美东时间本周五，城堡证券（ Citadel Securities）分析师斯科特 · 鲁布纳（Scott Rubner ）发布报告，呼吁投资者开始配置黄金结构性敞口。值得注意的是，这使其 2026 年年初至今，首次建议投资者配置黄金敞口，称当前贵金属市场格局是 " 近数月来贵金属领域最具吸引力的上行行情环境之一 "。
五大共振因素共同驱动
自今年 2 月以来，黄金价格持续震荡走低。但鲁布纳判断，接下来黄金价格有望反弹。这一判断基于五大共振驱动因素。
首先是期权盘面信号。鲁布纳特意对 SPDR 黄金 ETF 和 iShares 白银信托这两只产品做了详尽分析。
针对 SPDR 黄金 ETF，鲁布纳指出，隐含波动率正从低位抬升，同时看跌 / 看涨期权偏度已反转至 2 月以来最深水平；从历史规律来看，该盘面形态代表市场多头信心正在累积。
机构研报写道："iShares 白银信托也出现相同走势，隐含波动率开始上行，期权偏度出现显著反转。" 这表明白银市场正跟随黄金，重新定价上行风险。
在持仓层面，鲁布纳的商品交易顾问（CTA）数据分析显示，截至 8 月 6 日，黄金、白银均处于净空头状态，机构将该持仓现状视作上涨助力。
研报表示：" 宏观环境持续向好，但市场持仓仍处于错配状态；一旦上行动能重启，或将触发程序化买盘，带来又一需求来源。"
其潜在含义是：黄金价格一旦突破，会促使当前方向做错的趋势跟踪基金展开平仓，进而催生自我强化的上涨行情。
第三，鲁布纳指出，市场正重新定价美联储将走向更为鸽派的政策路径，这对无息资产构成直接利好，美元持续走弱进一步放大这一利多效应。
该机构还提出，美债市场与外汇干预相关担忧，进一步巩固黄金的储备资产属性；伴随各国央行购金需求加速，这一逻辑也获得更多市场认同。
第四，各国央行——尤其是中国央行的黄金采购是该需求逻辑的核心。
城堡证券整理的数据显示，至少自 2024 年 12 月起，中国月度黄金采购量持续走高，推动全球官方部门黄金需求整体回暖。
第五，鲁布纳认为，散户投资者可能带来最被低估的上涨动力。他观察到，近期 AI 交易热潮几乎抢占了散户对贵金属的全部关注，大量潜在增量买家仍在贵金属市场场外观望。
研报写道：" 在 AI 交易占据市场主流的背景下，贵金属很大程度上被散户忽视；一旦行情动能形成，散户资金具备大幅回流的空间。"
鲁布纳以今年 1、2 月的上涨行情作为近期实例："1、2 月的行情证明，散户资金可以迅速成为一股可观的增量需求。"
综上，五大驱动因素——美联储政策预期转向鸽派、央行购金提速、CTA 基金净空头持仓、期权盘面多头信号、尚未释放的散户资金，形成鲁布纳所说的罕见多因素同步共振局面。
