AI 基础设施的竞争，正从争夺订单转向比拼交付速度。
8 月 13 日，万国数据（NASDAQ：GDS；港交所：9698）发布 2026 年第二季度未经审计财务业绩。报告期内，万国数据实现净收入 30.88 亿元，同比增长 6.5%；调整后 EBITDA 为 14.06 亿元，同比增长 2.5%；净利润达到 8.38 亿元，去年同期净亏损 7060 万元。
二季度末，万国数据已签约及预签约面积同比增长 18.2%，在建面积环比增长 43.9%，近九成在建项目已有客户预订。管理层随后上调全年收入和调整后 EBITDA 指引，并将年度资本开支计划增加至约 100 亿元。
截至 6 月 30 日，万国数据已签约及预签约面积达到 78.48 万平方米，同比增长 18.2%，环比增长 8.2%。二季度新增签约面积为 5.93 万平方米，订单增速明显快于当期收入增速。
万国数据董事长兼首席执行官黄伟表示，今年的销售签约有望创下纪录，并大幅高于年初目标，他将订单增长主要归因于中国市场的 AI 需求。
数据中心收入通常滞后于签约，大型客户完成签约后，项目还要经过建设和验收，服务器进场并完成上架后才会逐步贡献收入，签约面积反映客户需求，机房使用率则更接近实际交付情况。
二季度末，万国数据投入运营的数据中心面积为 68.50 万平方米，同比增长 10.8%；已使用面积达到 54.22 万平方米，同比增长 13.2%。数据中心使用率升至 79.2%，去年同期为 77.5%，今年一季度末为 77.3%。
客户上架率提高后，机房折旧和日常运维等固定成本可以得到更充分的摊薄。不过，万国数据仍有较大规模的新项目等待交付，期末在建面积为 17.04 万平方米，同比增长 28.8%，环比增长 43.9%；在建项目预签约率达到 89.2%，去年同期为 74.7%。
在项目竣工前锁定近九成客户，可以降低投产后的空置风险，也为增加资本开支提供了订单基础。预签约不会立即计入收入，施工进度、供电资源和客户上架安排仍会影响业绩兑现。
支撑 AI 负载的业务场景，对数据中心交付提出了更高要求，GPU 集群的单机柜功率密度远高于传统互联网机房，对供电稳定性和散热系统的要求也更高。运营商需要提供机房空间，还要建设变电设施，并配置液冷或其他高效制冷方案。
国家能源局今年 5 月披露，2025 年我国已建成 42 个万卡级智算集群，全国算力中心用电量达到 1700 亿千瓦时，占全社会用电量的 1.6%。监管部门同时推进算电协同，要求国家枢纽节点新建数据中心继续提高绿电消费比例，电力供应是否充足，电价能否维持稳定，已经直接影响数据中心项目的建设和利润水平。
万国数据二季度毛利润为 6.64 亿元，同比下降 3.6%；毛利率为 21.5%，去年同期为 23.8%。调整后 EBITDA 利润率为 45.5%，较去年同期下降 1.8 个百分点。
万国数据将利润率回落主要归因于电力成本提高。新机房投产初期使用率通常偏低，但折旧、电费和运维支出已经计入成本，收入和利润的释放节奏并不同步。二季度调整后 EBITDA 增速低于收入增速，也反映出扩建期的成本压力。
资本开支增至百亿元，交付速度之外还要看资金效率
订单增长和使用率改善后，万国数据提高了 2026 年业绩预期。
万国数据将全年收入指引调整为 127 亿至 130 亿元，此前区间为 124 亿至 129 亿元，新指引对应同比增长 11.1% 至 13.7%。调整后 EBITDA 指引由 57.5 亿至 60 亿元提高至 59 亿至 61 亿元，对应同比增长 9.2% 至 12.9%。
现有订单为下半年业绩提供了一定可见度，但具体收入仍取决于项目交付和客户入驻。17.04 万平方米在建面积能有多少在年内投产，新机房投产后能以多快速度完成上架，将影响全年指引的完成情况。
建设计划随业绩指引一同调整，万国数据将全年资本开支由约 90 亿元提高至约 100 亿元，主要用于支持新增订单和数据中心开发。
数据中心属于重资产行业，收入确认前，土地、建筑、供配电设施和制冷设备的投入已经发生。支撑 AI 计算任务的机房功率密度更高，配套系统更加复杂，前期建设成本也会增加，百亿元资本开支为后续增长准备产能，同时会占用更多现金，对项目回报率提出更高要求。
截至二季度末，万国数据拥有现金及现金等价物 149.27 亿元；短期债务为 92.10 亿元，长期债务为 369.22 亿元。二季度，万国数据取得新增债务融资及再融资额度 49.07 亿元。现有现金储备可以覆盖部分扩建需求，但较高的债务规模使融资成本和资金周转效率依然值得关注。
整体来看，万国数据二季度的新订单签约和机房使用率表现偏强，上调全年指引也反映了管理层对客户需求和项目交付的信心，利润率受到电力成本影响，百亿元资本开支则会进一步抬高资金需求。
未来几个季度，市场的观察重点将落在在建项目交付，客户上架速度和现金流表现上。订单储备只有完成投产和计费，才会反映在收入端，对万国数据而言，百亿元投入能否按计划形成可收费资产，将决定本轮扩张的质量。（本文作者 ｜ 张帅，编辑 ｜ 杨林）
