来源：新浪财经
近期，当 A 股科技赛道高位震荡、热点快速轮动之际，沉寂许久的创新药板块悄然走出修复行情。当前创新药产业发展到了什么阶段？行情的可持续性如何？下半年要注意哪些风险？我们一起来看长城医药产业基金经理梁福睿的分析。
1、创新药 BD 出海数据情况？今年和去年相比有哪些新特点？
长城医药产业基金经理 梁福睿：数据非常亮眼，2026 年上半年中国创新药 BD 出海总交易金额 997 亿美元，是 2024 全年（522 亿）的 1.9 倍、2025 全年（1357 亿）的 73%；首付款合计约 50 亿美元，已是 2025 全年的七成。全球 TOP10 交易里中国药企占 8 席，多笔跨国合作大单落地。
今年和去年比，有三个新特点：
一是合作模式从 License-out（对外授权）转向 Co-Co（共同开发 + 共同商业化）。过去中国药企出海基本是 " 卖青苗 " 模式，即将创新药的海外权益或开发权转让给跨国药企，换取首付款和里程碑付款，后续海外销售收益无法参与分成；今年更多项目采用风险共担、全球收益分润模式，长期销售分成成为第二增长曲线。这个切换的意义是：中国管线从 " 被 MNC 扫货的卖方 " 变成 " 跟 MNC 平起平坐的合作伙伴 "，定价权和分成天花板都上了一个台阶。
二是平台型交易成为主流。MNC 不再单独采购某一款候选药物，而是锁定企业整体技术平台，涵盖小核酸、AI 制药、ADC 等技术体系，这意味着 MNC 认可的不只是某个分子，而是中国药企的 " 技术中台 "。
三是合作方层级和覆盖赛道都在上移。Global Top 10 MNC 里有 7 家 2026 年在华下了大单，不是小 biotech 之间互倒；赛道从去年 ADC 单边热，扩散到双抗、siRNA、AI 制药、TCE 多点开花。ASCO 2026 全球首次披露临床数据的 6 款双抗 ADC 里 5 款来自中国，说明中国在某些复杂分子设计上已经从 follower 切到 first/best-in-class 梯队。
2、如何看下半年创新药行情？能否承接 AI 流出资金？
长城医药产业基金经理 梁福睿：初步判断目前是反弹，不是反转，但反弹有走成趋势性行情的底子，前提是中报业绩兑现、圣诞前 BD 旺季能把 " 兑现叙事 " 接住。
（1）为什么说是反弹不是反转？反转需要几个信号全齐：支撑位守住 + 成交量 / 涨幅同步跟上 + 中报盈利拐点确认 + 圣诞前 BD 旺季再出 2-3 个大单——现在只兑现了部分。港股通创新药指数 6 月下旬是 " 下跌速率放缓→测试支撑→试图周线反弹 " 的节奏，月线还在大箱体。后续选股要从 " 板块贝塔 " 切到 " 个股阿尔法 "，因为板块内部会 " 缩圈 "：大适应症国际竞争加剧，落后管线会被淘汰，胜出者抬估值、尾部标的估值承压，未来创新药普涨的难度越来越大。
（2）AI 流出的资金能不能接？能承接一部分，但不会是 AI 板块的简单替身。资产荒下创新药具备 " 类科技 " 属性（有全球叙事、有技术密度），但不是 " 科技替身 "（估值体系、催化剂节奏都独立），承接得住部分资金但节奏更偏独立。
下半年几个关键节点分别为：7-8 月中报密集期（盈利拐点验证）、9/10 月 WCLC 和 ESMO 会议、10-11 月医保 / 商保目录调整落地、12 月 ASH+ 圣诞前 BD 旺季。这几个节点如果数据 +BD 连续兑现，反弹有可能走成第二波趋势行情。
3、下半年投资创新药要注意哪些风险？投资港股创新药需重点关注哪些方面？
长城医药产业基金经理 梁福睿：一是临床数据不及预期的交易风险。无成药性验证的乐观预期可能只是空中楼阁，ASCO 刚过，下半年 ESMO（欧洲肿瘤年会）、WCLC 数据读出是双刃剑，结果向好就可能形成强催化、若数据不及预期则可能带来股价明显回调，波动率会放大。
二是 Co-Co 模式的 " 分成幻觉 "。今年流行 " 共同开发 + 共同商业化 "，看似总包大，但分成节奏、海外市场费用分摊、合作方信用层级差异很大，头部跨国药企合作项目与小型海外生物企业合作项目，后续管线落地兑现的节奏差很远，要把 " 确定性付款 " 和 " 里程碑概率加权 " 拆开算。
三是管线缩圈 + 估值分化。大适应症（PD-1、HER2 ADC）国际竞争加剧，落后管线会被淘汰，板块不会普涨，内部或会 " 缩圈 " ——胜出者抬估值、落后者杀估值。
港股作为一个更偏重流动性的市场，汇率和港股通流动性更为重要。港元利率、外资流向对创新药弹性是放大的，而港股通若有南向持续净流入，板块流动性折价会先修复；反之哪怕基本面好，估值也难以有效修复。港股创新药的估值重塑本质是 " 流动性修复 +BD 兑现 " 双击，缺一不可。
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