
L4 与 ADAS 对系统可靠性的要求存在明显差异。
韩旭给出了一套衡量 L4 能力的标准：至少拥有 100 辆全无人 Robotaxi，连续运营半年，并且没有发生重大事故。在这一标准下，很多企业宣布进入 Robotaxi 领域，距离真正形成规模化运营能力仍有一定距离。
文远知行过去近十年持续投入 L4 自动驾驶，全球 L4 车队已经超过 3000 辆，覆盖多个国家和城市，积累了大量真实道路运行数据。
数据规模的价值还在其次，真正重要的是这些数据来自于自动驾驶系统真实运行过程中的决策、反馈和异常场景。
相比传统道路测试，L4 运营能够持续产生大量复杂、低频但高价值的长尾场景，为模型训练、安全验证以及算法迭代提供支持。
不同公司的数据闭环路径并不相同。特斯拉、华为等玩家依靠量产车辆规模获取海量驾驶数据，通过大规模部署推动模型持续迭代；Waymo 和文远知行则依靠 L4 运营，积累自动驾驶系统自主运行过程中的高价值场景数据，通过真实无人驾驶经验提升系统可靠性。
两条路线各有优势，最终决定竞争结果的，是谁能够将数据优势转化为更快的产品迭代、更低的成本以及更大的商业规模。
这也是文远面临的核心问题：L4 积累能否真正转化为 L2++ 业务的竞争力。
从订单储备看，文远知行已获得广汽、奇瑞等 OEM 近 30 个车型量产定点，覆盖广汽埃安、昊铂、传祺，以及奇瑞旗下星途等多个品牌。
需要注意的是，定点并不等同于收入兑现。从车型定点到最终量产，仍需要经历工程开发、测试验证以及供应链导入等环节。WRD 3.0 已经在广汽埃安 N60、奇瑞星途星纪元 ES/ET、星途 EX7 等车型上实现量产搭载。
客户集中度也是需要关注的因素。目前 L2++ 量产车型主要集中于广汽和奇瑞两大车企。如果核心合作车型销量不及预期，或者未来供应关系发生变化，可能对文远 L2++ 业务增长带来影响。
目前来看，这更多体现技术合作和能力验证意义，距离形成规模化量产收入仍需要进一步推进。
公司提出，到 2026 年底实现搭载 10 万辆、2027 年累计超过 50 万辆的目标。未来一年多时间内实现大规模放量，这既考验已有定点车型的量产推进速度，也考验公司持续获取新项目的能力。
