来源：新浪证券
2026 年 7 月 31 日，南山铝业国际（02610.HK）发布盈利预警：预计 2026 年上半年本公司权益股东应占净利润约 5800 万至 6800 万美元，较 2025 年同期的 2.48 亿美元大幅下降 72.6% 至 76.6%。
截至 8 月 7 日收盘，股价报 27.82 港元，较 2026 年 1 月高点 73 港元已回撤超过 60%。
从上市时的风光无限到盈警后的市值腰斩，南山铝业国际正在经历一场典型的周期洗礼。
上市即巅峰：周期高点的资本盛宴
南山铝业国际于 2025 年 3 月 25 日以 26.6 港元的发行价登陆港交所。彼时，氧化铝市场正处于景气高点。公司是 A 股南山铝业（600219）的子公司，主营印尼氧化铝项目。依托印尼丰富的铝土矿和煤炭资源，公司享有低成本铝土矿供应、短距离运输及税收优惠等多重优势。
上市首日表现并不惊艳，收报 25.25 港元，较发行价下跌 5.1%。但此后，随着氧化铝价格持续走强、公司产能扩张顺利推进以及 9 月 8 日正式获纳入港股通，股价开启了一轮凌厉的上行周期。
业绩的持续高增是股价上涨的底层支撑。2025 年上半年，公司实现收入 5.97 亿美元，同比增长 41%；股东应占利润 2.48 亿美元，同比猛增 124.2%。2025 年全年，公司营收达 11.42 亿美元，归母净利润 4.08 亿美元，净利率高达 36.62%。彼时，市场给予这家东南亚氧化铝龙头的估值高达超过 400 亿港元。
周期的另一面：氧化铝价格腰斩，利润断崖
然而，周期总是对称的。
进入 2026 年，氧化铝市场急转直下。国际氧化铝市场价格持续下跌。2026 年第一季度，A 股南山铝业公告显示，海外氧化铝粉单吨售价同比下降约 50%。2026 年上半年，南山铝业国际产品的平均售价约为每吨 320 美元，远低于 2025 年上半年的每吨 529 美元。
售价近乎腰斩，而单吨销售成本维持相对稳定，直接导致毛利率大幅压缩。盈利预警中的利润降幅——从 2.48 亿美元骤降至不足 6800 万美元——正是这一逻辑的集中体现。
2026 年以来，公司还经历了多次资本市场冲击。2026 年 1 月 22 日，公司以先旧后新方式配售 3100 万股，每股配售价 64.5 港元，较前日收市价折让 6.39%，集资净额 19.87 亿港元。配售公告后股价放量大跌超 10%。2026 年 4 月 28 日，受一季度业绩下滑影响，股价再跌超 10%，报 38.92 港元。
从 73 港元的历史高点，到盈警后不足 28 港元的价位，南山铝业国际的股价已较高点回撤超过 60%，基本回到了发行价附近。
电解铝：长期故事的催化剂，还是远水难解近渴？
在周期低谷，市场往往会寻找新的增长叙事。南山铝业国际的答案是电解铝。
2026 年 1 月 19 日，公司公告计划启动年产 25 万吨电解铝项目的筹备工作，初步预计投资约 4.4 亿美元，建设周期两年。项目选址于公司氧化铝厂所在的民丹岛卡朗巴塘经济特区。中长期规划上，公司还计划额外建设 50 万吨电解铝产能。依托现有氧化铝基地及母公司配套的烧碱、石油焦等原料项目，未来园区有望实现铝一体化布局。
然而，电解铝项目最早也要到 2028 年才能投产贡献利润。在此之前，公司仍需面对氧化铝价格持续低迷的现实。
结语
南山铝业国际的资本轨迹，是一堂关于周期与估值的生动课程。
上市时恰逢行业景气高点，市场给予高溢价；周期拐点来临，氧化铝价格腰斩，利润断崖式下滑，股价随之回归原点。公司正通过布局电解铝来平滑周期波动、打开长期成长空间——但远水难解近渴，在 2028 年电解铝项目投产之前，公司的业绩仍将与氧化铝价格高度绑定。
对于投资者而言，南山铝业国际当前面临的核心问题是：氧化铝价格的底部在哪里？在价格企稳回升的信号明确之前，低估值或许只是 " 价值陷阱 " 的另一种表达。而对于公司管理层来说，如何在周期低谷稳住基本盘、同时推进电解铝这一长期战略，将是未来两年最严峻的考验。
（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
